—O strukturze kapitałowej DePIN— Większość dyskusji na temat inflacji nagród DePIN jest imo nie na miejscu. Istotnym pytaniem, które należy zadać, nie jest "ile tokenów emitujemy", ale "jakiego rodzaju tokeny emitujemy?". Większość DePIN działa obecnie w modelu pojedynczych tokenów: ten sam token, który służy do nagradzania górników po stronie podaży, jest również spalany przez klientów w celu uzyskania dostępu do zasobów sieciowych. Spójrzmy teraz na web2 infra - ile różnych rodzajów "tokenów" (papierów wartościowych) posiadają? Verizon posiada >30 papierów wartościowych notowanych na NYSE. Podobnie jak AT&T. Akcje zwykłe - z rezydualnym roszczeniem do przepływów pieniężnych firmy - są tylko jednym z nich. Pozostałe 29+ papierów wartościowych to różnego rodzaju struktury dłużne / uprzywilejowane / zamienne.

Przeanalizowałem trzy największe amerykańskie firmy telekomunikacyjne notowane na giełdzie (AT&T, Verizon, T-Mobile) oraz przedsiębiorstwa użyteczności publicznej (NextEra, SouthernCo, Duke). Średnio firmy te wykorzystują kapitał własny do finansowania tylko ~30% swojego bilansu. Reszta pochodzi ze źródeł finansowania o niższym koszcie kapitału, takich jak pożyczkodawcy (dług), partnerzy (leasing zwrotny/zobowiązania) i rządy (odroczone podatki i grzywny). [1]

Powód jest oczywisty: kapitał własny jest najważniejszą formą finansowania. Średnio implikowane koszty finansowania (zyski) płacone przez te firmy wynoszą 12-14% dla akcjonariuszy, 8-10% dla rządów, 3-5% dla pożyczkodawców i <2% dla partnerów. Łącząc tańsze źródła finansowania, tradycyjna infrastruktura obniża swój całkowity (mieszany średni) koszt kapitału z 12% do 7%, czyli zmniejsza całkowite koszty finansowania o ponad 40%. Tradycyjny model infra dosłownie by się załamał, gdyby był finansowany tak, jak ma to miejsce dzisiaj w przypadku DePIN. Łącznie te sześć firm ma łączny bilans w wysokości 1,5 bln USD i generuje 100 mld USD zysku operacyjnego rocznie. 12% koszt kapitału w bilansie 1,5 bln USD = >180 mld USD rocznie, więc firmy te straciłyby 80 mld USD rocznie po kosztach finansowania, gdyby były finansowane wyłącznie z kapitału własnego. Dla porównania, jest to mniej więcej równe szacowanej kwocie zaoszczędzonej na dotychczasowych cięciach DOGE (105 mld USD). [2]

GÓRNICY DEPIN POWINNI ZARABIAĆ DŁUG ZAMIENNY. W @EV3ventures uważamy, że dojrzałe DePIN powinny płacić swoim górnikom w innym tokenie niż ten, który jest używany do płacenia za zasoby sieciowe, analogicznie do zamiennego długu na tradycyjną infrastrukturę. Jest to imo najniżej wiszący owoc do optymalizacji struktur kapitałowych DePIN. Przykład: > $DePIN jest głównym tokenem sieci, spalanym przez klientów w celu uzyskania dostępu do zasobów sieciowych > Nagrody za wydobycie są wypłacane w $CONVERT, przynoszącym zysk zamiennym tokenie dłużnym > górnicy mogą wymienić 1 $CONVERT na $DePIN o wartości 1 USD po obowiązującej cenie rynkowej Posiadacze > $CONVERT zarabiają, wypłacany przez protokół w $DePIN Jeśli chcą, górnicy mogą natychmiast przejść na $DePIN i są w tej samej pozycji, w której są dzisiaj. Jednak domyślnie górnicy będą skutecznie zapewniać finansowanie protokołu w formie długu zamiennego Z tym modelem wiąże się kilka wyzwań, a mianowicie: 1. Określenie godziwej / rynkowej stopy procentowej dla tego, ile $DePIN zysku zarabiają posiadacze $CONVERT 2. Ustawianie poręczy, aby uniknąć scenariusza spirali śmierci. To ostatnie jest szczególnie trudne. Wraz ze spadkiem ceny $DePIN protokół musi drukować coraz więcej $DePIN, aby sprostać wykupom od górników, tworząc błędne koło rozwodnienia i jeszcze niższych cen tokenów (patrz: terra). Aby tego uniknąć, należy wprowadzić jasne bariery ochronne – w czasie stresu może być konieczne zablokowanie umorzeń, co oznacza, że górnicy mogą nie być w stanie przekształcić swoich $CONVERT w $DePIN przez pewien czas.

Wielu bardziej obeznanych z finansami przedsiębiorców DePIN już myśli w tym kierunku. Głównym powodem, dla którego to się jeszcze nie zdarzyło, jest to, że scentralizowane giełdy sprawiają, że uruchomienie z nowatorskimi architekturami protokołów dla projektów przed uruchomieniem jest prawie niemożliwe. Spodziewam się, że struktury konwertowalne DePIN pojawią się najpierw w istniejących/po uruchomieniu projektach, które mają już notowania giełdowe i wdrażają strukturę podobną do $CONVERT poprzez zarządzanie. Następnie, gdy CEX-y będą miały przykład, do którego mogą się odnieść, DePIN przed uruchomieniem będą mogły przyjąć to samo bez narażania swoich harmonogramów notowań giełdowych. Pozdrowienia dla @jasonbadeaux @neilc_dawn @dylangbane @0xZergs @robsolomon1 Kliki DePIN za pomoc w przemyśleniu tego w ciągu ostatnich kilku tygodni