—關於 DePIN 資本結構— 大多數關於 DePIN 獎勵通貨膨脹的討論都是不合時宜的。 要問的相關問題不是 “我們發行了多少代幣”，而是 “我們發行了什麼樣的代幣？” 如今，大多數 DePIN 都採用單代幣模式：用於獎勵供應方礦工的相同代幣也被客戶銷毀以訪問網路資源。 現在看看 web2 基礎設施 - 他們有多少種不同類型的「代幣」（證券）？ Verizon 在紐約證券交易所上市了 >30 隻證券。AT&T 也是如此。普通股 - 對公司現金流的剩餘索賠 - 只是其中之一。其他 29+ 證券是各種類型的債務/優先/可轉換結構。

我分析了美國三大上市電信公司（AT&T、Verizon、T-Mobile）和公用事業公司（NextEra、SouthernCo、Duke）。 平均而言，這些企業僅使用股權為其資產負債表的 ~30% 提供資金。其餘的來自較低資本成本的資金來源，如貸方（債務）、合作夥伴（回租/應付賬款）和政府（遞延稅和罰款）。 [1]

原因很明顯：股權是最重要的融資形式。平均而言，這些企業支付給股東的隱含融資成本（收益率）為 12-14%，政府為 8-10%，貸方為 3-5%，合作夥伴為 <2%。 通過混合低成本的資金來源，傳統基礎設施將其整體（混合平均）資本成本從 12% 降低到 7%，即將總融資成本降低 40% 以上。 如果像今天的 DePIN 那樣獲得資金，傳統的基礎設施模型就會真正崩潰。這六家企業加起來的資產負債表為 $1.5T，每年產生 $100B 的營業利潤。 $1.5T 資產負債表上 12% 的資本成本 => $180B/年，因此如果這些企業完全由股權融資，在扣除融資成本后將損失 $80B/年。 就上下文而言，這大致等於迄今為止 DOGE 削減節省的估計金額 （$105B）。[2]

DEPIN 礦工應該賺取可轉換債務。 在 @EV3ventures，我們認為成熟的 DePIN 應該使用與用於支付網路資源不同的代幣支付礦工，類似於傳統基礎設施的可轉換債務。這是優化 DePIN 資本結構的最容易實現的目標。 例： > $DePIN 是網路的主要代幣，由客戶銷毀以訪問網路資源 > Mining 獎勵以 $CONVERT 支付，這是一種具有收益的可轉換債務代幣 >礦工可以按現行市場價格將 1 $CONVERT兌換價值 1 美元的 $DePIN > $CONVERT持有者賺取收益，由協定以 $DePIN 支付 如果他們願意，礦工可以立即換成 $DePIN 並處於與今天相同的位置。然而，默認情況下，礦工將有效地以可轉換債務的形式為協定提供融資 此模型存在一些挑戰，即： 1. 確定公平/市場化的利率，即 $CONVERT 持有者賺取多少$DePIN收益率 2. 設置護欄以避免死亡螺旋場景。 後者尤其具有挑戰性。隨著$DePIN價格下跌，協議必須印製越來越多的$DePIN來滿足礦工的贖回，從而形成稀釋甚至降低代幣價格的惡性循環（參見：terra）。 為了避免這種情況，必須設置明確的護欄——在壓力時期，贖回可能需要設門限，這意味著礦工可能在一段時間內無法將他們的$CONVERT轉換為$DePIN。

許多更精通金融的DePIN企業家已經在朝著這個方向思考。這還沒有發生的主要原因是 TBH 中心化交易所幾乎不可能為啟動前專案推出新穎的協議架構。 我預計 DePIN 可轉換結構將首先出現在已經在交易所上市並通過治理實施類似 $CONVERT 結構的現有/啟動後專案中。然後，一旦 CEX 有示例可指出，啟動前的 DePIN 將能夠採用相同的方法，而不會危及其交易所上市時程表。 向 DePIN cabal @jasonbadeaux @neilc_dawn @dylangbane @0xZergs @robsolomon1 大喊大叫，尋求説明，讓他們在過去幾周裡思考這個問題