Michael est un grand 🧠 et une source de données précieuses, mais à mon avis, il y a plusieurs problèmes que je vois avec la plupart des modèles DCF 🧵 1. Le plus évident est qu'ils considèrent les revenus des protocoles (frais) comme quelque chose qui devrait être maximisé, l'utilisant comme un proxy pour dériver la valeur juste de...

jeton natif—typiquement via un ratio REV/capitalisation boursière théorique optimal pour juger si un jeton est surévalué ou sous-évalué. Mais ce cadre, à mon avis, est défectueux pour plusieurs raisons : a. Les frais n'ont jamais été "conçus" comme des flux de trésorerie. Historiquement et techniquement, les frais dans les blockchains n'étaient pas...

conçu comme un mécanisme d'accumulation de valeur pour les stakers ou les validateurs. Du moins pas comme dans les modèles DCF. Ils étaient plus semblables à une taxe, un outil d'auto-ajustement du marché libre pour réguler l'accès à un espace de bloc rare. Je pense que les interpréter rétroactivement comme une source de profit est un...

mésinterprétation fondamentale de leur objectif initial. b. Le chemin pour maximiser les frais est pavé de bonnes intentions mais peut être contre-productif. Tant qu'un L1 est économiquement durable—c'est-à-dire qu'il fournit une sécurité suffisante pour soutenir un écosystème florissant où les utilisateurs peuvent échanger..

construire, jouer et surtout, stocker de la valeur—il n'est pas nécessaire de maximiser les revenus. Ce qui compte, c'est que le protocole offre des rendements ajustés à l'inflation suffisamment attractifs pour maintenir une participation optimale au staking. Au-delà de cela, tout revenu de frais excédentaire peut devenir un fardeau sur le...

l'économie réelle opérant au-dessus de la chaîne, semblable à une sur-imposition dans les économies traditionnelles. c. Les L1 ne sont pas des entreprises ; ce sont des zones économiques. Si les L1 étaient des sociétés, elles chercheraient à maximiser le profit pour les "actionnaires" (c'est-à-dire, les stakers). Mais les L1 ressemblent davantage à des nations numériques ou à des espaces ouverts...

systèmes économiques. L'objectif devrait être de maximiser la participation durable, la sécurité et la décentralisation. Dans ce cadre, même si les revenus des frais atteignent un certain niveau d'utilisation de l'espace de bloc (N), il peut encore être préférable d'augmenter la capacité à N+2 si cela stimule la participation...

et utilité—même si cela réduit les frais médians et le revenu total. D. Utiliser la performance relative d'Eth par rapport à Sol au cours des 3 dernières années comme mesure définitive de quel projet est sur la "bonne voie" semble incohérent si nous rejetons ensuite ce même critère—le jugement du marché—...

lorsqu'il s'agit d'identifier ce que le marché valorise réellement dans un L1. Sur la base des capitalisations boursières actuelles, il est clair que le marché ne considère pas les revenus (REV) comme le principal indicateur de succès pour une blockchain. Au lieu de cela, il semble valoriser la capacité à stocker de la valeur — un cas d'utilisation ancien...

soutenue par BTC et ETH, qui continuent à se négocier à un prix supérieur en grande partie à cause de ce rôle perçu. Sous cet angle, il est facile de comprendre pourquoi la capitalisation boursière d'Ethereum reste plusieurs fois supérieure à celle de Solana. Solana n'a pas encore retrouvé même le niveau de l'offre de stablecoins...

il a autrefois hébergé, et il est loin derrière Ethereum dans d'autres indicateurs clés tels que les intégrations d'actifs réels, le TVL DeFi et la valeur agrégée des tokens émis et des principales pièces de meme. Encore une fois, le marché semble privilégier un accent sur la décentralisation et la sécurité—même au prix de...

d'un REV à court terme plus bas—tant que le système reste stable et continue de fonctionner sans accroc. À mon avis, la sous-performance relative d'ETH par rapport à SOL est simplement l'ajustement à court terme du marché pour les risques qu'Ethereum a pris avec sa feuille de route centrée sur les rollups. Un pari audacieux mais correct...

—car les incitations l'emportent sur tout. L'élan des acteurs traditionnels de la fintech qui souhaitent leur part du gâteau via des L2 basés sur Ethereum est imparable. Même si, en théorie, il existait des architectures alternatives mieux optimisées pour la capture de valeur (ce que je ne crois pas, basé sur...

l'argument précédent sur ce que "la capture de valeur" et REV représentent vraiment), la réalité est obstinée. Dans un monde où les acteurs économiques demandent de plus en plus des L2 basés sur Ethereum, l'ETH est l'actif le mieux positionné—ou, pour ceux qui sont sceptiques quant au modèle L2, au moins celui qui est censé perdre le moins :)

e. Je n'ai pas encore lu entièrement le rapport d'évaluation FX-proxy, mais une préoccupation est que si nous faisons un parallèle avec le marché obligataire de la zone euro, la plupart des pays paient une prime (par rapport aux bunds allemands) en raison d'un risque perçu plus élevé. Cette prime n'est pas une force—c'est une compensation exigée par...

investisseurs. Si les L1 sont valorisés en fonction de primes de risque relatives similaires, alors encore une fois, l'accent n'est pas mis sur les revenus de frais mais sur la confiance, la durabilité et la perception de la sécurité à long terme. cc @VivekVentures @sassal0x @RyanSAdams @ryanberckmans

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