Michael 是一個大個子🧠，也是大數據的來源，但恕我直言，我看到大多數 DCF 模型🧵都存在幾個問題
1. 最明顯的一個是他們將協定收入（費用）視為應該最大化的東西，將其用作代理來得出......
原生代幣 — 通常通過理論上的最佳 REV/市值比率來判斷代幣是被高估還是被低估。
但是恕我直言，這個框架是有缺陷的，原因有以下幾個：
一個。費用從來都不是“設計”為現金流的。從歷史和技術上講，區塊鏈中的費用並不是......
被認為是質押者或驗證者的價值累積機制。至少不像DCF模型那樣。它們更像是一種稅收，一種自由市場的自我調整工具，用於規範對稀缺區塊空間的訪問。我認為將它們追溯解釋為利潤來源是一種......
從根本上誤讀了他們的初衷。
b.實現費用最大化的道路是出於善意鋪就的，但可能會適得其反。只要 L1 在經濟上可持續——這意味著它提供足夠的安全性來支援使用者可以交易的繁榮生態系統..
構建、玩樂，最重要的是，存儲價值 – 無需最大化收入。重要的是，該協定提供了足夠有吸引力的通脹調整后回報，以保持最佳的質押參與度。除此之外，任何超額費用收入都可能成為...
實體經濟在鏈條上運作，類似於傳統經濟體中的過度徵稅。
c. L1 不是公司;它們是經濟區。如果 L1 是公司，他們的目標是讓「股東」 （即質押者） 的利潤最大化。但 L1 更像是數位國家或開放國家......
經濟系統。目標應該是最大化可持續的參與、安全性和去中心化。在這個框架下，即使費用收入在區塊空間利用率 （N） 的一定水平達到峰值，如果它能提高參與度，將容量增加到 N+2 可能仍然更好......
和公用事業——即使這降低了費用中位數和總收入。
d. 如果我們拒絕相同的標準——市場的判斷，那麼使用ETH 與 Sol 在過去 3 年的相對表現作為哪個專案走在「正確道路」上的明確衡量標準似乎不一致—...
當涉及到確定市場在 L1 中實際看重什麼時。根據當前的市值，很明顯，市場並不將收入 （REV） 視為區塊鏈成功的主要指標。相反，它似乎重視存儲價值的能力 — 一個長期使用的用例......
由 BTC 和 ETH 支援，它們繼續以溢價交易，這主要是因為這種感知作用。
從這個角度來看，很容易理解為什麼乙太坊的市值仍然比Solana高出幾倍。Solana 甚至還沒有恢復到穩定幣供應水準......
它曾經託管過，在其他關鍵指標上遠遠落後於乙太坊，例如現實世界的資產集成、DeFi TVL 以及已發行代幣和頂級模因幣的總價值。再一次，市場似乎更傾向於關注去中心化和安全性——即使不惜一切代價......
較低的短期 REV — 只要系統保持穩定並繼續平穩運行。
恕我直言，ETH 與 SOL 相比相對表現不佳，這隻是市場對乙太坊在其以 rollup 為中心的路線圖中所承擔的風險的短期調整。一個大胆但正確的賭注......
“——因為激勵勝過一切。傳統金融科技公司希望通過基於乙太坊的 L2 分一杯羹的勢頭勢不可擋。
即使從理論上講，有更好的替代架構來優化價值捕獲（我不相信，基於......
前面關於「價值捕獲」和 REV 真正代表什麼的爭論），現實是頑固的。在一個經濟參與者越來越需要基於乙太坊的 L2 的世界中，ETH 是處於最佳位置的資產——或者，對於那些對 L2 模型持懷疑態度的人來說，至少是損失最少：）
e.我還沒有完全閱讀外匯代理估值報告，但一個擔憂是，如果我們與歐元區債券市場相提並論，由於感知風險較高，大多數國家都會支付溢價（相對於德國國債）。這種溢價不是一種優勢——而是......
投資者。如果 L1 的估值基於相似的相對風險溢價，那麼重點也不是費用收入，而是信任、可持續性和對長期安全的感知。
CC @VivekVentures @sassal0x @RyanSAdams @ryanberckmans
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