Michael ist ein großes 🧠 und eine Quelle großartiger Daten, aber meiner Meinung nach gibt es mehrere Probleme, die ich bei den meisten DCF-Modellen sehe 🧵 1. Das offensichtlichste ist, dass sie die Protokollumsätze (Gebühren) als etwas behandeln, das maximiert werden sollte, und sie als Proxy verwenden, um den fairen Wert des...

natives Token – typischerweise über ein theoretisch optimales REV/Marktkapitalverhältnis, um zu beurteilen, ob ein Token über- oder unterbewertet ist. Aber dieses Framework ist meiner Meinung nach aus mehreren Gründen fehlerhaft: a. Gebühren wurden nie als Cashflows "entworfen". Historisch und technisch waren Gebühren in Blockchains nicht...

als ein Wertzuwachsmechanismus für Staker oder Validatoren konzipiert. Zumindest nicht wie in DCF-Modellen. Sie waren eher vergleichbar mit einer Steuer, einem selbstregulierenden Instrument des freien Marktes, um den Zugang zu knappen Blockräumen zu regulieren. Ich denke, sie retroaktiv als eine Quelle des Gewinns zu interpretieren, ist ein...

fundamentales Missverständnis ihres ursprünglichen Zwecks. b. Der Weg zur Maximierung der Gebühren ist mit guten Absichten gepflastert, kann aber kontraproduktiv sein. Solange ein L1 wirtschaftlich nachhaltig ist – was bedeutet, dass es ausreichende Sicherheit bietet, um ein florierendes Ökosystem zu unterstützen, in dem Benutzer handeln können..

bauen, spielen und vor allem Wert speichern – es ist nicht notwendig, den Umsatz zu maximieren. Was zählt, ist, dass das Protokoll inflationsbereinigte Renditen bietet, die attraktiv genug sind, um eine optimale Teilnahme am Staking aufrechtzuerhalten. Darüber hinaus könnte jeder überschüssige Gebührenumsatz eine Belastung für die...

Die reale Wirtschaft, die auf der Kette operiert, ähnelt einer Überbesteuerung in traditionellen Volkswirtschaften. c. L1s sind keine Unternehmen; sie sind wirtschaftliche Zonen. Wenn L1s Unternehmen wären, würden sie darauf abzielen, den Gewinn für "Aktionäre" (d.h. Staker) zu maximieren. Aber L1s sind eher wie digitale Nationen oder offene...

Wirtschaftssysteme. Das Ziel sollte sein, die nachhaltige Teilnahme, Sicherheit und Dezentralisierung zu maximieren. In diesem Rahmen, selbst wenn die Gebühreneinnahmen bei einem bestimmten Niveau der Blockraumnutzung (N) ihren Höhepunkt erreichen, kann es dennoch besser sein, die Kapazität auf N+2 zu erhöhen, wenn dies die Teilnahme steigert...

und Nutzen—selbst wenn das die medianen Gebühren und den Gesamtumsatz senkt. d. Die relative Leistung von Eth im Vergleich zu Sol über die letzten 3 Jahre als definitives Maß dafür zu verwenden, welches Projekt auf dem "richtigen Weg" ist, scheint inkonsistent, wenn wir dann dasselbe Kriterium—das Urteil des Marktes—ablehnen...

Wenn es darum geht, zu identifizieren, was der Markt tatsächlich in einem L1 wertschätzt. Basierend auf den aktuellen Marktkapitalisierungen ist es klar, dass der Markt Einnahmen (REV) nicht als das primäre Erfolgskriterium für eine Blockchain ansieht. Stattdessen scheint er die Fähigkeit, Wert zu speichern, zu schätzen — ein Anwendungsfall, der lange...

unterstützt von BTC und ETH, die weiterhin zu einem Aufschlag gehandelt werden, hauptsächlich wegen dieser wahrgenommenen Rolle. Aus dieser Perspektive ist es leicht zu verstehen, warum die Marktkapitalisierung von Ethereum mehrere Vielfache über der von Solana bleibt. Solana hat nicht einmal das Niveau des Stablecoin-Angebots wiedererlangt...

es einmal gehostet hat, und es hinkt Ethereum in anderen wichtigen Kennzahlen wie der Integration von realen Vermögenswerten, DeFi TVL und dem Gesamtwert der ausgegebenen Token und der besten Meme-Coins weit hinterher. Einmal mehr scheint der Markt einen Fokus auf Dezentralisierung und Sicherheit zu bevorzugen – selbst auf Kosten...

von niedrigeren kurzfristigen REV – solange das System stabil bleibt und weiterhin reibungslos funktioniert. Meiner Meinung nach ist ETHs relative Underperformance im Vergleich zu SOL einfach die kurzfristige Anpassung des Marktes an die Risiken, die Ethereum mit seinem rollup-zentrierten Fahrplan eingegangen ist. Eine mutige, aber richtige Wette...

—weil Anreize alles übertreffen. Der Schwung der etablierten Fintech-Unternehmen, die sich ihren eigenen Anteil am Kuchen über Ethereum-basierte L2s sichern wollen, ist unaufhaltsam. Selbst wenn es theoretisch alternative Architekturen gäbe, die besser für die Wertschöpfung optimiert sind (was ich nicht glaube, basierend auf...

Das frühere Argument darüber, was "Wertschöpfung" und REV wirklich darstellen, ist hartnäckig. In einer Welt, in der wirtschaftliche Akteure zunehmend nach Ethereum-basierten L2s verlangen, ist ETH das am besten positionierte Asset – oder, für diejenigen, die skeptisch gegenüber dem L2-Modell sind, zumindest das, das am wenigsten verlieren wird :)

e. Ich habe den Bewertungsbericht des FX-Proxy noch nicht vollständig gelesen, aber eine Sorge ist, dass, wenn wir einen Vergleich mit dem Anleihemarkt der Eurozone ziehen, die meisten Länder eine Prämie (im Vergleich zu deutschen Bundesanleihen) aufgrund eines höheren wahrgenommenen Risikos zahlen. Diese Prämie ist keine Stärke – sie ist eine Entschädigung, die gefordert wird von...

Investoren. Wenn L1s basierend auf ähnlichen relativen Risikoaufschlägen bewertet werden, dann liegt der Fokus erneut nicht auf den Gebühreneinnahmen, sondern auf Vertrauen, Nachhaltigkeit und der Wahrnehmung langfristiger Sicherheit. cc @VivekVentures @sassal0x @RyanSAdams @ryanberckmans

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