Análise da situação atual e perspetivas do mercado de ações tokenizado dos EUA

Por Lawrence Lee, Mint Ventures

Recentemente, houve muito progresso no campo das ações tokenizadas dos EUA:

• A exchange centralizada Kraken anunciou o lançamento da xStocks, uma plataforma de negociação de ações tokenizada

• A exchange centralizada Coinbase anunciou que procurou regular a negociação de suas ações tokenizadas

• Solana, uma blockchain pública, apresenta uma estrutura baseada em blockchain para produtos de ações tokenizados dos EUA

Cadeias públicas e bolsas com antecedentes nos EUA estão acelerando o processo de tokenização de ações dos EUA, e o recente frenesi após a listagem da Circle tem que fazer com que as pessoas fiquem ansiosas pela perspetiva de ações dos EUA tokenizadas.

Na verdade, a proposta de valor das ações tokenizadas dos EUA é muito clara:

1. Expandiu o tamanho do mercado de negociação: Ele fornece um local de negociação de 7×24 horas, sem fronteiras e sem permissão para negociação de ações dos EUA, o que atualmente é impossível para a NASDAQ e NYSE (embora a NASDAQ tenha solicitado a negociação de 24 horas, espera-se que leve até a segunda metade de 26 anos para alcançar)

2. Composição superior: Ao combinar com outras infraestruturas Defi existentes, os ativos de ações dos EUA podem ser usados como garantia, margem, índice e produtos de fundos, derivando muitas maneiras de jogar que atualmente são inimagináveis

As necessidades tanto do lado da oferta como do lado da procura também são claras:

• Lado da oferta (empresas listadas nos EUA): Alcançou potenciais investidores de todo o mundo através da plataforma blockchain sem fronteiras e obteve mais ordens de compra potenciais

• Lado da demanda (investidores): Muitos investidores que foram incapazes de negociar diretamente ações dos EUA por várias razões no passado podem alocar e especular diretamente sobre ativos de ações dos EUA através do blockchain

Citado de "U.S. Stock On-Chain and STO: A Hidden Narrative"

Neste ciclo regulatório permissivo de criptomoedas, o progresso é uma alta probabilidade. De acordo com RWA.xyz dados, a capitalização de mercado atual de ações tokenizadas é de apenas US$ 321 milhões, e há 2.444 endereços com ações tokenizadas.

O enorme espaço de mercado contrasta fortemente com a atual dimensão limitada dos ativos.

Neste artigo, apresentaremos e analisaremos as soluções de produtos dos atuais players do mercado de ações tokenizado dos EUA e outros players que estão promovendo ações tokenizadas dos EUA, e listaremos potenciais alvos de investimento sob esse conceito.

Este artigo é o pensamento do autor a partir do momento da publicação, pode mudar no futuro, e as opiniões são altamente subjetivas, e pode haver erros em fatos, dados e lógica de raciocínio.

De acordo com rwa.xyz dados, o mercado de ações tokenizado atual tem os seguintes itens de acordo com o tamanho da emissão:

Vamos percorrer os modelos de negócios da Exodus, Backed Finance e Dinari (o Montis Group tem como alvo ações europeias, enquanto a SwarmX opera de forma semelhante à Backed Finance, mas em menor escala), bem como o progresso de vários outros players importantes que estão atualmente fazendo recomendações para ações tokenizadas dos EUA.

Êxodo

A Exodus (NYSE.EXOD) é uma empresa americana especializada no desenvolvimento de carteiras cripto não custodiais, e suas ações estão listadas na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE.EXOD). Além de sua própria carteira de marca, a Exodus também fez parceria com o mercado NFT MagicEden para lançar uma carteira.

Já em 2021, o Exodus permitiu que os usuários migrassem suas ações ordinárias para a cadeia Algorand por meio da Securitize, mas os tokens migrados para a cadeia não podem ser negociados ou transferidos na cadeia, nem contêm direitos de governança ou outros direitos econômicos (como dividendos), e o token Exodus é mais semelhante ao "gêmeo digital" de ações reais, e o significado simbólico na cadeia é maior do que o significado real.

A capitalização de mercado atual da EXOD é de US$ 770 milhões, dos quais cerca de US$ 240 milhões estão on-chain.

A Exodus foi a primeira ação a ser aprovada pela SEC a tokenizar suas ações ordinárias (ou, para ser mais preciso, a primeira ação tokenizável a ser aprovada pela SEC para listagem na NYSE), mas o processo não foi isento de desafios, com a listagem das ações da Exodus adiando de 24 de maio até a listagem oficial da NYSE em dezembro.

No entanto, a tokenização de ações da Exodus é apenas para suas próprias ações, e as ações tokenizadas não são negociáveis, o que significa pouco para nós, investidores da web3.

Dinari

A Dinari é uma empresa registrada nos EUA que foi fundada em 2021 e tem se concentrado na tokenização de ações sob a estrutura de conformidade dos EUA desde sua criação e fechou uma rodada seed de US$ 10 milhões em 2023 e uma rodada Série A de US$ 12,7 milhões em 2024 com investidores incluindo Hack VC e Blockchange Ventures, o CTO da Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Fundo Avalanche), etc. Entre eles, o F Prime é um fundo de propriedade da gigante de gestão de ativos Fidelity, e o investimento da Fidelity e VanEck também mostra o reconhecimento dos gestores de ativos tradicionais no mercado de ações tokenizado dos EUA.

Dinari só está disponível para usuários não americanos, e o processo de negociação de ações dos EUA é o seguinte:

1. O usuário conclui o KYC

2. Os usuários escolhem as ações dos EUA que querem comprar e pagam USD+ emitidas pela Dinari (uma stablecoin apoiada por títulos do Tesouro de curto prazo emitidos pela Dinari, que podem ser trocados pelo USDC)

3. A Dinari submete a ordem a uma corretora parceira (Alpaca Securities ou Interactive Brokers), e depois que a corretora conclui a ordem, as ações são mantidas no banco custodiante, e a Dinari cunha as dShares correspondentes para o usuário

Atualmente, a Dinari opera em mainnets Arbitrum, Base e Ethereum, e todas as dShares têm uma relação de capital de 1 para 1 no mundo real.

No entanto, dShares não pode ser negociado on-chain, e se você quiser vender dShares, você só pode negociar através do site oficial Dinari, e o processo de transação real é o inverso do processo de compra. A negociação de dShares também deve seguir o horário de negociação dos EUA, e não é possível comprar ou vender fora do horário de negociação. Em termos de forma de produto, além da negociação direta de ações, eles também produzem uma API para negociação de ações, que pode funcionar com outros front-ends de negociação.

Na verdade, o processo de negócios da Dinari, ou seja, o processo de "pagamento em > KYC e compensação de corretagem compatível com > de câmbio", é consistente com a maneira corrente para usuários não americanos participarem da negociação de ações dos EUA, com a principal diferença sendo que as classes de ativos pagas pelos usuários são dólares de Hong Kong, euros, etc., enquanto as classes de ativos aceitas pela Dinari são criptoativos, e o restante é totalmente implementado de acordo com a estrutura regulatória da SEC.

Como uma empresa especializada em tokenização de ações dos EUA, a coragem de incorporar a empresa nos Estados Unidos (a grande maioria das outras contrapartes do projeto estão registradas na Europa) mostra a confiança da Dinari em suas capacidades de conformidade. Seu produto de tokenização de ações dos EUA foi lançado oficialmente em 2023, e Gary Gensler, o ex-presidente da SEC que estava de plantão na época e conhecido por seus rígidos regulamentos de criptomoedas, não conseguiu encontrar falhas em seu modelo de negócios; E desde a chegada do novo presidente da SEC, Paul Atkins, a SEC realizou uma reunião especial com a Dinari para pedir a Dinari que demonstrasse seu sistema e respondesse a perguntas relacionadas (fonte), ambas mostrando que seus produtos são impecáveis em termos de conformidade e que a equipe tem fortes recursos em termos de conformidade.

No entanto, como as ações tokenizadas dos EUA da Dinari não suportam negociação on-chain, as criptomoedas são apenas um método de entrada e pagamento para a Dinari, e os produtos da Dinari não são muito diferentes de Futu, Robinhood e outros produtos em termos de função. Para seu público-alvo, a experiência de produto da Dinari não é uma vantagem sobre seus concorrentes. Para um usuário de Hong Kong, a experiência de negociar ações dos EUA no Dinari não é melhor do que negociar ações dos EUA no Futu, e não há como usar recursos de negociação, como negociação de margem, e pode até haver taxas mais caras.

Talvez por isso, o mercado de ações tokenizado da Dinari sempre foi pequeno, com apenas uma ação tokenizada com uma capitalização de mercado de mais de US$ 1 milhão MSTR e apenas 5 ações tokenizadas com um valor de mercado de mais de US$ 100.000.

A atual capitalização de mercado tokenizada da Dinari Fonte

No geral, o modelo de negócios de ações tokenizadas da Dinari foi certificado pelos reguladores, mas a estrita conformidade com os regulamentos também levou à incapacidade de suas ações tokenizadas serem negociadas/apostadas on-chain, perdendo a composabilidade, tornando a experiência dos usuários de manter seu dShare menos do que os corretores tradicionais, e o produto não é muito atraente para os usuários da web3 convencional.

Entre os atuais players do mercado, semelhante ao Dinari também inclui o projeto comunitário mystonks.org da moeda meme Stonks, de acordo com o relatório de reserva divulgado pelo próprio partido do projeto, seu valor de mercado atual de contas de ações dos EUA ultrapassa 50 milhões de dólares americanos, e os usuários são mais ativos na negociação do que Dinari.

No entanto, ainda existem falhas na estrutura de conformidade do mystonks.org, como as qualificações de sua conta de custódia de títulos não são claramente declaradas, e os usuários do relatório de reserva não podem ser verificados.

Financiamento Apoiado

A Backed Finance é uma empresa suíça que também foi fundada em 2021 e lançada no início de 2023 e fechou uma rodada de financiamento de US$ 9,5 milhões em 2024 liderada pela Gnosis com participação do Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital e outros.

Como a Dinari, a Backed não atende usuários nos Estados Unidos, e seus processos de negócios são:

1. O emissor (investidor profissional) conclui a verificação e revisão KYC em Backed Finance

2. O emissor seleciona as ações dos EUA que deseja comprar e paga pela stablecoin

3. O Backed Finance envia o pedido ao corretor parceiro para concluir a compra de ações e, em seguida, o Backed Finance cunha o token bSTOCK da ação correspondente para o emissor.

4. Tanto o bSTOCK como a sua versão encapsulada wbSTOCK podem ser negociados livremente na cadeia (o encapsulamento é principalmente para facilitar o processamento de dividendos de ações, etc.), e os investidores comuns do lado C podem comprar diretamente bSTOCK ou wbSTOCK na cadeia.

Pode-se ver que, ao contrário dos usuários C-end da Dinari que compram diretamente ações dos EUA, o Backed Finance é atualmente comprado por investidores profissionais e, em seguida, transferido para usuários C-end, o que pode melhorar significativamente a eficiência operacional geral e alcançar 24 * 7 horas de negociação. Outra diferença importante é que o token bSTOCK emitido pela Backed é um token ERC-20 ilimitado, e os usuários podem formar LPs on-chain para outros usuários comprarem.

Ações tokenizadas lastreadas são uma fonte de liquidez

A liquidez on-chain da Backed Finance é principalmente proveniente do índice SPX, Coinbase e Telsa, e os usuários emparelham tokens bSTOCK com stablecoins em pools AMM. Atualmente, o TVL total do pool de liquidez está perto de US$ 8 milhões, e o APY médio é de 32,91%. A liquidez é distribuída pelo Balancer e Swapr da Gnosis, pelo Aeródromo da Base e pelo Faraó da Avalanche Chain, com o APY do pool bCOIN-USDC atingindo 149%.

Deve-se salientar que o Backed Finance não restringe a função de negociação on-chain de seus tokens bSTOCK, dando aos usuários um segundo caminho para manter seu bSTOCK, a saber:

Usuários on-chain (sem necessidade de KYC) podem comprar bSTOCK diretamente com stablecoins como USDC ou sDAI

Isso efetivamente rompe o limite de KYC, e a experiência de negociação não é diferente da negociação de tokens on-chain comuns, facilitando a promoção entre os usuários da web3. Um token ERC-20 irrestrito também abre a porta para a possibilidade de composição para os detentores de ações tokenizadas, como o emparelhamento com stablecoins para formar um APY médio de 33% de liquidez. Esta também pode ser a razão pela qual o TVL da Backed Finance é quase 10 vezes maior que o de Dinari.

Em termos de conformidade, a entidade correspondente por trás do Backed Finance está registrada na Suíça, e o modelo de negócios acima mencionado de "ações tokenizadas correspondentes a tokens ERC-20 podem ser transferidos livremente" foi reconhecido pelos reguladores europeus (fonte). A Backed Finance também publica provas de reservas auditadas pela The Network Firm.

No entanto, a SEC não comentou sobre os negócios da Backed Finance, e os títulos negociados pela Backed são todos ações dos EUA, e é bom ser licenciado na Suíça, mas mais importante, como os reguladores dos EUA avaliam esse modelo de negócios.

Em outros projetos, o modelo de negócios da SwarmX é o mesmo do Backed Finance, mas sua escala de negócios e detalhes de conformidade são significativamente diferentes do Backed Finance.

Embora a capitalização de mercado tokenizada da Backed Finance seja dez vezes maior que a da Dinari, o tamanho do ativo de mais de US$ 20 milhões e o TVL de 8 milhões ainda não são altos, e as transações on-chain não estão ativas porque:

• Não há casos de uso suficientes para ações tokenizadas na cadeia, e elas só podem ser LPs no momento, e as vantagens da composabilidade ainda não foram totalmente exploradas, o que pode estar relacionado às preocupações sobre a legitimidade do modelo pelos empréstimos associados, stablecoins e outros protocolos

• Além disso, há falta de liquidez. Backed em si não é uma bolsa e não tem liquidez "natural" para suportar sua negociação de ações tokenizadas, e sob o modelo atual, a liquidez de suas ações tokenizadas depende do emissor, incluindo quantas ações tokenizadas o emissor está disposto a deter e quanta liquidez está disposta a adicionar aos LPs. Neste momento, os emitentes apoiados não estão dispostos a investir mais nesta área.

• Ambos poderiam melhorar se a SEC pudesse esclarecer ainda mais o quadro regulamentar e determinar a viabilidade do modelo Backed .

xAções

Em maio, a bolsa americana Kraken anunciou que estava lançando xstocks em parceria com a Backed Finance e a Solana.

Em 30 de junho, o produto xStocks foi lançado oficialmente, com parceiros incluindo exchanges centralizadas Kraken e Bybit, exchanges descentralizadas Raydium e Jupiter on Solana, protocolo de empréstimo Kamino, Dex Byreal incubado pela Bybit, oracle Chainlink, protocolo de pagamento Alchemy Pay e corretagem Alpaca。

Fonte: site oficial da xStocks

A estrutura legal do produto xStocks está totalmente alinhada com a do Backed Finance, que atualmente suporta mais de 200 instrumentos de ações e tem 24/5 horas de negociação no Kraken. Em termos de parcerias, Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium e Byreal são todas bolsas que suportam xStocks; Kamino pode suportar xStocks como garantia, enquanto Kamino Swap também pode negociar xStocks; Solana é uma cadeia pública gerida pela xStocks; A Chainlink é responsável pelos relatórios de reserva; A Alpaca é uma corretora parceira;

Atualmente, como o produto acabou de ser lançado, as estatísticas de dados não são perfeitas e o volume de transações não é grande. Mas a xStocks tem mais parceiros-chave do que os próprios produtos da Backed Finance:

Do lado do Cex, há Kraken e Bybit, que são mais propensos a alavancar os criadores de mercado e usuários existentes para fornecer melhor liquidez para xStocks;

Na cadeia, existem vários Dex e Kamino, e Kamino fornece outros casos de uso para ações tokenizadas dos EUA pela primeira vez, além de serem LPs, e pode haver outros protocolos que suportam xStocks no futuro para expandir ainda mais sua composabilidade.

Nesta perspetiva, embora a xStocks tenha acabado de ser lançada, acredito que a xStocks em breve ultrapassará os players existentes e se tornará o maior emissor de ações tokenizado dos EUA.

Robinhood

A Robinhood, que tem implantado ativamente seu negócio de criptomoedas, também apresentou um relatório à SEC em abril de 2025, no qual esperava que a SEC estabelecesse uma estrutura regulatória para a RWA que incluiria ações tokenizadas; Em maio, a Bloomberg deu a notícia de que a Robinhood criaria uma plataforma blockchain para permitir que investidores europeus investissem em ações dos EUA, com cadeias públicas alternativas sendo Arbitrum ou Solana;

Também em 30 de junho, a Robinhood anunciou oficialmente o lançamento de um produto de negociação de ações tokenizado dos EUA para investidores europeus, que suporta pagamentos de dividendos e suporta tempos de acesso 5 * 24.

A oferta de ações tokenizadas da Robinhood foi inicialmente emitida com base na Arbitrum. No futuro, o subjacente de suas ações tokenizadas será executado no próprio L2 da Robinhood, que também é baseado no Arbitrum.

No entanto, de acordo com a documentação oficial da Robinhood, seu produto de ações tokenizado atual não é uma ação tokenizada verdadeira, mas um contrato que rastreia o preço das ações correspondentes dos EUA, e os ativos subjacentes são mantidos de forma segura por uma instituição licenciada dos EUA com uma conta Robinhood Europe. A Robinhood Europe publica contratos e regista-os na cadeia de blocos. Suas ações tokenizadas também são atualmente negociáveis apenas na Robinhood e não podem ser transferidas.

Outros jogadores que estão se preparando

Além dos produtos que mencionamos acima que já têm negócios específicos on-line, há muitos outros jogadores que estão implantando negócios de ações tokenizadas dos EUA, incluindo:

Solana

Solana coloca uma forte ênfase em ações tokenizadas, e além dos xStocks acima mencionados, Solana estabeleceu o Solana Policy Institute (SPI) "para educar os formuladores de políticas sobre por que redes descentralizadas como Solana são a infraestrutura futura da economia digital". Um dos dois projetos atualmente em andamento é que eles estabeleceram um projeto chamado Project Open, que "visa permitir a emissão e negociação de títulos baseados em blockchain compatíveis, usando a tecnologia blockchain para criar mercados de capitais mais eficientes, transparentes e acessíveis, mantendo uma forte proteção dos investidores". Além da SPI, o Project Open também é membro da Dex Orca na cadeia Solana, do provedor RWA Superstate e do escritório de advocacia Lowenstein Sandler LLP.

O Project Open começou a enviar comentários públicos por escrito ao Crypto Working Group da SEC várias vezes em abril deste ano, e o Crypto Working Group da SEC se reuniu com ele em 12 de junho para discuti-lo, após o que os membros do Project Open enviaram mais explicações sobre seus negócios.

O processo tokenizado de emissão e negociação de ações dos EUA defendido pelo Project Open é o seguinte:

Fonte: Arquivo do site oficial da SEC

O processo é resumido da seguinte forma:

1. Os emissores precisam solicitar autorização da SEC com antecedência, após o que podem emitir ações tokenizadas dos EUA

2. Os usuários que querem comprar ações dos EUA tokenizadas precisam completar o KYC com antecedência, após o qual podem usar criptomoedas para comprar ações dos EUA tokenizadas emitidas pelos emissores acima

3. Os agentes de transferência registrados na SEC registram o fluxo de ações on-chain

O Project Open também afirmou especificamente que quer que a SEC permita a negociação de ações dos EUA tokenizadas peer-to-peer por meio de protocolos de contratos inteligentes, ou seja, os detentores de ações dos EUA tokenizados podem negociar AMMs, abrindo assim a porta para a composição on-chain. No entanto, de acordo com a estrutura proposta no documento, todos os usuários que possuem ações tokenizadas devem completar o KYC. Para conseguir isso, o Project Open se candidata a uma Isenção de 18 meses ou Orientação Confirmatória para muitas operações (consulte Referências para obter detalhes).

No geral, a solução do Project Open é baseada na solução existente da Backed Finance, complementando os requisitos de KYC. Do ponto de vista do autor, a passagem de tal esquema durante o mandato do mais tolerante DeFi SEC é quase uma certeza, e a única questão é quando ele passará.

Coinbase

Em 2020, quando a Coinbase solicitou uma listagem na Nasdaq, a ideia de emitir COIN on-chain tokenizado foi incluída em seus documentos de aplicação, mas foi abandonada porque não atendia aos requisitos da SEC na época. Recentemente, a Coinbase está buscando uma carta de não-ação ou alívio isento da SEC para seu negócio de ações tokenizadas. No entanto, não há documentação detalhada no momento, e só podemos obter uma confirmação do comunicado de imprensa:

O programa de negociação de ações tokenizadas da Coinbase está aberto a usuários nos Estados Unidos.

Esta é uma grande diferença em relação a outros jogadores atuais do mercado de ações tokenizado, e também permite que a Coinbase compita diretamente com corretoras on-line como Robinhood e corretoras tradicionais como Schwab. Claro, isso tem um impacto muito menor nos investidores da web3 do que na Nasdaq:COIN.

Ondo

Ondo, que já alcançou resultados no mercado de RWA do Tesouro (veja o artigo anterior da Mint Ventures sobre Ondo), há muito planeja tokenizar ações dos EUA. De acordo com sua documentação, seu produto de estoque tokenizado dos EUA tem as seguintes características:

1. Aberto a utilizadores não americanos

2. O horário de negociação é 24 * 7

3. Os tokens são cunhados e gravados em tempo real

4. O uso de ativos de ações tokenizados dos EUA como garantia é permitido

A julgar pela descrição do recurso acima, o produto de Ondo é semelhante à nova estrutura proposta por Solana, e Ondo também propôs lançar produtos de estoque tokenizados dos EUA na rede Solana na conferência Accelerate de Solana.

O produto de estoque tokenizado da Ondo nos EUA, Ondo Global Markets, está programado para entrar em operação ainda este ano.

O acima é o status atual do mercado de ações tokenizado dos EUA, bem como vários outros players que estão sendo implantados.

Do ponto de vista da motivação fundamental da demanda, o principal objetivo dos usuários para comprar ações tokenizadas é lucrar com as flutuações do preço das ações, e o foco está na liquidez, capacidade de resgate e se a plataforma de negociação pode ser livre de transações KYC, se deve haver uma agência de conformidade para tokenizar não é um ponto com o qual os usuários se preocupam, então o mercado web3 sempre usou derivativos para fornecer aos usuários produtos de negociação de ações dos EUA.

A negociação de ações dos EUA é oferecida através de derivativos

Atualmente, a Gains Network (na Arbitrum e Polygon) e a Helix (na Injective) atualmente fornecem serviços de derivativos de ações dos EUA. Nenhum de seus usuários realmente negocia ações dos EUA, então eles não precisam tokenizar ações dos EUA.

Sua lógica central do produto é equivalente à aplicação da lógica do contrato perpétuo às ações dos EUA, que geralmente é:

• Os usuários de negociação não precisam de KYC, usam stablecoins como garantia e permitem a negociação alavancada

• O horário de negociação é o mesmo das ações dos EUA

• O preço subjacente é lido diretamente de uma fonte de dados confiável, como o uso do Chainlink

• A taxa de financiamento é usada para equilibrar o spread entre o preço de câmbio e o preço justo

No entanto, quer se trate dos atuais Ganhos e Helix ou dos anteriores Synthetix e Mirror, as plataformas que usam ativos sintéticos para negociar ações dos EUA não trouxeram um volume real de negociação muito alto, e o volume médio diário de negociação atual dos produtos de ações da Helix nos EUA não excede US $ 10 milhões, enquanto o volume diário de negociação de Ganhos é inferior a US $ 2 milhões, o que pode ser devido a:

Existem riscos regulatórios óbvios nesta forma, porque, embora eles não ofereçam negociação em ações dos EUA, eles de fato se tornaram bolsas onde os usuários negociam ações dos EUA, e as autoridades reguladoras têm requisitos claros para a supervisão de qualquer bolsa, e KYC é a parte mais básica da regulamentação. Essas plataformas podem não ter tempo para serem atendidas pelos reguladores quando são barulhentas, mas se se tornarem mais barulhentas, são fáceis de serem visadas pelos reguladores.

Nenhum dos produtos acima tem liquidez suficiente para suportar as necessidades reais de negociação dos utilizadores. A liquidez na forma dos produtos acima precisa ser resolvida por si mesmos na bolsa, e não pode depender de terceiros, e nenhum dos produtos acima pode trazer aos usuários a profundidade de negociação real utilizável

Volume de negociação da Helix's U.S. Stocks & FX e o livro de ordens do maior volume COIN

Do lado da bolsa centralizada, a recém-lançada plataforma de negociação de ações dos EUA baseada em MT5 da Bybit também adota uma lógica semelhante aos produtos de contrato perpétuo, que não conduz a negociação real de ações dos EUA, mas usa stablecoins como garantia para negociar índices.

Além disso, o projeto Shift, ainda a ser lançado, introduziu o conceito de Asset-Referenced Tokens (ART), que é dito ser capaz de alcançar a negociação livre de KYC de ações dos EUA, e seu processo de produto é o seguinte:

1. A Shift compra ações dos EUA e as promete a uma corretora compatível, como a Interactive Brokers, usando a Chainlink como prova de reservas

2. A Shift usa uma reserva de ações dos EUA para emitir um token de ativo de referência, ART, cada um dos quais tem um ativo de ações dos EUA correspondente por trás, mas a ART não é uma ação dos EUA tokenizada

3. Os usuários C-end podem comprar tokens ART sem KYC

A solução da Shift mantém 100% de correspondência entre a ART e as ações subjacentes dos EUA, mas a ART não é uma ação tokenizada dos EUA, e não tem a propriedade, direitos de dividendos e direitos de voto da ação, portanto, não pode ser aplicada a várias regras regulatórias para valores mobiliários, para que possa atingir as características de livre de KYC (fonte).

É claro que, do ponto de vista da lógica regulatória, a ART não tem permissão para ancorar ativos de valores mobiliários, e não está claro como a equipe de mudança pretende usar para "tornar a ART ancorada em ações dos EUA", e não é certo se o plano de produto específico pode realmente ser realizado de acordo com o processo acima, mas este plano também realiza a negociação de ações dos EUA livre de KYC através de certas lacunas nas disposições regulatórias, o que é digno de atenção contínua.

Que tipo de produtos de ações tokenizados dos EUA o mercado precisa?

Independentemente do método de tokenização de ações dos EUA, o processo principal é o seguinte:

• Tokenização: O processo geralmente é tratado por uma agência de conformidade, e a prova de reservas é apresentada regularmente, essencialmente onde os usuários que atendem KYC compram ações dos EUA antes de listá-las na cadeia. Esta etapa não varia muito de um cenário para outro.

• Negociação: Os usuários C-end negociam ações tokenizadas. Esta é a principal diferença entre os esquemas: alguns não permitem a negociação (Exodus), alguns só permitem a negociação através de canais de corretagem tradicionais (Dinari e mystonks.org), e alguns suportam transações on-chain (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Ainda mais especial é o Backed Finance, que atualmente suporta usuários sem KYC a comprar seus produtos de estoque tokenizados dos EUA diretamente por meio de AMMs por meio de uma estrutura de conformidade suíça.

Para os usuários C-end, o processo de tokenização está preocupado principalmente com conformidade e segurança de ativos, e a maioria dos players atuais do mercado pode garantir esses dois pontos muito bem. O foco principal é o processo de transação. Por exemplo, a Dinari só pode negociar através de canais de corretagem tradicionais, e não fornece mineração de liquidez, empréstimos e outros serviços para ações tokenizadas, então a importância da tokenização de ações é amplamente dissipada, e é difícil atrair usuários, mesmo que a conformidade seja perfeita e o processo seja perfeito.

Esquemas como xStocks, Backed Finance e Solana são soluções mais significativas para ações tokenizadas dos EUA no longo prazo, onde ações tokenizadas dos EUA são negociadas on-chain em vez de através de canais de corretagem tradicionais, de modo a aproveitar de forma mais eficaz a disponibilidade e a capacidade de composição 7*24 trazidas pela DeFi.

No entanto, a liquidez em cadeia a curto prazo dificilmente será comparável à dos canais tradicionais. Bolsas com baixa liquidez não estão disponíveis, e se locais que oferecem ações dos EUA tokenizadas não conseguirem atrair mais liquidez para entrar, então a influência das ações tokenizadas dos EUA também será difícil de expandir. É por isso que estou otimista de que a xStocks em breve se tornará uma ação tokenizada dos EUA

Nesta perspetiva, se a estrutura regulatória gradualmente se tornar mais clara, os produtos de ações tokenizados dos EUA são realmente popularizados na Web3 e, finalmente, ganham mais participação no mercado de negociação, podem ser as bolsas que atualmente têm melhor liquidez e mais usuários trader.

Na verdade, também podemos ver nos poucos exemplos do último ciclo: Synthetix, Mirror e Gains lançaram produtos que incluíram negociação de ações dos EUA em 2020, mas o produto de negociação de ações mais influente dos EUA foi a FTX. O plano da FTX é realmente semelhante ao plano atual de Backed Finance, mas o volume de negociação de ações e AUM da FTX são muito maiores do que os de seu retardatário, Backed Finance.

Potenciais alvos de investimento

Embora haja muito espaço de mercado para a tokenização de ações dos EUA, não há muitos alvos de investimento para os investidores escolherem.

Entre os players existentes, nem a Dinari nem a Backed Finance emitiram tokens, e a Dinari também deixou claro que não emitirá tokens, e apenas os tokens meme correspondentes a mystonks.org podem ser contados como um alvo potencial de investimento;

Entre os jogadores que estão implantando ativamente, Coinbase, Solana e Ondo têm uma alta capitalização de mercado de tokens, e seu principal negócio não é tokenizado ações dos EUA, e a promoção de ações tokenizadas dos EUA tem um certo impacto em seus tokens, mas o grau de impacto é difícil de prever.

Os parceiros da xStock incluem os principais Dex Raydium e Jupiter de Solana, bem como o protocolo de empréstimo Kamino, mas é improvável que esta colaboração dê a esses acordos um grande impulso.

Entre os membros do Projeto Aberto da SPI: Phantom, Superstate ainda não emitiram tokens, apenas Orca emitiu tokens.

No projeto de derivados, a Helix ainda não emitiu moedas, e apenas o GNS tem um objetivo opcional.

Devido às diferentes categorias de negócios dos projetos acima mencionados e às diferentes formas de participação em ações tokenizadas dos EUA, não podemos realizar comparações de avaliação e apenas listar as informações básicas dos tokens relevantes da seguinte forma: