Có hai mô hình của mã hóa chứng khoán: mở xStocks và các bức tường của Robinhood

Ảnh: Nghiên cứu Aiying

Việc mã hóa tài sản trong thế giới thực (RWA) không còn là một câu chuyện tương lai của các vòng tròn blockchain tự chúc mừng, mà là một thực tế tài chính đang xảy ra. Đặc biệt, việc token hóa cổ phiếu đã bắt đầu với sự gia nhập của những gã khổng lồ fintech như Kraken và Robinhood, một sự thay đổi cấu trúc được thúc đẩy bởi công nghệ blockchain. Lần đầu tiên, các nhà đầu tư toàn cầu có cơ hội giao dịch "cổ phiếu kỹ thuật số" của các công ty như Apple và Tesla 24/7 một cách gần như không ma sát. Tuy nhiên, dưới sự hối hả và nhộn nhịp của thị trường, những câu hỏi sâu sắc hơn cần được trả lời. Cuốn sách tiếp tục từ phiên trước "Từ thiên đường bán lẻ đến kẻ phá vỡ tài chính: Phân tích chuyên sâu về bối cảnh kinh doanh của Robinhood và trò chơi cờ vua trong tương lai", báo cáo của Aiying nhằm mục đích thâm nhập vào bề mặt của các điểm nóng thị trường và phân tích sâu logic nội bộ của các sản phẩm mã hóa chứng khoán chính thống hiện tại. Chúng tôi sẽ không còn dừng lại ở cấp độ "cái gì" mà tập trung vào "làm thế nào" và "những gì có rủi ro", cung cấp cho khách hàng, nhà đầu tư, nhà phát triển và cơ quan quản lý của chúng tôi một bản đồ tham khảo vừa chuyên sâu vừa thực tế.

Aiying sẽ tiến hành phân tích so sánh chuyên sâu về hai trường hợp điển hình - xStocks (được phát hành bởi Backed Finance và được giao dịch bởi các sàn giao dịch như Kraken) đại diện cho con đường "DeFi mở" và Robinhood đại diện cho con đường "khu vườn có tường bao quanh tuân thủ", được bổ sung bởi các hoạt động của các công ty chủ chốt trong ngành như Hashnote và Securitize, để cùng khám phá một câu hỏi cốt lõi:

Làm thế nào để các nền tảng này cân bằng giữa quy định tài chính nghiêm ngặt, triển khai công nghệ phức tạp và cơ hội thị trường khổng lồ? Họ đã chọn con đường nào, và logic cơ bản và thiết kế tuân thủ của họ về cơ bản khác nhau như thế nào? Đây là cốt lõi của những gì báo cáo này sẽ tiết lộ.

1. Phân tích cốt lõi (1): "Câu thần chú" và "bùa hộ mệnh" của sự tuân thủ - logic cơ bản của hai mô hình chính thống

Thách thức số một với mã hóa chứng khoán không phải là công nghệ, mà là tuân thủ. Bất kỳ nỗ lực nào để "tích hợp" chứng khoán truyền thống vào blockchain sẽ phải đối mặt với sự phức tạp của các quy định tài chính toàn cầu. Trong cuộc chiến dài hạn với quy định, thị trường đã lặng lẽ phân chia thành hai con đường tuân thủ rất khác nhau: mã thông báo chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản 1:1 và mã thông báo hợp đồng phái sinh. Cấu trúc pháp lý cơ bản và logic hoạt động của hai mô hình này rất khác nhau, điều này quyết định hình thức sản phẩm, quyền sử dụng và đặc điểm rủi ro của chúng. Hãy chia nhỏ từng cái một.

Chế độ 1: xStocks – Nắm bắt con đường mở đến DeFi

Định nghĩa cốt lõi: Nắm giữ token của người dùng (ví dụ: TSLAX đại diện cho cổ phiếu Tesla) đại diện hợp pháp cho quyền sở hữu hoặc lợi ích đối với cổ phiếu thực (TSLA). Đây là một bản đồ trên chuỗi của các cổ phiếu "thực", theo đuổi tính xác thực và minh bạch của tài sản.

Khung pháp lý và hiệu quả thị trường

Aiying tin rằng thiết kế tuân thủ của xStocks là tinh tế và cốt lõi của nó nằm ở việc nắm bắt tính mở của blockchain đồng thời giảm thiểu rủi ro pháp lý thông qua các pháp nhân nhiều lớp và khung pháp lý rõ ràng.

Hiện tại, xStocks hỗ trợ 61 cổ phiếu và ETF, 10 trong số đó đã được giao dịch trên chuỗi, cho thấy sự sôi động ban đầu của thị trường. Sau khi được hỗ trợ bởi Bybit và Kraken, khối lượng giao dịch của nó đã bùng nổ, đạt 6,641 triệu đô la khối lượng giao dịch hàng ngày tính đến ngày 1 tháng 7, với hơn 6.500 người dùng và hơn 17.800 giao dịch.

Tổ chức phát hành và khung pháp lý:

xStocks được phát hành bởi Backed Finance, một công ty Thụy Sĩ và hoạt động của nó tuân theo Đạo luật DLT (Công nghệ sổ cái phân phối) của Thụy Sĩ. Thụy Sĩ được chọn làm cơ sở pháp lý vì quốc gia này cung cấp một môi trường pháp lý tương đối rõ ràng và thân thiện cho tài sản kỹ thuật số và đổi mới blockchain.

Xe chuyên dụng (SPV):

Đây là nền tảng của toàn bộ kiến trúc. Backed Finance đã thành lập một Phương tiện Mục đích Đặc biệt (SPV) ở Liechtenstein, nơi môi trường pháp lý và thuế ổn định. SPV này giống như một "két sắt tài sản" có chức năng duy nhất là nắm giữ cổ phiếu thực. Thiết kế này đạt được sự cô lập rủi ro quan trọng: ngay cả khi nền tảng mà người dùng giao dịch (chẳng hạn như Kraken hoặc Bybit) hoặc tổ chức phát hành có vấn đề về hoạt động, các tài sản cơ bản được nắm giữ trong SPV vẫn an toàn và độc lập.

Chiến lược thanh khoản và tài sản được đảm bảo

Để đảm bảo giá trị và độ tin cậy của các token trên chuỗi, xStocks đã thiết lập một hệ thống thanh khoản được đảm bảo bằng tài sản và theo dõi kép minh bạch.

Anchor 1:1 (1 xu = 1 cổ phiếu):

Mỗi token xStock lưu hành trên chuỗi đều tương ứng chặt chẽ với một cổ phiếu thực được giữ trong người giám sát bên thứ ba. Mối quan hệ neo 1:1 này là trọng tâm của đề xuất giá trị của nó. Hiện tại, NVIDIA, Circle và Tesla mỗi nước có hơn 10.000 token cổ phiếu.

Quy trình phát hành:

Các nhà đầu tư được công nhận chuyên nghiệp có thể đăng ký Tài khoản được hỗ trợ để mua cổ phiếu thông qua Backed. Được hỗ trợ đóng vai trò của một nhà đầu tư chính, mua cổ phiếu từ một công ty môi giới, sau đó được tổ chức bên thứ ba giữ trong ký quỹ. Cuối cùng, xStocks đúc một số lượng token tương ứng dựa trên số lượng cổ phiếu đã mua và trả lại chúng cho các nhà đầu tư Cấp 1. Các nhà đầu tư Cấp 1 này có thể phát hành và mua lại token vốn chủ sở hữu bất cứ lúc nào.

Bằng chứng dự trữ:

Minh bạch là nền tảng của sự tin tưởng. xStocks được tích hợp với Chainlink PoR, mạng oracle hàng đầu trong ngành. Điều này có nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể truy vấn và xác minh kho dự trữ trên chuỗi của Backed Finance trong thời gian thực và tự chủ, đảm bảo rằng số lượng cổ phiếu thực mà họ nắm giữ đủ để hỗ trợ tất cả các token đã phát hành.

Chiến lược thanh khoản kép:

1. Các nhà tạo lập thị trường sàn giao dịch tập trung (CEX):

Trên các sàn giao dịch lớn như Kraken và Bybit, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp chịu trách nhiệm cung cấp thanh khoản, đảm bảo rằng người dùng có thể mua và bán xStocks dễ dàng như tiền điện tử thông thường.

2. Giao thức tài chính phi tập trung (DeFi):

Các token của xStocks đang mở và người dùng có thể gửi chúng vào các giao thức DeFi (ví dụ: nền tảng cho vay, nhóm thanh khoản DEX) trên chuỗi Solana để cung cấp thanh khoản và tự kiếm lợi nhuận. Hiện tại, xStocks đã hợp tác với công cụ tổng hợp DEX Jupiter và giao thức cho vay Kamino để tận dụng tối đa khả năng kết hợp của DeFi và tạo ra giá trị gia tăng cho tài sản. Ví dụ: mã thông báo SP500 (SPY) được giao dịch nhiều nhất đã đạt 1 triệu đô la thanh khoản ký quỹ bằng USDC trên chuỗi.

Hệ sinh thái xStocks bao gồm nhà phát hành Backed, nền tảng giao dịch Bybit và Kraken và blockchain cơ bản Solana

Mô hình 2: Robinhood - "Khu vườn có tường bao quanh" với sự tuân thủ đầu tiên

Định nghĩa cốt lõi: Không giống như xStocks, mã thông báo chứng khoán được mua bởi người dùng trên nền tảng Robinhood không phải là quyền sở hữu cổ phiếu về mặt pháp lý, mà là một hợp đồng phái sinh tài chính giữa người dùng và Robinhood Europe theo dõi giá của một cổ phiếu cụ thể. Bản chất pháp lý của nó là các công cụ phái sinh không kê đơn (OTC) và mã thông báo trên chuỗi chỉ là chứng chỉ kỹ thuật số về quyền của hợp đồng này.

1. Khung pháp lý và thực hiện kỹ thuật

Nhóm Aiying nhận thấy mô hình của Robinhood là một hình thức "chênh lệch giá theo quy định" rất thực tế, khéo léo đóng gói sản phẩm như một công cụ tài chính hiện có với khung pháp lý rõ ràng và nhanh chóng triển khai nó với chi phí rất thấp.

Tổ chức phát hành và khung pháp lý:

Các token được phát hành bởi Robinhood Europe UAB, một công ty đầu tư được đăng ký tại Lithuania và được quản lý bởi ngân hàng trung ương. Các sản phẩm của công ty được quy định theo khuôn khổ MiFID II (Chỉ thị về Thị trường trong Công cụ Tài chính) của Liên minh Châu Âu. Theo MiFID II, các token này được phân loại là phái sinh, bỏ qua các quy định phát hành chứng khoán phức tạp hơn.

Chi phí thấp và triển khai nhanh chóng:

Robinhood đã triển khai 213 token chứng khoán trên chuỗi Arbitrum với tổng chi phí chỉ 5,35 đô la (phí gas trên chuỗi), thể hiện hiệu quả cực cao trong việc tận dụng công nghệ Layer 2. Trong số này, 79 token đã được thiết lập siêu dữ liệu và sẵn sàng cho các giao dịch tiếp theo.

Những nỗ lực tiên phong:

Robinhood đã mạnh dạn thực hiện bước đột phá đầu tiên vào việc mã hóa cổ phiếu của các công ty tư nhân, tung ra các mã thông báo từ OpenAI và SpaceX trong nỗ lực có một khởi đầu thuận lợi trong không gian có giá trị cao của vốn cổ phần tư nhân. Hiện tại, Robinhood đã đúc 2.309 token OpenAI(o). (Mã thông báo OpenAI sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư cơ hội đầu tư gián tiếp vào OpenAI thông qua quyền sở hữu của Robinhood trong SPV, sau đó chốt giá của mã thông báo OpenAI với giá trị của cổ phiếu OpenAI do SPV đó nắm giữ)

2. Thiết kế kỹ thuật và tuân thủ theo phong cách "Khu vườn có tường"

Việc triển khai công nghệ của Robinhood gắn chặt với chiến lược tuân thủ của nó và họ cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái khép kín nhưng tuân thủ.

KYC & Whitelist trên chuỗi:

Thông qua phân tích ngược hợp đồng thông minh token chứng khoán của Robinhood, các nhà phát triển cộng đồng nhận thấy rằng các biện pháp kiểm soát quyền nghiêm ngặt đã được nhúng vào hợp đồng của họ. Mỗi lần chuyển token sẽ kích hoạt một cuộc kiểm tra để xác minh rằng địa chỉ của người nhận nằm trong sổ đăng ký "Ví được phê duyệt" do Robinhood duy trì. Điều này có nghĩa là chỉ những người dùng EU đã vượt qua Robinhood KYC/AML mới có thể nắm giữ và giao dịch các token này, tạo ra một "Khu vườn có tường".

Khả năng kết hợp DeFi hạn chế:

Do hậu quả trực tiếp của mô hình "khu vườn có tường" này, các token chứng khoán của nó hầu như không thể tương tác với các giao thức DeFi mở rộng, không cần cấp phép. Giá trị trên chuỗi của tài sản được khóa chặt chẽ trong hệ sinh thái của Robinhood.

Lập kế hoạch tương lai (Robinhood Chain):

Để phục vụ tốt hơn chiến lược RWA của mình, Robinhood có kế hoạch phát triển mạng Layer 2 của riêng mình, Robinhood Chain, trên ngăn xếp công nghệ Arbitrum, thể hiện tham vọng kiểm soát công nghệ cơ bản.

Mặc dù mô hình của Robinhood đã tìm ra con đường tuân thủ theo khuôn khổ EU, nhưng nó cũng gây ra nhiều tranh cãi và rủi ro tiềm ẩn.

Hỗn loạn "Vốn chủ sở hữu giả":

Các sự kiện mang tính biểu tượng nhất là sự ra mắt của mã thông báo OpenAI và SpaceX. Ngay sau đó, OpenAI chính thức đưa ra tuyên bố công khai, phủ nhận việc làm việc với Robinhood và nói rõ rằng các token không đại diện cho vốn chủ sở hữu của công ty. Sự cố này phơi bày những rủi ro rất lớn của mô hình phái sinh về mặt công bố thông tin và nhận thức của người dùng.

Rủi ro tập trung:

Bảo mật tài sản của người dùng và việc thực hiện giao dịch hoàn toàn phụ thuộc vào tình trạng hoạt động và uy tín của Robinhood Châu Âu. Nếu có vấn đề với nền tảng, người dùng sẽ phải đối mặt với rủi ro đối tác.

3. So sánh và tóm tắt hai mô hình chính

Qua phân tích trên, chúng ta có thể thấy rõ sự khác biệt cơ bản giữa hai mô hình. Mô hình xStocks gần với tinh thần mở của Crypto Native và DeFi, trong khi mô hình Robinhood là một "lối tắt" để tìm kiếm trong khuôn khổ pháp lý hiện có.

Bài học chính:

Con đường của xStocks là "tài sản trên chuỗi", cố gắng lập bản đồ thực sự và minh bạch giá trị của tài sản truyền thống với thế giới blockchain và nắm bắt tài chính mở. Con đường của Robinhood là "kinh doanh trên chuỗi", sử dụng blockchain như một công cụ kỹ thuật để đóng gói và cung cấp hoạt động kinh doanh phái sinh truyền thống của mình, mà Aiying hiểu về cơ bản giống như một bản nâng cấp dựa trên blockchain của "CeFi" (tài chính tập trung).

2. Phân tích cốt lõi (2): "Bài hát băng và lửa" của kiến trúc kỹ thuật - DeFi mở và khu vườn có tường bao quanh

Theo khuôn khổ tuân thủ, kiến trúc công nghệ là xương sống cho phép tầm nhìn sản phẩm. Aiying tin rằng sự khác biệt giữa xStocks và Robinhood về lựa chọn công nghệ và thiết kế linh kiện cũng phản ánh hai triết lý khác nhau của họ là "cởi mở" và "đóng cửa".

1. Sự lựa chọn của chuỗi công khai cơ bản: một trò chơi tam giác về hiệu suất, sinh thái và bảo mật

Chọn chuỗi công khai nào để sử dụng làm "đất" để phát hành tài sản là một quyết định chiến lược liên quan đến hiệu suất, chi phí, bảo mật và sinh thái.

xStocks chọn Solana:

Động lực cốt lõi là theo đuổi hiệu suất cực đoan. Solana được biết đến với thông lượng cao (TPS lý thuyết lên đến hàng chục nghìn), chi phí giao dịch thấp (thường dưới 0,01 đô la) và tốc độ xác nhận giao dịch dưới giây. Điều này rất quan trọng đối với các token chứng khoán cần hỗ trợ giao dịch tần suất cao và tương tác theo thời gian thực với các giao thức DeFi phức tạp. Tuy nhiên, một số sự cố mất mạng trong lịch sử cũng đã để lộ những thách thức về độ ổn định, đây là rủi ro phải chấp nhận khi lựa chọn Solana.

Robinhood chọn Arbitrum:

Arbitrum là giải pháp mở rộng quy mô Layer 2 của Ethereum và logic đằng sau sự lựa chọn của nó là "đứng trên vai những gã khổng lồ". Bằng cách áp dụng Arbitrum, Robinhood không chỉ đạt được hiệu suất cao hơn và phí thấp hơn so với mạng chính Ethereum mà quan trọng hơn là kế thừa bảo mật vô song của Ethereum và cộng đồng nhà phát triển lớn và cơ sở hạ tầng trưởng thành. Ngoài ra, Robinhood cũng đã công bố kế hoạch chuyển sang mạng Layer 2 của riêng mình dựa trên công nghệ Arbitrum trong tương lai, được tối ưu hóa đặc biệt cho RWA, thể hiện tham vọng bố trí lâu dài.

Phân tích so sánh: Đây không chỉ đơn giản là câu hỏi "ai giỏi hơn", mà là sự phản ánh con đường chiến lược. Solana là một chuỗi nguyên khối theo đuổi "hiệu suất cao tích hợp", trong khi Arbitrum đại diện cho một con đường "mô-đun" và kế thừa bảo mật Ethereum. Cái trước hung hăng hơn, cái sau mạnh mẽ hơn.

2. Phân tích các thành phần kỹ thuật cốt lõi

Ngoài chuỗi công khai cơ bản, một số thành phần kỹ thuật chính cùng nhau tạo thành chức năng cốt lõi của sản phẩm mã hóa chứng khoán.

Thiết kế hợp đồng thông minh:

• xStocks (Mã thông báo SPL):

Là một token tiêu chuẩn (SPL) trên Solana, các hợp đồng thông minh của nó được thiết kế để có thể chuyển nhượng tự do, tương tự như ERC-20 trên Ethereum. Thiết kế mở này là nền tảng kỹ thuật cho khả năng tích hợp liền mạch với các giao thức DeFi, chẳng hạn như sử dụng nền tảng cho vay Kamino làm tài sản thế chấp.

• Robinhood (Mã thông báo được phép):

Như đã đề cập trước đó, hợp đồng có logic hạn chế chuyển được nhúng trong đó. Mỗi giao dịch được xác minh bằng cách gọi một sổ đăng ký danh sách trắng nội bộ, đây là cốt lõi kỹ thuật của mô hình "khu vườn có tường" và là nguyên nhân gốc rễ khiến nó bị cô lập khỏi các giao thức DeFi mở.

Vai trò chính của oracle (sử dụng Chainlink làm ví dụ):

• Thông tin giá:

Giá trị của token chứng khoán cần phải theo kịp với giá cổ phiếu trong thế giới thực. Các Oracle, chẳng hạn như Nguồn cấp dữ liệu giá Chainlink, hoạt động như cầu nối dữ liệu, cung cấp giá cổ phiếu từ nhiều nguồn dữ liệu đáng tin cậy đến các hợp đồng thông minh một cách an toàn và phi tập trung, là huyết mạch cho các chức năng như duy trì chốt giá, thực hiện giao dịch và tiến hành thanh lý.

• Bằng chứng dự trữ (PoR):

Đối với một sản phẩm neo 1: 1 như xStocks, điều đó rất quan trọng. Với Chainlink PoR, các hợp đồng thông minh có thể tự động và thường xuyên chứng minh tính đầy đủ của tài sản dự trữ ngoài chuỗi của họ với thế giới bên ngoài, giải quyết vấn đề tin cậy ở cấp độ mã và làm cho nó kịp thời và thuyết phục hơn nhiều so với các báo cáo kiểm toán truyền thống.

Khả năng tương tác chuỗi chéo (sử dụng Chainlink CCIP làm ví dụ):

• Giá trị:

Với sự hình thành của mô hình đa chuỗi, khả năng chuỗi chéo của tài sản đã trở nên quan trọng. Giao thức tương tác chuỗi chéo (CCIP) cho phép các tài sản như xStocks được chuyển một cách an toàn giữa các blockchain khác nhau, chẳng hạn như từ Solana sang Ethereum. Điều này có thể phá vỡ các silo giữa các chuỗi, mở rộng đáng kể nhóm thanh khoản và các kịch bản ứng dụng của tài sản và là công nghệ quan trọng để hiện thực hóa tầm nhìn "một token, 10.000 chuỗi". Backed Finance đã đề cập đến việc sử dụng Chainlink CCIP để bắc cầu chuỗi chéo trong các sản phẩm của mình.

3. Giải thích chi tiết về hoạt động của tài sản on-chain và SPV

Đối với token được hỗ trợ bằng tài sản, SPV là trung tâm quan trọng kết nối tài sản trong thế giới thực với thế giới blockchain. Quy trình hoạt động của nó nghiêm ngặt và lồng vào nhau, đảm bảo an toàn và tuân thủ tài sản.

1. Cách ly tài sản:

Các tổ chức phát hành, chẳng hạn như Backed Finance, đầu tiên mua cổ phiếu thực trong một thị trường tài chính tuân thủ, chẳng hạn như NYSE. Những cổ phiếu này không được đặt trên bảng cân đối kế toán của chính tổ chức phát hành, mà được giữ trong một phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV) riêng biệt, được quản lý và được lưu ký bởi người giám sát được cấp phép bên thứ ba như ngân hàng.

2. Đúc token:

Sau khi SPV và người giám sát xác nhận nhận được tài sản thực, họ sẽ gửi một hướng dẫn đã được xác minh đến hợp đồng thông minh trên chuỗi cho phép đúc một lượng token tương đương trên blockchain mục tiêu (ví dụ: Solana) (ví dụ: 100 token TSLAX để gửi 100 cổ phiếu TSLA).

3. Phân phối token:

Token được đúc được bán thông qua các sàn giao dịch tuân thủ (chẳng hạn như Kraken) hoặc trực tiếp cho các nhà đầu tư được công nhận đã vượt qua kiểm toán KYC/AML.

4. Quản lý vòng đời:

Trong thời gian của token, nhà phát hành xử lý các hành động của công ty thông qua các hợp đồng thông minh và oracle. Ví dụ: khi Tesla Inc. trả cổ tức, SPV sẽ nhận được cổ tức và kích hoạt hợp đồng thông minh để phân phối số lượng stablecoin hoặc token tương đương cho chủ sở hữu trên chuỗi. Trong trường hợp chia tách cổ phiếu, hợp đồng thông minh sẽ tự động điều chỉnh số lượng token cho tất cả chủ sở hữu.

5. Đổi thưởng & Đốt:

Khi các nhà đầu tư được công nhận muốn mua lại, họ sẽ gửi token trên chuỗi đến một địa chỉ đốt được chỉ định. Sau khi hợp đồng thông minh được xác minh, SPV sẽ được thông báo. Sau đó, SPV bán số lượng cổ phiếu thực tương ứng trên thị trường truyền thống và trả lại tiền mặt nhận được cho các nhà đầu tư. Đồng thời, các token on-chain được đốt vĩnh viễn để đảm bảo rằng lưu thông on-chain và dự trữ off-chain luôn ở mức cân bằng 1:1.

3. Phân tích cốt lõi (3): Mô hình kinh doanh và đánh giá rủi ro - "rạn san hô" đằng sau cơ hội

Đằng sau kiến trúc công nghệ và tuân thủ phức tạp là một logic kinh doanh rõ ràng. Nền tảng token hóa chứng khoán không chỉ tạo ra giá trị chưa từng có cho người dùng mà còn mở ra các kênh lợi nhuận mới cho chính mình. Tuy nhiên, cơ hội và rủi ro luôn đi kèm với chúng.

1. Mô hình kinh doanh và nguồn lợi nhuận

Mặc dù tất cả đều cung cấp giao dịch token chứng khoán, nhưng các nền tảng khác nhau đều có mô hình lợi nhuận riêng.

Nguồn doanh thu của Robinhood:

• Thu nhập rõ ràng:

Theo tuyên bố chính thức của mình, Robinhood chủ yếu tính phí chuyển đổi ngoại hối (FX) 0,1% cho các giao dịch được thực hiện bởi người dùng không phải của Khu vực đồng tiền chung châu Âu. Phí này phát sinh khi người dùng mua token bằng USD bằng EUR.

• Thu nhập tiềm năng:

Mặc dù hiện đang tập trung vào "không hoa hồng" để thu hút người dùng, nhưng mô hình kinh doanh của nó có thể mở rộng. Trong tương lai, nó có thể giới thiệu các phương pháp kiếm tiền tương tự như hoạt động kinh doanh chứng khoán truyền thống của Hoa Kỳ, chẳng hạn như Thanh toán theo dòng lệnh (PFOF), mặc dù nó bị hạn chế nghiêm ngặt ở EU, dịch vụ giá trị gia tăng thành viên cho các nhà giao dịch tần suất cao hoặc thu nhập từ tài sản cơ bản được nắm giữ.

• Mở rộng sang thị trường cổ phần tư nhân:

Bằng cách phát hành token từ các công ty tư nhân như OpenAI và SpaceX, Robinhood đã mở rộng loại tài sản có giá trị cao của mình, đây không chỉ là một chiến lược thu hút người dùng mạnh mẽ mà còn có thể mang lại lợi nhuận trong tương lai thông qua các dịch vụ giá trị gia tăng liên quan (chẳng hạn như nhắn tin, kết nối giao dịch) phí.

Dòng doanh thu của xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Phí giao dịch:

Kraken, là một trong những nền tảng giao dịch cốt lõi, tính một tỷ lệ phần trăm phí giao dịch cho người mua và người bán xStocks, đây là mô hình lợi nhuận truyền thống nhất của sàn giao dịch.

• Phí đúc/quy đổi:

Với tư cách là tổ chức phát hành, Backed Finance chủ yếu phục vụ khách hàng tổ chức. Nó có thể tính phí dịch vụ cho các hoạt động đúc và mua lại lớn được thực hiện bởi người dùng tổ chức để trang trải chi phí mua, lưu trữ và quản lý tài sản cơ bản của họ.

• Dịch vụ B2B:

Mô hình kinh doanh cốt lõi của Backed Finance là cung cấp giải pháp Tokenization-as-a-Service một cửa cho các tổ chức tài chính khác. xStocks vừa là một sản phẩm vừa là một màn trình diễn sức mạnh công nghệ của nó.

2. Ma trận đánh giá rủi ro toàn diện

Trong khi các nhà đầu tư tận hưởng sự tiện lợi do mã hóa chứng khoán mang lại, họ phải tỉnh táo nhận thức được những rủi ro khác nhau ẩn đằng sau nó.

3. Cơ cấu thị trường và triển vọng tương lai: Ai sẽ thống trị thế hệ tiếp theo của thị trường tài chính?

Trong lộ trình token hóa tài sản, các nền tảng lớn đang cạnh tranh thị trường với định vị chiến lược khác nhau. Hiểu được sự khác biệt của chúng có thể giúp chúng ta hiểu rõ hơn về tương lai của ngành.

1. So sánh ma trận người chơi chính

Theo dõi token hóa RWA là vô số đối thủ cạnh tranh dựa trên các cân nhắc chiến lược khác nhau. Chúng tôi đã chia các cầu thủ chính thành ba phe để so sánh chuyên sâu.

2. Xu hướng thị trường và lộ trình phát triển

Trong tương lai, có một số xu hướng rõ ràng nổi lên từ mã hóa chứng khoán và theo dõi RWA nói chung:

• Từ cô lập đến hội tụ:

Các dự án mã hóa ban đầu chủ yếu là những nỗ lực riêng lẻ trong một nền tảng duy nhất. Ngày nay, xu hướng đang chuyển sang tích hợp sâu với các tổ chức tài chính chính thống như BlackRock, Franklin Templeton và hệ sinh thái DeFi rộng lớn. Tài sản được mã hóa đang trở thành cầu nối giữa TradFi và DeFi.

• Đổi mới theo quy định:

Sự rõ ràng về quy định là chất xúc tác mạnh nhất cho sự phát triển của thị trường. Đạo luật MiCA của Liên minh Châu Âu, Đạo luật DLT của Thụy Sĩ và Chương trình Người giám hộ của MAS đều cung cấp sự rõ ràng hơn cho thị trường, từ đó khuyến khích đổi mới tuân thủ nhiều hơn. Khả năng tuân thủ đang trở thành khả năng cạnh tranh cốt lõi của nền tảng.

• Tuyển sinh tổ chức & đa dạng hóa sản phẩm:

Khi BlackRock đưa thị trường tiền tệ nghìn tỷ đô la vào blockchain thông qua quỹ BUIDL của mình, sự tham gia của các tổ chức sẽ bơm tính thanh khoản và niềm tin chưa từng có vào thị trường. Phạm vi sản phẩm cũng sẽ mở rộng từ một vốn chủ sở hữu và trái phiếu đơn lẻ sang các sản phẩm có cấu trúc phức tạp hơn, vốn cổ phần tư nhân và tài sản thay thế.

• Token hóa vốn cổ phần tư nhân trở thành đại dương xanh mới:

Các nền tảng do Robinhood đại diện đang bắt đầu khám phá việc mã hóa cổ phiếu của các công ty tư nhân, mở ra một cánh cửa vào thị trường cổ phần tư nhân, thường chỉ giới hạn ở các cá nhân tổ chức và có giá trị ròng cao. Mặc dù có những thách thức rất lớn về định giá, công bố thông tin và pháp luật, nhưng đây chắc chắn là một hướng đi mới với tiềm năng lớn.

Triển vọng và tư duy tương lai

Làn sóng token hóa chứng khoán là không thể ngăn cản, nhưng con đường phía trước không hề dễ dàng. Một vài câu hỏi cốt lõi sẽ xác định hình thức cuối cùng của nó:

Tranh cãi mở và đóng:

Thị trường sẽ bị chi phối bởi một mô hình mở, có thể kết hợp như xStocks, hay một mô hình "khu vườn có tường" tuân thủ nhưng khép kín như Robinhood sẽ chiến thắng? Nhiều khả năng, cả hai sẽ cùng tồn tại trong một thời gian dài, phục vụ các nhóm người dùng có khẩu vị và nhu cầu rủi ro khác nhau. Người dùng Crypto Native sẽ nắm bắt thế giới mở của DeFi, trong khi các nhà đầu tư truyền thống có thể thích thử nghiệm trong một "khu vườn" quen thuộc, được quản lý.

Cuộc đua giữa công nghệ và luật pháp:

Các công nghệ chuỗi chéo (ví dụ: CCIP), giải pháp Layer 2 và điện toán bảo vệ quyền riêng tư (ví dụ: bằng chứng ZK) sẽ tiếp tục phát triển để giải quyết các nút thắt kỹ thuật hiện tại về khả năng mở rộng, khả năng tương tác và quyền riêng tư. Đồng thời, khả năng của khung pháp lý toàn cầu để bắt kịp với đổi mới công nghệ và cung cấp sự chắc chắn cho những đổi mới này sẽ quyết định tốc độ và trần của toàn ngành.

Mã hóa chứng khoán không chỉ đơn giản là tài sản tài chính "trên chuỗi", nó về cơ bản đang định hình lại mô hình phát hành, giao dịch, thanh lý và sở hữu tài sản. Nó hứa hẹn một thị trường tài chính toàn cầu hiệu quả, minh bạch và bao trùm hơn. Mặc dù con đường này có đầy đủ các "rạn san hô" về công nghệ, thị trường và quy định, nhưng hướng đi tương lai mà nó chỉ ra chắc chắn là không thể đảo ngược. Đối với tất cả những người tham gia thị trường, cho dù là nhà đầu tư, nhà xây dựng hay cơ quan quản lý, bắt buộc phải tích cực và thận trọng đón nhận cuộc cách mạng tài chính sắp tới trên cơ sở hiểu biết sâu sắc về logic cơ bản và rủi ro tiềm ẩn của nó.