—Tentang Struktur Modal DePIN— Sebagian besar diskusi tentang inflasi hadiah DePIN tidak tepat. Pertanyaan yang relevan untuk ditanyakan bukanlah "berapa banyak token yang kita terbitkan", melainkan "jenis token apa yang kita terbitkan?" Sebagian besar DePIN saat ini mengoperasikan model token tunggal: token yang sama yang digunakan untuk memberi penghargaan kepada penambang di sisi penawaran juga dibakar oleh pelanggan untuk mengakses sumber daya jaringan. Sekarang lihat infra web2 - berapa banyak jenis 'token' (sekuritas) yang mereka miliki? Verizon memiliki >30 sekuritas yang terdaftar di NYSE. Begitu juga dengan saham biasa - dengan klaim sisa atas arus kas perusahaan - hanyalah salah satunya. 29+ sekuritas lainnya adalah berbagai jenis struktur utang / preferensi / konversi.

Saya menganalisis tiga perusahaan telekomunikasi AS terbesar yang diperdagangkan secara publik (AT&T, Verizon, T-Mobile) dan utilitas (NextEra, SouthernCo, Duke). Rata-rata, bisnis ini menggunakan ekuitas untuk membiayai hanya ~30% dari neraca mereka. Sisanya berasal dari sumber pendanaan biaya modal yang lebih rendah seperti pemberi pinjaman (utang), mitra (sewa kembali/hutang), dan pemerintah (pajak tangguhan dan denda). [1]

Alasannya jelas: ekuitas adalah bentuk pembiayaan yang paling penting. Rata-rata, biaya pembiayaan tersirat (imbal hasil) yang dibayarkan oleh bisnis ini adalah 12-14% kepada pemegang saham, 8-10% untuk pemerintah, 3-5% untuk pemberi pinjaman, dan <2% untuk mitra. Dengan mencampurkan sumber pendanaan berbiaya lebih rendah, infrastruktur tradisional menurunkan biaya modal keseluruhan (rata-rata campuran) dari 12% menjadi 7%, yaitu mengurangi total biaya pembiayaan lebih dari 40%. Model infra tradisional benar-benar akan rusak jika didanai seperti DePIN saat ini. Jika digabungkan, keenam bisnis ini memiliki neraca gabungan sebesar $1,5T dan menghasilkan laba operasional $100 miliar/tahun. Biaya modal 12% pada neraca $1,5T => $180 miliar/tahun, sehingga bisnis ini akan kehilangan $80 miliar/tahun setelah biaya pembiayaan jika didanai sepenuhnya oleh ekuitas. Untuk konteks, ini kira-kira sama dengan perkiraan jumlah yang dihemat oleh pemotongan DOGE hingga saat ini ($105 miliar). [2]

PENAMBANG DEPIN HARUS MENDAPATKAN UTANG YANG DAPAT DIKONVERSI. Pada @EV3ventures, kami percaya DePIN yang matang harus membayar penambang mereka dalam token yang berbeda dari yang digunakan untuk membayar sumber daya jaringan, analog dengan utang yang dapat dikonversi untuk infra tradisional. Ini adalah imo buah gantung terendah untuk mengoptimalkan struktur modal DePIN. Contoh: > $DePIN adalah token utama jaringan, dibakar oleh pelanggan untuk mengakses sumber daya jaringan Hadiah > Mining dibayarkan dalam $CONVERT, token utang konversi yang menghasilkan > Penambang dapat menukar 1 $CONVERT dengan $DePIN senilai $1 dengan harga pasar yang berlaku Pemegang > $CONVERT mendapatkan hasil, dibayar oleh protokol di $DePIN Jika mereka mau, penambang dapat segera bertukar ke $DePIN dan berada di posisi yang sama seperti saat ini. Namun, secara default, penambang akan secara efektif memberikan pembiayaan ke protokol dalam bentuk utang konversi Ada beberapa tantangan dengan model ini, yaitu: 1. Menentukan suku bunga wajar / berbasis pasar untuk berapa banyak imbal hasil $DePIN diperoleh pemegang $CONVERT 2. Mengatur gaurdrails untuk menghindari skenario spiral kematian. Yang terakhir ini sangat menantang. Saat harga $DePIN turun, protokol harus mencetak lebih banyak $DePIN untuk memenuhi penebusan dari penambang, menciptakan lingkaran setan pengenceran dan bahkan harga token yang lebih rendah (lihat: terra). Untuk menghindari hal ini, pagar pembatas yang jelas harus dipasang — pada saat tekanan, penebusan mungkin perlu dijaga, yang berarti penambang mungkin tidak dapat mengubah $CONVERT mereka menjadi $DePIN untuk jangka waktu tertentu.

Banyak pengusaha DePIN yang lebih paham keuangan sudah berpikir ke arah ini. Alasan utama hal ini belum terjadi tbh adalah bursa terpusat membuatnya hampir tidak mungkin untuk diluncurkan dengan arsitektur protokol baru untuk proyek pra-peluncuran. Saya berharap untuk melihat struktur konversi DePIN muncul pertama kali dalam proyek yang sudah ada/pasca-peluncuran yang sudah memiliki daftar bursa dan menerapkan struktur seperti $CONVERT melalui tata kelola. Kemudian, setelah CEX memiliki contoh untuk ditunjukkan, DePIN pra-peluncuran akan dapat mengadopsi hal yang sama tanpa membahayakan jadwal pencatatan bursa mereka. Berteriak kepada komplotan DePIN @jasonbadeaux @neilc_dawn @dylangbane @0xZergs @robsolomon1 untuk membantu memikirkan hal ini selama beberapa minggu terakhir