Analiza obecnej sytuacji i perspektyw tokenizowanego rynku akcji w USA

Autor: Lawrence Lee, Mint Ventures

W ostatnim czasie nastąpił duży postęp w dziedzinie tokenizowanych akcji amerykańskich:

• Scentralizowana giełda Kraken ogłosiła uruchomienie xStocks, tokenizowanej platformy handlu akcjami

• Scentralizowana giełda Coinbase ogłosiła, że starała się uregulować handel swoimi tokenizowanymi akcjami

• Solana, publiczny blockchain, przedstawia ramy oparte na blockchainie dla tokenizowanych amerykańskich produktów giełdowych

Publiczne łańcuchy i giełdy z amerykańskim rodowodem przyspieszają proces tokenizacji amerykańskich akcji, a niedawne szaleństwo po wejściu Circle na giełdę musi sprawić, że ludzie z niecierpliwością czekają na perspektywę tokenizowanych akcji amerykańskich.

W rzeczywistości propozycja wartości tokenizowanych akcji amerykańskich jest bardzo jasna:

1. Rozszerzony rozmiar rynku handlowego: Zapewnia 7×24-godzinny, pozbawiony granic i zezwoleń system handlu akcjami w USA, co jest obecnie niemożliwe dla NASDAQ i NYSE (chociaż NASDAQ złożył wniosek o handel 24-godzinny, oczekuje się, że osiągnięcie tego zajmie do drugiej połowy 26 lat)

2. Doskonała komponowalność: Dzięki połączeniu z inną istniejącą infrastrukturą Defi, amerykańskie aktywa giełdowe mogą być wykorzystywane jako zabezpieczenie, depozyt zabezpieczający, indeksy i produkty funduszy, uzyskując wiele sposobów gry, które są obecnie niewyobrażalne

Potrzeby zarówno strony podażowej, jak i popytowej są również jasne:

• Strona podażowa (spółki notowane na giełdzie w USA): Dotarła do potencjalnych inwestorów z całego świata za pośrednictwem platformy blockchain bez granic i uzyskała więcej potencjalnych zleceń zakupu

• Strona popytowa (inwestorzy): Wielu inwestorów, którzy z różnych powodów nie byli w stanie bezpośrednio handlować amerykańskimi akcjami w przeszłości, może bezpośrednio alokować i spekulować na amerykańskich aktywach giełdowych za pośrednictwem blockchaina

Cytat z "U.S. Stock On-Chain i STO: Ukryta narracja"

W tym permisywnym cyklu regulacyjnym kryptowalut postęp jest wysoce prawdopodobny. Według RWA.xyz danych, obecna kapitalizacja rynkowa tokenizowanych akcji wynosi zaledwie 321 milionów dolarów, a istnieją 2 444 adresy posiadające tokenizowane akcje.

Ogromna przestrzeń rynkowa wyraźnie kontrastuje z obecną ograniczoną wielkością aktywów.

W tym artykule przedstawimy i przeanalizujemy rozwiązania produktowe obecnych graczy na tokenizowanym amerykańskim rynku akcji oraz innych graczy, którzy promują tokenizowane akcje amerykańskie, a także wymienimy potencjalne cele inwestycyjne w ramach tej koncepcji.

Ten artykuł jest przemyśleniami autora w momencie publikacji, może ulec zmianie w przyszłości, a poglądy są wysoce subiektywne i mogą wystąpić błędy w faktach, danych i logice rozumowania.

Według danych rwa.xyz, obecna tokenizowana giełda ma następujące pozycje w zależności od wielkości emisji:

Omówimy modele biznesowe Exodus, Backed Finance i Dinari (Montis Group celuje w akcje europejskie, podczas gdy SwarmX działa podobnie do Backed Finance, ale na mniejszą skalę), a także postępy kilku innych ważnych graczy, którzy obecnie wydają rekomendacje dla tokenizowanych akcji amerykańskich.

Exodus

Exodus (NYSE.EXOD) to amerykańska firma specjalizująca się w rozwoju niepowierniczych portfeli kryptowalutowych, a jej akcje są notowane na Nowojorskiej Giełdzie Papierów Wartościowych (NYSE.EXOD). Oprócz własnego markowego portfela, Exodus nawiązał również współpracę z rynkiem NFT MagicEden w celu uruchomienia portfela.

Już w 2021 roku Exodus umożliwił użytkownikom migrację swoich akcji zwykłych do łańcucha Algorand za pośrednictwem Securitize, ale tokeny przeniesione do łańcucha nie mogą być przedmiotem obrotu ani transferu w łańcuchu, ani nie zawierają praw zarządczych ani innych praw ekonomicznych (takich jak dywidendy), a token Exodus jest bardziej podobny do "cyfrowego bliźniaka" prawdziwych akcji, a symboliczne znaczenie w łańcuchu jest większe niż rzeczywiste znaczenie.

Obecna kapitalizacja rynkowa EXOD wynosi 770 milionów dolarów, z czego około 240 milionów dolarów przypada na on-chain.

Exodus był pierwszą akcją, która została zatwierdzona przez SEC w celu tokenizacji swoich akcji zwykłych (lub mówiąc dokładniej, pierwszą tokenizowaną akcją, która została zatwierdzona przez SEC do notowania na NYSE), ale proces ten nie był pozbawiony wyzwań, ponieważ notowanie akcji Exodus opóźniło się od maja '24 do oficjalnego notowania na NYSE w grudniu.

Jednak tokenizacja akcji Exodus dotyczy tylko jego własnych akcji, a tokenizowane akcje nie są zbywalne, co niewiele znaczy dla nas, inwestorów web3.

Dinari (dinari)

Dinari to zarejestrowana w USA firma, która została założona w 2021 roku i od samego początku koncentruje się na tokenizacji akcji w ramach zgodności z przepisami USA i zamknęła rundę zalążkową o wartości 10 milionów dolarów w 2023 roku oraz rundę serii A o wartości 12,7 miliona dolarów w 2024 roku z inwestorami, w tym Hack VC i Blockchange Ventures, CTO Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Avalanche Fund) itp. Wśród nich F Prime jest funduszem należącym do giganta zarządzania aktywami Fidelity, a inwestycja Fidelity i VanEck pokazuje również uznanie tradycyjnych zarządzających aktywami na tokenizowanym amerykańskim rynku akcji.

Dinari jest dostępny tylko dla użytkowników spoza USA, a proces handlu akcjami amerykańskimi wygląda następująco:

1. Użytkownik wypełnia KYC

2. Użytkownicy wybierają amerykańskie akcje, które chcą kupić i zapłacić USD+ emitowane przez Dinari (stablecoin wspierany przez krótkoterminowe obligacje skarbowe emitowane przez Dinari, które mogą być wymieniane na USDC)

3. Dinari składa zlecenie brokerowi partnerskiemu (Alpaca Securities lub Interactive Brokers), a po zrealizowaniu zlecenia przez brokera, akcje są przechowywane w banku powierniczym, a Dinari wybija odpowiednie dShares dla użytkownika

Obecnie Dinari działa w sieciach głównych Arbitrum, Base i Ethereum, a wszystkie dShares mają stosunek kapitału własnego 1 do 1 w świecie rzeczywistym.

Jednak dShares nie może być przedmiotem obrotu w łańcuchu, a jeśli chcesz sprzedać dShares, możesz handlować tylko za pośrednictwem oficjalnej strony internetowej Dinari, a rzeczywisty proces transakcji jest odwrotny do procesu zakupu. Handel akcjami dShares musi być również zgodny z godzinami handlu w Stanach Zjednoczonych i nie jest możliwe kupowanie ani sprzedawanie poza godzinami handlu. Jeśli chodzi o formę produktu, oprócz bezpośredniego handlu akcjami, generują również interfejs API do handlu akcjami, który może współpracować z innymi frontonami handlowymi.

W rzeczywistości proces biznesowy Dinari, tj. proces "płatności KYC-> i rozliczania maklerskiego zgodnego z > giełdowym", jest zgodny z obecnym głównym nurtem sposobu udziału użytkowników spoza USA w handlu akcjami amerykańskimi, z główną różnicą polegającą na tym, że klasami aktywów płaconymi przez użytkowników są dolary hongkońskie, euro itp., podczas gdy klasy aktywów akceptowane przez Dinari to aktywa kryptograficzne, a reszta jest w pełni wdrażana zgodnie z ramami regulacyjnymi SEC.

Jako firma specjalizująca się w tokenizacji akcji amerykańskich, odwaga do zarejestrowania firmy w Stanach Zjednoczonych (zdecydowana większość innych odpowiedników projektów jest zarejestrowana w Europie) świadczy o zaufaniu Dinari do jej zdolności w zakresie zgodności. Ich produkt tokenizacji akcji w USA został oficjalnie wprowadzony na rynek w 2023 roku, a Gary Gensler, były przewodniczący SEC, który był wtedy na służbie i znany z surowych przepisów dotyczących kryptowalut, nie mógł znaleźć błędu w swoim modelu biznesowym; Od czasu przybycia nowego przewodniczącego SEC, Paula Atkinsa, SEC odbyła specjalne spotkanie z Dinari, aby poprosić Dinari o zademonstrowanie swojego systemu i udzielenie odpowiedzi na powiązane pytania (źródło), z których oba pokazują, że jej produkty są nienaganne pod względem zgodności i że zespół ma silne zasoby w zakresie zgodności.

Ponieważ jednak tokenizowane amerykańskie akcje Dinari nie obsługują handlu on-chain, kryptowaluty są tylko metodą wejścia i płatności dla Dinari, a produkty Dinari nie różnią się zbytnio od Futu, Robinhood i innych produktów pod względem funkcjonalności. Dla grupy docelowej doświadczenie produktowe Dinari nie stanowi przewagi nad konkurencją. Dla użytkownika z Hongkongu doświadczenie w handlu amerykańskimi akcjami na Dinari nie jest lepsze niż handel amerykańskimi akcjami na Futu i nie ma możliwości korzystania z funkcji handlowych, takich jak handel z depozytem zabezpieczającym, a nawet mogą być droższe opłaty.

Być może z tego powodu tokenizowana giełda Dinari zawsze była niewielka, z tylko jedną tokenizowaną akcją o kapitalizacji rynkowej ponad 1 milion MSTR i tylko 5 tokenizowanymi akcjami o wartości rynkowej przekraczającej 100 000 USD.

Aktualna tokenizowana kapitalizacja giełdowa Dinari Źródło

Ogólnie rzecz biorąc, tokenizowany model biznesowy akcji Dinari został certyfikowany przez organy regulacyjne, ale ścisła zgodność z przepisami doprowadziła również do niemożności handlu/stakowania tokenizowanych akcji w łańcuchu, utraty komponowalności, co sprawia, że doświadczenie użytkowników w posiadaniu ich dShare jest mniejsze niż w przypadku tradycyjnych brokerów, a produkt nie jest zbyt atrakcyjny dla głównych użytkowników web3.

Wśród obecnych graczy rynkowych, podobnie jak Dinari, znajduje się również projekt społecznościowy mystonks.org memicznej monety Stonks, zgodnie z raportem rezerwowym ujawnionym przez samą stronę projektu, ich obecna wartość rynkowa amerykańskich rachunków giełdowych przekracza 50 milionów dolarów amerykańskich, a użytkownicy są bardziej aktywni w handlu niż Dinari.

Jednak nadal istnieją wady w strukturze zgodności mystonks.org, takie jak kwalifikacje rachunku powierniczego papierów wartościowych nie są jasno określone, a użytkownicy raportu o rezerwach nie mogą być zweryfikowani.

Finansowanie zabezpieczone

Backed Finance to szwajcarska firma, która również została założona w 2021 roku i wystartowała na początku 2023 roku, a w 2024 roku zamknęła rundę finansowania o wartości 9,5 miliona dolarów, prowadzoną przez Gnosis z udziałem Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital i innych.

Podobnie jak Dinari, Backed nie obsługuje użytkowników w Stanach Zjednoczonych, a jego procesy biznesowe to:

1. Emitent (inwestor profesjonalny) przechodzi weryfikację i przegląd KYC w Backed Finance

2. Emitent wybiera amerykańskie akcje, które chce kupić i płaci za stablecoin

3. Backed Finance składa zlecenie brokerowi partnerskiemu w celu sfinalizowania zakupu akcji, a następnie Backed Finance wybija token bSTOCK odpowiednich akcji dla emitenta.

4. Zarówno bSTOCK, jak i jego hermetyczna wersja wbSTOCK mogą być swobodnie handlowane w łańcuchu (enkapsulacja ma głównie na celu ułatwienie przetwarzania dywidend z akcji itp.), a zwykli inwestorzy po stronie C mogą bezpośrednio kupować bSTOCK lub wbSTOCK w łańcuchu.

Można zauważyć, że w przeciwieństwie do użytkowników C-end Dinari, którzy bezpośrednio kupują akcje amerykańskie, Backed Finance jest obecnie kupowany przez profesjonalnych inwestorów, a następnie przekazywany użytkownikom końcowym C, co może znacznie poprawić ogólną wydajność operacyjną i osiągnąć 24*7 godzin handlu. Kolejną ważną różnicą jest to, że token bSTOCK emitowany przez Backed jest nieograniczonym tokenem ERC-20, a użytkownicy mogą tworzyć LP w łańcuchu, aby inni użytkownicy mogli je kupować.

Zabezpieczone tokenizowane akcje są źródłem płynności

Płynność on-chain Backed Finance pochodzi głównie z indeksu SPX, Coinbase i Telsa, a użytkownicy łączą tokeny bSTOCK ze stablecoinami w pule AMM. Obecnie łączna TVL puli płynności wynosi blisko 8 mln USD, a średnie RRSO wynosi 32,91%. Płynność jest dystrybuowana w Balancer i Swapr Gnosis, Aerodrome Base i Pharaoh Avalanche Chain, a APY puli bCOIN-USDC sięga 149%.

Należy podkreślić, że Backed Finance w ogóle nie ogranicza funkcji handlu on-chain swoich tokenów bSTOCK, dając użytkownikom drugą ścieżkę do trzymania swoich bSTOCK, a mianowicie:

Użytkownicy on-chain (bez KYC) mogą kupować bSTOCK bezpośrednio za stablecoiny, takie jak USDC lub sDAI

To skutecznie przebija limit KYC, a doświadczenie handlowe nie różni się od handlu zwykłymi tokenami on-chain, co ułatwia promowanie wśród użytkowników web3. Nieograniczony token ERC-20 otwiera również drzwi do komponowalności dla tokenizowanych posiadaczy akcji, takich jak parowanie ze stabilnymi kryptowalutami w celu uzyskania średniego APY na poziomie 33% płynności. Może to być również powód, dla którego TVL Backed Finance jest blisko 10 razy wyższy niż Dinari.

Jeśli chodzi o zgodność, odpowiedni podmiot stojący za Backed Finance jest zarejestrowany w Szwajcarii, a wspomniany wyżej model biznesowy "tokenizowane akcje odpowiadające tokenom ERC-20 mogą być swobodnie przenoszone" został uznany przez europejskich regulatorów (źródło). Backed Finance publikuje również dowody rezerw audytowane przez The Network Firm.

Jednak SEC nie skomentowała działalności Backed Finance, a wszystkie papiery wartościowe będące przedmiotem obrotu przez Backed to akcje amerykańskie i dobrze jest mieć licencję w Szwajcarii, ale co ważniejsze, jak amerykańskie organy regulacyjne oceniają ten model biznesowy.

W innych projektach model biznesowy SwarmX jest taki sam jak w przypadku Backed Finance, ale jego skala biznesowa i szczegóły zgodności znacznie różnią się od Backed Finance.

Chociaż kapitalizacja giełdowa tokenizowanego Backed Finance jest dziesięciokrotnie wyższa niż w przypadku Dinari, wielkość aktywów wynosząca ponad 20 milionów dolarów i TVL wynosząca 8 milionów nadal nie są wysokie, a transakcje on-chain nie są aktywne, ponieważ:

• Nie ma wystarczającej liczby przypadków użycia tokenizowanych akcji w łańcuchu i obecnie mogą to być tylko LP, a zalety komponowalności nie zostały jeszcze w pełni wykorzystane, co może być związane z obawami o legalność modelu przez powiązane pożyczki, stablecoiny i inne protokoły

• Co więcej, brakuje płynności. Backed sam w sobie nie jest giełdą i nie ma "naturalnej" płynności, która wspierałaby jej tokenizowany obrót akcjami, a w obecnym modelu płynność jej tokenizowanych akcji zależy od emitenta, w tym od tego, ile tokenizowanych akcji emitent jest skłonny posiadać i ile płynności jest skłonny dodać do LP. W tej chwili emitenci wspierani nie są skłonni do inwestowania więcej w ten obszar.

• Obie te kwestie mogłyby ulec poprawie, gdyby SEC mogła dokładniej doprecyzować ramy regulacyjne i określić wykonalność modelu Backed .

xStocks (Akcje xStocks)

W maju amerykańska giełda Kraken ogłosiła, że uruchamia xstocks we współpracy z Backed Finance i Solana.

30 czerwca produkt xStocks został oficjalnie uruchomiony, a jego partnerami są m.in. scentralizowane giełdy Kraken i Bybit, zdecentralizowane giełdy Raydium i Jupiter na Solanie, protokół pożyczkowy Kamino, inkubowany przez Bybit Dex Byreal, wyrocznia Chainlink, protokół płatności Alchemy Pay i dom maklerski Alpaka.

Źródło: oficjalna strona xStocks

Struktura prawna produktu xStocks jest w pełni zgodna ze strukturą Backed Finance, która obecnie obsługuje ponad 200 instrumentów giełdowych i ma 24 godziny na dobę, 5 dni w tygodniu w handlu na Kraken. Jeśli chodzi o partnerstwa, Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium i Byreal to giełdy, które obsługują xStocks; Kamino może obsługiwać xStocks jako zabezpieczenie, podczas gdy Kamino Swap może również handlować xStocks; Solana to publiczny łańcuch prowadzony przez xStocks; Chainlink jest odpowiedzialny za raportowanie rezerw; Alpaca jest brokerem partnerskim;

Obecnie, ponieważ produkt został dopiero wprowadzony na rynek, statystyki danych nie są idealne, a wolumen transakcji nie jest duży. Ale xStocks ma więcej kluczowych partnerów niż własne produkty Backed Finance:

Po stronie Cex znajdują się Kraken i Bybit, które z większym prawdopodobieństwem wykorzystają istniejących animatorów rynku i użytkowników, aby zapewnić lepszą płynność dla xStocks;

W łańcuchu znajdują się różne Dex i Kamino, a Kamino po raz pierwszy zapewnia inne przypadki użycia tokenizowanych akcji amerykańskich poza tym, że są LP, a w przyszłości mogą istnieć inne protokoły obsługujące xStocks, aby jeszcze bardziej rozszerzyć ich komponowalność.

Z tej perspektywy, mimo że xStocks dopiero co wystartował, uważam, że xStocks wkrótce prześcignie dotychczasowych graczy i stanie się największym tokenizowanym emitentem akcji w USA.

Kaptur robinhooda

Robinhood, który aktywnie rozwija swoją działalność kryptograficzną, również złożył raport do SEC w kwietniu 2025 r., w którym miał nadzieję, że SEC ustanowi ramy regulacyjne dla RWA, które obejmowałyby tokenizowane akcje; W maju Bloomberg przekazał wiadomość, że Robinhood stworzy platformę blockchain, która pozwoli europejskim inwestorom inwestować w amerykańskie akcje, z alternatywnymi łańcuchami publicznymi takimi jak Arbitrum lub Solana;

Również 30 czerwca Robinhood oficjalnie ogłosił uruchomienie tokenizowanego produktu do handlu akcjami amerykańskimi dla inwestorów europejskich, który obsługuje wypłaty dywidend i obsługuje czasy dostępu 5*24.

Tokenizowana oferta akcji Robinhood została początkowo wyemitowana w oparciu o Arbitrum. W przyszłości baza jego tokenizowanych akcji będzie działać na własnym L2 Robinhooda, który jest również oparty na Arbitrum.

Jednak zgodnie z oficjalną dokumentacją Robinhooda, jego obecny tokenizowany produkt giełdowy nie jest prawdziwą tokenizowaną akcją, ale kontraktem, który śledzi cenę odpowiednich akcji amerykańskich, a aktywa bazowe są bezpiecznie przechowywane przez licencjonowaną w USA instytucję z kontem Robinhood Europe. Robinhood Europe publikuje kontrakty i zapisuje je na blockchainie. Jego tokenizowane akcje są obecnie zbywalne tylko na Robinhood i nie można ich przenosić.

Inni gracze, którzy się rozkładają

Oprócz produktów, o których wspomnieliśmy powyżej, które mają już określone biznesy online, istnieje wielu innych graczy, którzy wdrażają tokenizowane amerykańskie firmy akcyjne, w tym:

Solana

Solana kładzie duży nacisk na tokenizowane akcje, a oprócz wspomnianych wcześniej xStocks, Solana założyła Solana Policy Institute (SPI) "w celu edukowania decydentów, dlaczego zdecentralizowane sieci, takie jak Solana, są przyszłą infrastrukturą gospodarki cyfrowej". Jednym z dwóch obecnie realizowanych projektów jest to, że ustanowili projekt o nazwie Project Open, który "ma na celu umożliwienie zgodnej z przepisami emisji i obrotu papierami wartościowymi opartymi na blockchainie, wykorzystując technologię blockchain do tworzenia bardziej wydajnych, przejrzystych i dostępnych rynków kapitałowych przy jednoczesnym utrzymaniu silnej ochrony inwestorów". Oprócz SPI, Project Open jest również członkiem Dex Orca w sieci Solana, dostawcy RWA Superstate oraz firmy prawniczej Lowenstein Sandler LLP.

Project Open zaczął kilkakrotnie składać publiczne pisemne komentarze do Grupy Roboczej ds. Kryptowalut SEC w kwietniu tego roku, a Grupa Robocza ds. Kryptowalut SEC spotkała się z nią 12 czerwca, aby to omówić, po czym członkowie Project Open przedstawili dalsze wyjaśnienia dotyczące swojej działalności.

Tokenizowany proces emisji i handlu akcjami amerykańskimi zalecany przez Project Open jest następujący:

Źródło: Zgłoszenie na oficjalnej stronie SEC

Proces ten można podsumować w następujący sposób:

1. Emitenci muszą wcześniej ubiegać się o autoryzację SEC, po czym mogą emitować tokenizowane akcje amerykańskie

2. Użytkownicy, którzy chcą kupić tokenizowane akcje amerykańskie, muszą wcześniej przejść KYC, po czym mogą używać kryptowalut do zakupu tokenizowanych akcji amerykańskich emitowanych przez powyższych emitentów

3. Agenci transferowi zarejestrowani w SEC rejestrują przepływ akcji w łańcuchu

Project Open wyraźnie stwierdził również, że chce, aby SEC zezwoliła na handel tokenizowanymi amerykańskimi akcjami peer-to-peer za pośrednictwem protokołów inteligentnych kontraktów, tj. tokenizowani amerykańscy posiadacze akcji mogą handlować AMM, otwierając w ten sposób drzwi do komponowalności w łańcuchu. Jednak zgodnie z ramami zaproponowanymi w dokumencie, wszyscy użytkownicy, którzy posiadają tokenizowane akcje, muszą przejść KYC. Aby to osiągnąć, Project Open ubiega się o 18-miesięczną ulgę w postaci zwolnienia lub wytyczne potwierdzające dla wielu operacji (szczegółowe informacje można znaleźć w Bibliografii).

Ogólnie rzecz biorąc, rozwiązanie Project Open opiera się na istniejącym rozwiązaniu Backed Finance, uzupełniając wymagania KYC. Z punktu widzenia autora uchwalenie takiego schematu za kadencji bardziej tolerancyjnego SEC DeFi jest niemal pewne, a pytanie tylko, kiedy on przejdzie.

Baza monet

W 2020 roku, kiedy Coinbase ubiegał się o notowanie na nasdaq, pomysł emisji tokenizowanego COIN on-chain został zawarty w jego dokumentach aplikacyjnych, ale został porzucony, ponieważ nie spełniał wówczas wymagań SEC. Ostatnio Coinbase stara się o pismo o niepodejmowaniu działań lub zwolnienie od SEC dla swojej tokenizowanej działalności akcyjnej. W tej chwili nie ma jednak szczegółowej dokumentacji, a z komunikatu prasowego możemy uzyskać tylko jedno potwierdzenie:

Tokenizowany program handlu akcjami Coinbase jest otwarty dla użytkowników w Stanach Zjednoczonych.

Jest to główna różnica w stosunku do innych obecnych tokenizowanych graczy giełdowych, a także pozwala Coinbase bezpośrednio konkurować z internetowymi domami maklerskimi, takimi jak Robinhood, i tradycyjnymi domami maklerskimi, takimi jak Schwab. Oczywiście ma to znacznie mniejszy wpływ na inwestorów web3 niż na Nasdaq:COIN.

Ondo powiedział:

Ondo, które osiągnęło już wyniki na rynku obligacji skarbowych RWA (patrz poprzedni artykuł Mint Ventures na temat Ondo), od dawna planowało tokenizację akcji amerykańskich. Zgodnie z ich dokumentacją, ich tokenizowany amerykański produkt giełdowy ma następujące cechy:

1. Otwarte dla użytkowników spoza USA

2. Godziny handlu to 24 * 7

3. Tokeny są wybijane i spalane w czasie rzeczywistym

4. Dozwolone jest wykorzystanie tokenizowanych amerykańskich aktywów giełdowych jako zabezpieczenia

Sądząc po powyższym opisie funkcji, produkt Ondo jest podobny do nowego frameworka zaproponowanego przez Solana, a Ondo zaproponował również wypuszczenie tokenizowanych amerykańskich produktów giełdowych w sieci Solana na konferencji Solana's Accelerate.

Tokenizowany amerykański produkt giełdowy Ondo, Ondo Global Markets, ma zostać uruchomiony jeszcze w tym roku.

Powyższe przedstawia obecny stan tokenizowanej amerykańskiej giełdy papierów wartościowych, a także kilku innych graczy, którzy są wdrażani.

Z punktu widzenia fundamentalnej motywacji popytu, głównym celem użytkowników do kupowania tokenizowanych akcji jest czerpanie zysków z wahań cen akcji, a nacisk kładziony jest na płynność, zdolność do wykupu i to, czy system obrotu może być wolny od transakcji KYC, czy musi istnieć agencja zgodności do tokenizacji, nie jest punktem, na którym zależy użytkownikom, więc rynek web3 zawsze wykorzystywał instrumenty pochodne, aby zapewnić użytkownikom produkty do handlu akcjami w USA.

Handel akcjami w USA jest oferowany za pośrednictwem instrumentów pochodnych

Obecnie Gains Network (w Arbitrum i Polygon) i Helix (w Injective) świadczą obecnie usługi w zakresie instrumentów pochodnych na amerykańskie akcje. Żaden z ich użytkowników nie handluje akcjami amerykańskimi, więc nie muszą tokenizować akcji amerykańskich.

Jego podstawowa logika produktu jest równoważna zastosowaniu logiki kontraktów wieczystych do akcji amerykańskich, która zwykle wygląda następująco:

• Użytkownicy handlowi nie potrzebują KYC, używają stablecoinów jako zabezpieczenia i umożliwiają handel lewarowany

• Godziny handlu są takie same jak w przypadku akcji amerykańskich

• Cena bazowa jest odczytywana bezpośrednio z zaufanego źródła danych, takiego jak Chainlink

• Stopa finansowania służy do zrównoważenia spreadu między ceną giełdową a ceną godziwą

Jednak niezależnie od tego, czy jest to obecny Gains i Helix, czy poprzedni Synthetix i Mirror, platformy, które wykorzystują aktywa syntetyczne do handlu amerykańskimi akcjami, nie przyniosły zbyt wysokiego rzeczywistego wolumenu obrotu, a obecny średni dzienny wolumen obrotu amerykańskimi produktami giełdowymi Helix nie przekracza 10 milionów dolarów, podczas gdy dzienny wolumen obrotu zyskami jest mniejszy niż 2 miliony dolarów, co może wynikać z:

W tej formie istnieje oczywiste ryzyko regulacyjne, ponieważ chociaż w rzeczywistości nie oferują one handlu akcjami amerykańskimi, w rzeczywistości stały się giełdami, na których użytkownicy handlują amerykańskimi akcjami, a organy regulacyjne mają jasne wymagania dotyczące nadzoru nad każdą giełdą, a KYC jest najbardziej podstawową częścią regulacji. Takie platformy mogą nie mieć czasu na zajmowanie się nimi przez regulatorów, gdy są głośne, ale jeśli staną się głośniejsze, łatwo stać się celem organów regulacyjnych.

Żaden z powyższych produktów nie ma wystarczającej płynności, aby zaspokoić rzeczywiste potrzeby handlowe użytkowników. Płynność w postaci powyższych produktów musi być rozwiązana samodzielnie na giełdzie i nie może polegać na żadnej stronie trzeciej, a żaden z powyższych produktów nie może przynieść użytkownikom rzeczywistej użytecznej głębokości handlu

Wolumen obrotu Helix na amerykańskich akcjach i walutach oraz księga zleceń o najwyższym wolumenie COIN

Jeśli chodzi o scentralizowaną giełdę, niedawno uruchomiona amerykańska platforma handlu akcjami oparta na MT5 firmy Bybit również przyjmuje logikę podobną do produktów z kontraktami wieczystymi, która nie prowadzi rzeczywistego handlu amerykańskimi akcjami, ale wykorzystuje stablecoiny jako zabezpieczenie do handlu indeksami.

Ponadto, jeszcze nieuruchomiony projekt Shift wprowadził koncepcję tokenów powiązanych z aktywami (ART), o których mówi się, że są w stanie osiągnąć handel amerykańskimi akcjami bez KYC, a jego proces produktowy jest następujący:

1. Shift kupuje amerykańskie akcje i zastawia je brokerowi działającemu zgodnie z przepisami, takiemu jak Interactive Brokers, używając Chainlink jako dowodu rezerw

2. Shift wykorzystuje rezerwę amerykańskich akcji do emisji tokena aktywów referencyjnych, ART, z których każdy ma za sobą odpowiadające mu amerykańskie aktywa akcyjne, ale ART nie jest tokenizowanymi akcjami amerykańskimi

3. Użytkownicy C-end mogą kupować tokeny ART bez KYC

Rozwiązanie Shift utrzymuje 100% zgodność między ART a bazowymi akcjami amerykańskimi, ale ART nie jest tokenizowaną akcją amerykańską i nie ma własności, praw do dywidendy i praw głosu akcji, więc nie może być stosowany do różnych zasad regulacyjnych dotyczących papierów wartościowych, dzięki czemu może osiągnąć cechy wolne od KYC (źródło).

Oczywiście, z punktu widzenia logiki regulacyjnej, ART nie może zakotwiczać aktywów związanych z papierami wartościowymi i nie jest jasne, w jaki sposób zespół zmiany zamierza wykorzystać, aby "zakotwiczyć ART w amerykańskich akcjach" i nie jest pewne, czy konkretny plan produktu może być rzeczywiście zrealizowany zgodnie z powyższym procesem, ale plan ten realizuje również handel akcjami amerykańskimi bez KYC poprzez pewne luki w przepisach regulacyjnych, co jest warte ciągłej uwagi.

Jakiego rodzaju tokenizowane amerykańskie produkty giełdowe są potrzebne na rynku?

Niezależnie od metody tokenizacji akcji amerykańskich, podstawowy proces wygląda następująco:

• Tokenizacja: Proces ten jest zwykle obsługiwany przez agencję ds. zgodności, a dowód rezerw jest regularnie przedstawiany, zasadniczo tam, gdzie użytkownicy, którzy spełniają KYC, kupują amerykańskie akcje przed wprowadzeniem ich do obrotu. Ten krok nie różni się zbytnio w zależności od scenariusza.

• Handel: Użytkownicy C-end handlują tokenizowanymi akcjami. Jest to główna różnica między schematami: niektóre nie pozwalają na handel (Exodus), niektóre pozwalają tylko na handel za pośrednictwem tradycyjnych kanałów maklerskich (Dinari i mystonks.org), a niektóre obsługują transakcje on-chain (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Jeszcze bardziej wyjątkowy jest Backed Finance, który obecnie wspiera użytkowników wolnych od KYC w kupowaniu tokenizowanych amerykańskich produktów giełdowych bezpośrednio za pośrednictwem AMM za pośrednictwem szwajcarskich ram zgodności.

Dla użytkowników C-end proces tokenizacji dotyczy głównie zgodności i bezpieczeństwa aktywów, a większość obecnych graczy rynkowych może bardzo dobrze zagwarantować te dwa punkty. Główny nacisk kładziony jest na proces transakcyjny. Na przykład Dinari może handlować tylko za pośrednictwem tradycyjnych kanałów maklerskich i nie zapewnia wydobycia płynności, pożyczek i innych usług dla tokenizowanych akcji, wtedy znaczenie tokenizacji akcji jest w dużej mierze rozproszone i trudno jest przyciągnąć użytkowników, nawet jeśli zgodność jest doskonała, a proces jest doskonały.

Programy takie jak xStocks, Backed Finance i Solana są bardziej znaczącymi rozwiązaniami dla tokenizowanych akcji amerykańskich w dłuższej perspektywie, gdzie tokenizowane akcje amerykańskie są przedmiotem obrotu w łańcuchu, a nie za pośrednictwem tradycyjnych kanałów maklerskich, aby skuteczniej wykorzystać dostępność i komponowalność 7*24 zapewnianą przez DeFi.

Jednak krótkoterminowa płynność on-chain nie będzie porównywalna z płynnością tradycyjnych kanałów. Giełdy o niskiej płynności są niedostępne, a jeśli miejsca oferujące tokenizowane akcje amerykańskie nie będą w stanie przyciągnąć większej płynności, aby wejść, wówczas wpływ tokenizowanych akcji amerykańskich również będzie trudny do rozszerzenia. Dlatego jestem optymistą i wierzę, że xStocks wkrótce stanie się tokenizowaną amerykańską akcją

Z tej perspektywy, jeśli ramy regulacyjne stopniowo staną się bardziej przejrzyste, tokenizowane amerykańskie produkty giełdowe zostaną naprawdę spopularyzowane w Web3 i ostatecznie zdobędą większy udział w rynku handlowym, mogą to być te giełdy, które mają obecnie lepszą płynność i więcej użytkowników traderów.

W rzeczywistości możemy również zobaczyć na kilku przykładach z ostatniego cyklu: Synthetix, Mirror i Gains wprowadziły na rynek produkty, które obejmowały handel akcjami amerykańskimi w 2020 roku, ale najbardziej wpływowym produktem handlu akcjami w USA był FTX. Plan FTX jest w rzeczywistości podobny do obecnego planu Backed Finance, ale wolumen obrotu akcjami FTX i AUM są znacznie wyższe niż w przypadku jego spóźnionego partnera, Backed Finance.

Potencjalne cele inwestycyjne

Chociaż istnieje duża przestrzeń rynkowa dla tokenizacji amerykańskich akcji, inwestorzy nie mają wielu celów inwestycyjnych do wyboru.

Wśród istniejących graczy ani Dinari, ani Backed Finance nie wyemitowały tokenów, a Dinari dało również jasno do zrozumienia, że nie będzie emitować tokenów, a jako potencjalny cel inwestycyjny można liczyć tylko odpowiadające mystonks.org tokeny memów;

Wśród graczy, którzy aktywnie wdrażają, Coinbase, Solana i Ondo mają wysoką kapitalizację rynkową tokenów, a ich główną działalnością nie są tokenizowane akcje amerykańskie, a promocja tokenizowanych akcji amerykańskich ma pewien wpływ na ich tokeny, ale stopień wpływu jest trudny do przewidzenia.

Partnerami xStocks są czołowe firmy Solana Dex Raydium i Jupiter, a także protokół pożyczkowy Kamino, ale jest mało prawdopodobne, że ta współpraca da tym umowom duży impuls.

Wśród członków SPI Project Open: Phantom, Superstate nie wyemitowały jeszcze tokenów, tylko Orca wydała tokeny.

W projekcie instrumentów pochodnych Helix nie wyemitował jeszcze monet, a tylko GNS ma opcjonalny cel.

Ze względu na różne kategorie biznesowe wyżej wymienionych projektów oraz różne formy uczestnictwa w tokenizowanych akcjach amerykańskich, nie jesteśmy w stanie przeprowadzić porównań wycen, a jedynie podajemy podstawowe informacje o odpowiednich tokenach w następujący sposób: