هناك نوعان من نماذج ترميز الأسهم: افتتاح xStocks وجدران Robinhood

الكلمات: Aiying Research

لم يعد ترميز أصول العالم الحقيقي (RWA) سردا مستقبليا لدوائر blockchain التهنئة الذاتية ، ولكنه واقع مالي يحدث. على وجه الخصوص ، بدأ ترميز الأسهم مع دخول عمالقة التكنولوجيا المالية مثل Kraken و Robinhood ، وهو تغيير هيكلي مدفوع بتقنية blockchain. لأول مرة ، تتاح للمستثمرين العالميين الفرصة لتداول "الأسهم الرقمية" لشركات مثل Apple و Tesla 24/7 بطريقة شبه خالية من الاحتكاك. ومع ذلك ، في ظل صخب السوق ، يجب الإجابة على أسئلة أعمق. يستمر الكتاب من الجلسة السابقة "من جنة البيع بالتجزئة إلى الاضطراب المالي: تحليل متعمق لمشهد الأعمال في Robinhood ولعبة الشطرنج المستقبلية" ، يهدف تقرير Aiying إلى اختراق سطح النقاط الساخنة في السوق وتحليل المنطق الداخلي لمنتجات ترميز الأسهم السائدة الحالية بعمق لن نتوقف بعد الآن عند مستوى "ماذا" ، بل سنركز على "كيف" و "ما هو في خطر" ، ونوفر لعملائنا ومستثمرينا ومطورينا ومنظمينا خريطة مرجعية متعمقة وعملية.

ستقوم Aiying بإجراء تحليل مقارن متعمق لحالتين نموذجيتين - xStocks (الصادرة عن Backed Finance ويتم تداولها من قبل البورصات مثل Kraken) التي تمثل مسار "DeFi المفتوح" و Robinhood الذي يمثل مسار "حديقة الامتثال المسورة" ، مع استكمال ممارسات اللاعبين الرئيسيين في الصناعة مثل Hashnote و Securitize ، لاستكشاف سؤال أساسي بشكل مشترك:

كيف توازن هذه المنصات بين التنظيم المالي الصارم وتطبيقات التكنولوجيا المعقدة وفرص السوق الضخمة؟ ما هي المسارات التي اختاروها ، وكيف يختلف المنطق الأساسي وتصميم الامتثال اختلافا جوهريا؟ هذا هو جوهر ما سيكشفه هذا التقرير.

1. التحليل الأساسي (1): "تعويذة" و "تعويذة" الامتثال - المنطق الأساسي للنموذجين السائدين

التحدي الأول في ترميز الأسهم ليس التكنولوجيا ، ولكن الامتثال. أي محاولة "لضم الأوراق المالية التقليدية" إلى blockchain سيتعين عليها مواجهة تعقيدات اللوائح المالية العالمية. في المعركة طويلة الأمد مع التنظيم ، تباعد السوق بهدوء إلى مسارين مختلفين تماما للامتثال: 1: 1 رموز الأمان المدعومة بالأصول والرموز المميزة لعقود المشتقات. يختلف الهيكل القانوني الأساسي والمنطق التشغيلي لهذين النموذجين اختلافا كبيرا ، مما يحدد أشكال منتجاتهما وحقوق المستخدم وخصائص المخاطر. دعونا نقسمها واحدة تلو الأخرى.

الوضع 1: xStocks - احتضان المسار المفتوح إلى DeFi

التعريف الأساسي: تمثل مقتنيات الرمز المميز للمستخدم (على سبيل المثال ، TSLAX التي تمثل أسهم Tesla) بشكل قانوني الملكية أو المصلحة في الأسهم الحقيقية (TSLA). هذا رسم خرائط على السلسلة للأسهم "الحقيقية" ، والذي يسعى إلى أصالة وشفافية الأصول.

الإطار القانوني وأداء السوق

يعتقد Aiying أن تصميم امتثال xStocks رائع ، ويكمن جوهره في احتضان انفتاح blockchain مع تقليل المخاطر القانونية من خلال كيانات قانونية متعددة الطبقات وإطار تنظيمي واضح.

حاليا ، تدعم xStocks 61 سهما وصناديق استثمار متداولة ، تم تداول 10 منها على السلسلة ، مما يدل على حيوية السوق الأولية. بعد أن تم دعمها من قبل Bybit و Kraken ، انفجر حجم تداولها ، حيث وصل إلى 6.641 مليون دولار في حجم التداول اليومي اعتبارا من 1 يوليو ، مع أكثر من 6,500 مستخدم وأكثر من 17,800 معاملة.

المصدر والإطار التنظيمي:

يتم إصدار xStocks من قبل شركة Backed Finance ، وهي شركة سويسرية ، وتتبع عملياتها قانون DLT السويسري (تكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع). تم اختيار سويسرا كقاعدة قانونية لأن البلاد توفر بيئة تنظيمية واضحة وودية نسبيا للأصول الرقمية وابتكار blockchain.

المركبات ذات الأغراض الخاصة (SPVs):

هذا هو حجر الزاوية في الهندسة المعمارية بأكملها. أنشأت Backed Finance أداة للأغراض الخاصة (SPV) في ليختنشتاين، حيث البيئة القانونية والضريبية مستقرة. يشبه هذا SPV "آمن للأصول" وظيفته الوحيدة هي امتلاك أسهم حقيقية. يحقق هذا التصميم عزلة المخاطر الحرجة: حتى إذا كانت المنصة التي يتداول عليها المستخدم (مثل Kraken أو Bybit) أو المصدر لديها مشكلات تشغيلية ، فإن الأصول الأساسية المحتفظ بها في SPV تظل آمنة ومستقلة.

استراتيجيات السيولة المدعومة بالأصول

لضمان قيمة ومصداقية الرموز المميزة على السلسلة ، أنشأت xStocks نظام سيولة شفاف مدعوم بالأصول ومزدوج المسار.

1: 1 مرساة (1 عملة = 1 سهم):

يتوافق كل رمز xStock يتم تداوله على السلسلة بشكل صارم مع حصة حقيقية مملوكة لدى وصي تابع لجهة خارجية. هذه العلاقة الراسخة 1: 1 هي في صميم عرض القيمة. حاليا ، تمتلك كل من NVIDIA و Circle و Tesla أكثر من 10,000 رمز مميز للأسهم.

عملية الإصدار:

يمكن للمستثمرين المعتمدين المحترفين التقدم بطلب للحصول على حساب مدعوم لشراء الأسهم من خلال Backed. يلعب Backed دور المستثمر الأساسي ، حيث يشتري الأسهم من شركة وساطة ، والتي يتم الاحتفاظ بها بعد ذلك في الضمان من قبل مؤسسة تابعة لجهة خارجية. أخيرا ، تقوم xStocks بسك عدد مماثل من الرموز المميزة بناء على عدد الأسهم المشتراة وإعادتها إلى مستثمري المستوى 1. يمكن لمستثمري المستوى 1 إصدار واسترداد رموز الأسهم المميزة في أي وقت.

إثبات الاحتياطي:

الشفافية هي حجر الزاوية في الثقة. تم دمج xStocks مع Chainlink PoR ، شبكة أوراكل الرائدة في الصناعة. هذا يعني أنه يمكن لأي شخص الاستعلام والتحقق من خزينة احتياطي Backed Finance على السلسلة في الوقت الفعلي وبشكل مستقل ، مما يضمن أن العدد الحقيقي للأسهم التي يمتلكها كاف لدعم جميع الرموز المميزة الصادرة.

استراتيجية السيولة ذات المسار المزدوج:

1. صناع سوق التبادل المركزي (CEX):

في البورصات الرئيسية مثل Kraken و Bybit ، يكون صانعو السوق المحترفون مسؤولين عن توفير السيولة ، مما يضمن أن المستخدمين يمكنهم شراء وبيع xStocks بسهولة كما يفعلون مع العملات المشفرة العادية.

2. بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi):

الرموز المميزة ل xStocks مفتوحة ، ويمكن للمستخدمين إيداعها في بروتوكولات DeFi (على سبيل المثال ، منصات الإقراض ومجمعات سيولة DEX) على سلسلة Solana لتوفير السيولة وكسب العائد بأنفسهم. حاليا ، دخلت xStocks في شراكة مع مجمع DEX Jupiter وبروتوكول الإقراض Kamino للاستفادة الكاملة من قابلية تركيب DeFi وخلق قيمة إضافية للأصول. على سبيل المثال ، وصل رمز SP500 (SPY) الأكثر تداولا إلى 1 مليون دولار في السيولة ذات تداول USDC الاقتراضي على السلسلة.

يتكون النظام البيئي xStocks من الناشر Backed ، ومنصات التداول Bybit و Kraken ، و blockchain الأساسية Solana

نموذج 2: Robinhood - "حديقة مسورة" مع الامتثال أولا

التعريف الأساسي: على عكس xStocks ، فإن رمز الأسهم الذي يشتريه المستخدم على منصة Robinhood ليس ملكية أسهم من الناحية القانونية ، ولكنه عقد مشتقات مالية بين المستخدم و Robinhood Europe يتتبع سعر سهم معين. جوهرها القانوني هو المشتقات خارج البورصة (OTC) ، والرمز المميز على السلسلة هو مجرد شهادة رقمية لحقوق هذا العقد.

1. الإطار القانوني والتنفيذ الفني

وجد فريق Aiying أن نموذج Robinhood هو شكل عملي للغاية من "المراجحة التنظيمية" ، والتي قامت بتعبئة المنتج بذكاء كأداة مالية قائمة مع إطار تنظيمي واضح ونشرته بسرعة بتكلفة منخفضة للغاية.

المصدر والإطار التنظيمي:

يتم إصدار الرموز من قبل Robinhood Europe UAB ، وهي شركة استثمارية مسجلة في ليتوانيا وينظمها البنك المركزي. يتم تنظيم منتجاتها بموجب إطار عمل MiFID II (توجيه الأسواق في الأدوات المالية) للاتحاد الأوروبي. وفقا ل MiFID II ، يتم تصنيف هذه الرموز على أنها مشتقات ، متجاوزة لوائح إصدار الأوراق المالية الأكثر تعقيدا.

النشر السريع والمنخفض التكلفة:

نشرت Robinhood 213 رمزا مميزا للأسهم على سلسلة Arbitrum بتكلفة إجمالية قدرها 5.35 دولارا فقط (رسوم الغاز على السلسلة) ، مما يدل على الكفاءة القصوى في الاستفادة من تقنية الطبقة 2. من بين هؤلاء ، يحتوي 79 رمزا مميزا على مجموعة بيانات وصفية وهي جاهزة للمعاملات اللاحقة.

المحاولات الرائدة:

قامت Robinhood بجرأة بأول غزوة لها في ترميز أسهم الشركات الخاصة ، حيث أطلقت الرموز المميزة من OpenAI و SpaceX في محاولة للحصول على السبق في مساحة الأسهم الخاصة عالية القيمة. حاليا ، قامت Robinhood بسك 2,309 من رموز OpenAI (o). (سيوفر رمز OpenAI للمستثمرين فرصة الاستثمار بشكل غير مباشر في OpenAI من خلال ملكية Robinhood في SPV ، ثم ربط سعر رمز OpenAI بقيمة أسهم OpenAI التي تحتفظ بها SPV)

2. تصميم فني والامتثال على غرار "حديقة مسورة"

يرتبط تنفيذ تكنولوجيا Robinhood ارتباطا وثيقا باستراتيجية الامتثال الخاصة بها ، ويبنون معا نظاما إيكولوجيا مغلقا ولكنه متوافق.

اعرف عميلك والقائمة البيضاء على السلسلة:

من خلال تحليل عكسي للعقد الذكي لرمز الأسهم الخاص ب Robinhood ، وجد مطورو المجتمع أن ضوابط الأذونات الصارمة كانت مضمنة في عقودهم. يؤدي كل نقل رمز مميز إلى إجراء فحص للتحقق من أن عنوان المستلم موجود في سجل "المحفظة المعتمدة" الذي تحتفظ به Robinhood. هذا يعني أن مستخدمي الاتحاد الأوروبي الذين اجتازوا Robinhood KYC / AML فقط هم من يمكنهم الاحتفاظ بهذه الرموز المميزة وتداولها ، مما يؤدي إلى إنشاء "حديقة مسورة".

قابلية تكوين DeFi محدودة:

كنتيجة مباشرة لنموذج "الحديقة المسورة" هذا ، يكاد يكون من المستحيل تفاعل رموز الأسهم الخاصة به مع بروتوكولات DeFi الموسعة وغير المصرح بها. القيمة على السلسلة للأصل مقفلة بإحكام داخل النظام البيئي ل Robinhood.

التخطيط المستقبلي (سلسلة Robinhood):

لتقديم خدمة أفضل لاستراتيجية RWA الخاصة بها ، تخطط Robinhood لتطوير شبكة Layer 2 الخاصة بها ، Robinhood Chain ، على رأس مجموعة تكنولوجيا Arbitrum ، مما يدل على طموحها للسيطرة على التكنولوجيا الأساسية.

على الرغم من أن نموذج Robinhood قد وجد طريقا للامتثال في إطار الاتحاد الأوروبي ، إلا أنه تسبب أيضا في الكثير من الجدل والمخاطر المحتملة.

اضطراب "الأسهم المزيفة":

الأحداث الأكثر رمزية هي إطلاقها لرموز OpenAI و SpaceX. بعد فترة وجيزة ، أصدرت OpenAI بيانا عاما رسميا ، نفت العمل مع Robinhood وتوضح أن الرموز لا تمثل حقوق ملكية الشركة. يكشف هذا الحادث عن المخاطر الهائلة لنموذج المشتقات من حيث الإفصاح عن المعلومات وإدراك المستخدم.

مخاطر المركزية:

يعتمد أمان أصول المستخدم وتنفيذ المعاملة كليا على الصحة التشغيلية والجدارة الائتمانية ل Robinhood Europe. إذا كانت هناك مشكلة في النظام الأساسي ، فسيتعرض المستخدم لمخاطر الطرف المقابل.

3. مقارنة وتلخيص النموذجين الرئيسيين

من خلال التحليل أعلاه ، يمكننا أن نرى بوضوح الاختلافات الأساسية بين النموذجين. نموذج xStocks أقرب إلى الروح المفتوحة ل Crypto Native و DeFi ، في حين أن نموذج Robinhood هو "اختصار" للعثور على الإطار التنظيمي الحالي.

الوجبات الجاهزة الرئيسية:

مسار xStocks هو "الأصول على السلسلة" ، والتي تحاول رسم خريطة حقيقية وشفافة لقيمة الأصول التقليدية لعالم blockchain واحتضان التمويل المفتوح. مسار Robinhood هو "الأعمال على السلسلة" ، والتي تستخدم blockchain كأداة تقنية لحزم وتقديم أعمال المشتقات التقليدية ، والتي تدرك Aiying أنها في الأساس أشبه بالترقية القائمة على blockchain ل "CeFi" (التمويل المركزي).

2. التحليل الأساسي (2): "أغنية الجليد والنار" للهندسة المعمارية التقنية - DeFi المفتوحة والحدائق المسورة

في إطار الامتثال ، تعد بنية التكنولوجيا هي العمود الفقري الذي يتيح رؤية المنتج. يعتقد Aiying أن الاختلافات بين xStocks و Robinhood من حيث اختيار التكنولوجيا وتصميم المكونات تعكس أيضا فلسفتهما المختلفتين المتمثلتين في "الانفتاح" و "الإغلاق".

1. اختيار السلسلة العامة الأساسية: لعبة مثلثة من الأداء والبيئة والأمن

يعد اختيار السلسلة العامة التي يجب استخدامها ك "تربة" لإصدار الأصول قرارا استراتيجيا يتعلق بالأداء والتكلفة والأمن والبيئة.

تختار xStocks Solana:

الدافع الأساسي هو السعي لتحقيق الأداء الفائق. تشتهر Solana بإنتاجيتها العالية (TPS النظرية حتى عشرات الآلاف) ، وتكاليف المعاملات المنخفضة (عادة أقل من 0.01 دولار) ، وسرعات تأكيد المعاملات دون الثانية. هذا أمر بالغ الأهمية لرموز الأسهم التي تحتاج إلى دعم التداول عالي التردد والتفاعل في الوقت الفعلي مع بروتوكولات DeFi المعقدة. ومع ذلك ، فقد كشفت العديد من انقطاعات الشبكة في التاريخ أيضا عن تحديات الاستقرار ، وهي مخاطرة يجب اتخاذها عند اختيار Solana.

Robinhood يختار Arbitrum:

Arbitrum هو حل تحجيم الطبقة 2 من Ethereum ، والمنطق وراء اختياره هو "الوقوف على أكتاف العمالقة". من خلال اعتماد Arbitrum ، لا تحقق Robinhood أداء أعلى ورسوما أقل من شبكة Ethereum الرئيسية فحسب ، بل الأهم من ذلك أنها ترث أمان Ethereum الذي لا مثيل له ومجتمع المطورين الكبير والبنية التحتية الناضجة. بالإضافة إلى ذلك ، أعلنت Robinhood أيضا عن خطط للانتقال إلى شبكة Layer 2 الخاصة بها بناء على تقنية Arbitrum في المستقبل ، والتي تم تحسينها خصيصا ل RWA ، مما يدل على طموحها في تخطيط طويل الأجل.

التحليل المقارن: هذه ليست مجرد مسألة "من هو الأفضل"، بل هي انعكاس للمسار الاستراتيجي. Solana هي سلسلة متجانسة تسعى إلى "الأداء العالي المتكامل" ، بينما يمثل Arbitrum مسارا "نمطية" ووراثة أمان Ethereum. الأول أكثر عدوانية ، والأخير أكثر قوة.

2. تحليل المكونات الفنية الأساسية

بالإضافة إلى السلسلة العامة الأساسية ، تشكل العديد من المكونات التقنية الرئيسية معا الوظيفة الأساسية لمنتج ترميز الأسهم.

تصميم العقد الذكي:

• xStocks (رمز SPL):

كرمز قياسي (SPL) على Solana ، تم تصميم عقوده الذكية لتكون قابلة للتحويل بحرية ، على غرار ERC-20 على Ethereum. هذا التصميم المفتوح هو الأساس التقني لقدرته على الاندماج بسلاسة مع بروتوكولات DeFi ، مثل استخدام منصة الإقراض Kamino كضمان.

• Robinhood (رمز مصرح به):

كما ذكرنا سابقا ، يحتوي العقد على منطق تقييد النقل المضمن. يتم التحقق من كل معاملة عن طريق استدعاء سجل داخلي للقائمة البيضاء ، وهو الجوهر التقني لنموذج "الحديقة المسورة" والسبب الجذري لعزلها عن بروتوكولات DeFi المفتوحة.

الدور الرئيسي لأوراكل (باستخدام Chainlink كمثال):

• معلومات السعر:

يجب أن تواكب قيمة الرمز المميز للسهم سعر السهم في العالم الحقيقي. تعمل Oracles ، مثل Chainlink Price Feeds ، كجسور بيانات ، حيث تغذي أسعار الأسهم من مصادر بيانات موثوقة متعددة إلى العقود الذكية بشكل آمن ولامركزي ، وهو شريان الحياة لوظائف مثل الحفاظ على ربط الأسعار وتنفيذ الصفقات وإجراء عمليات التصفية.

• إثبات الاحتياطيات (PoR):

بالنسبة لمنتج مثبت 1: 1 مثل xStocks ، فهو أمر بالغ الأهمية. باستخدام Chainlink PoR ، يمكن للعقود الذكية أن تثبت تلقائيا وبشكل منتظم مدى كفاية أصولها الاحتياطية خارج السلسلة للعالم الخارجي ، مما يحل مشكلة الثقة على مستوى الكود ويجعلها أكثر إقناعا وأكثر إقناعا من تقارير التدقيق التقليدية.

قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل (باستخدام Chainlink CCIP كمثال):

• قيمة:

مع تشكيل نمط متعدد السلاسل ، أصبحت القدرة عبر السلاسل للأصول أمرا بالغ الأهمية. يسمح بروتوكول التشغيل البيني عبر السلاسل (CCIP) بنقل أصول مثل xStocks بشكل آمن بين سلاسل الكتل المختلفة ، مثل من Solana إلى Ethereum. يمكن أن يؤدي ذلك إلى تحطيم الصوامع بين السلاسل ، وتوسيع مجمع السيولة وسيناريوهات تطبيق الأصول بشكل كبير ، وهو تقنية رئيسية لتحقيق رؤية "رمز واحد ، 10,000 سلسلة". ذكرت Backed Finance استخدام Chainlink CCIP للجسور عبر السلاسل في منتجاتها.

3. شرح مفصل للأصول على السلسلة وتشغيل SPV

بالنسبة للرموز المميزة المدعومة بالأصول ، تعد SPVs مركزا رئيسيا يربط أصول العالم الحقيقي بعالم blockchain. عملياتها التشغيلية صارمة ومتشابكة ، مما يضمن سلامة الأصول وامتثالها.

1. عزل الأصول:

يشتري المصدرون ، مثل التمويل المدعوم ، أولا أسهما حقيقية في سوق مالية متوافقة ، مثل بورصة نيويورك. لا يتم وضع هذه الأسهم في الميزانية العمومية للمصدر ، ولكنها تحتفظ بها في أداة ذات أغراض خاصة منفصلة ومنظمة (SPV) وتحتفظ بها في عهدة أمين حفظ مرخص من طرف ثالث مثل البنك.

2. سك الرمز المميز:

بمجرد أن يؤكد SPV وأمين الحفظ استلام الأصل الحقيقي ، فإنهم يرسلون تعليمات تم التحقق منها إلى العقد الذكي على السلسلة تسمح بسك كمية مكافئة من الرموز المميزة على blockchain المستهدف (على سبيل المثال ، Solana) (على سبيل المثال ، 100 رمز TSLAX لإيداع 100 سهم من TSLA).

3. توزيع الرمز المميز:

يتم بيع الرموز المميزة المسكوكة من خلال البورصات المتوافقة (مثل Kraken) أو مباشرة إلى المستثمرين المعتمدين الذين اجتازوا عمليات تدقيق KYC / AML.

4. إدارة دورة الحياة:

خلال مدة الرمز المميز ، يتعامل المصدر مع إجراءات الشركة من خلال العقود الذكية والأوراكل. على سبيل المثال ، عندما تدفع شركة Tesla Inc. أرباحا ، يتلقى SPV توزيعات الأرباح ويطلق عقدا ذكيا لتوزيع المبلغ المكافئ من العملات المستقرة أو الرموز المميزة على حاملي السلسلة. في حالة تجزئة الأسهم ، يقوم العقد الذكي تلقائيا بضبط عدد الرموز المميزة لجميع حامليها.

5. الخلاص والحرق:

عندما يرغب المستثمرون المعتمدون في الاسترداد ، فإنهم يرسلون الرموز المميزة على السلسلة إلى عنوان حرق معين. بمجرد التحقق من العقد الذكي ، يتم إخطار SPV. ثم يبيع SPV المبلغ المقابل من الأسهم الحقيقية في السوق التقليدية ويعيد النقد المستلم للمستثمرين. في الوقت نفسه ، يتم حرق الرموز المميزة على السلسلة بشكل دائم لضمان أن تكون الاحتياطيات المتداولة على السلسلة وخارج السلسلة دائما في ميزان 1: 1.

3. التحليل الأساسي (3): نموذج العمل وتقييم المخاطر - "الشعاب المرجانية" وراء الفرصة

وراء الامتثال المعقد والبنية التكنولوجية منطق عمل واضح. لا تخلق منصة ترميز الأسهم قيمة غير مسبوقة للمستخدمين فحسب ، بل تفتح أيضا قنوات ربح جديدة لنفسها. ومع ذلك ، فإن الفرص والمخاطر تأتي معهم دائما.

1. نموذج العمل ومصدر الربح

على الرغم من أنها توفر جميعا تداول رموز الأسهم ، إلا أن المنصات المختلفة لها نماذج ربح خاصة بها.

مصادر إيرادات Robinhood:

• الدخل الصريح:

وفقا لبيانها الرسمي ، تتقاضى Robinhood بشكل أساسي رسوم تحويل العملات الأجنبية (FX) بنسبة 0.1٪ للمعاملات التي يقوم بها مستخدمون من خارج منطقة اليورو. يتم تكبد هذه الرسوم عندما يشتري المستخدم رمزا مميزا بالدولار الأمريكي باستخدام اليورو.

• الدخل المحتمل:

على الرغم من أنها تركز حاليا على "العمولة الصفرية" لجذب المستخدمين ، إلا أن نموذج أعمالها قابل للتطوير. في المستقبل ، قد تقدم طرقا لتسييل مماثلة لأعمال الأسهم التقليدية في الولايات المتحدة ، مثل دفع تدفق الطلبات (PFOF) ، على الرغم من أنها مقيدة بشكل صارم في الاتحاد الأوروبي ، أو خدمات القيمة المضافة للعضوية للمتداولين ذوي التردد العالي ، أو الدخل من الأصول الأساسية المحتفظ بها.

• التوسع في سوق الأسهم الخاصة:

من خلال إصدار الرموز المميزة من الشركات الخاصة مثل OpenAI و SpaceX ، قامت Robinhood بتوسيع فئة الأصول عالية القيمة ، والتي ليست فقط استراتيجية قوية لاكتساب المستخدمين ، ولكنها قد تكون مربحة أيضا في المستقبل من خلال رسوم الخدمات ذات القيمة المضافة ذات الصلة (مثل الرسائل والتوفيق بين المعاملات).

تدفقات إيرادات xStocks (Kraken & Backed Finance):

• رسوم المعاملات:

تفرض Kraken ، باعتبارها واحدة من منصات التداول الأساسية ، نسبة مئوية من رسوم المعاملات لمشتري وبائعي xStocks ، وهو نموذج الربح الأكثر تقليدية في البورصة.

• رسوم السك / الاسترداد:

بصفتها المصدر ، تخدم التمويل المدعوم بشكل أساسي العملاء من المؤسسات. قد تفرض رسوم خدمة على عمليات سك العملة والاسترداد الكبيرة التي يقوم بها المستخدمون المؤسسيون لتغطية تكاليف شراء الأصول الأساسية واستضافتها وإدارتها.

• خدمات B2B:

يتمثل نموذج العمل الأساسي للتمويل المدعوم في توفير حل شامل للترميز كخدمة للمؤسسات المالية الأخرى. xStocks هو منتج وعرض لبراعته التكنولوجية.

2. مصفوفة تقييم المخاطر الشاملة

بينما يستمتع المستثمرون بالراحة التي يوفرها ترميز الأسهم ، يجب أن يكونوا على دراية بوعي بالمخاطر المختلفة المخفية وراءها.

3. هيكل السوق والتوقعات المستقبلية: من سيهيمن على الجيل القادم من الأسواق المالية؟

في مسار ترميز الأصول ، تتنافس المنصات الرئيسية على السوق بمواقع استراتيجية مختلفة. يمكن أن يساعدنا فهم اختلافاتهم في اكتساب نظرة ثاقبة لمستقبل الصناعة.

1. مقارنة مصفوفة اللاعب الرئيسي

مسار ترميز RWA هو العديد من المنافسين بناء على اعتبارات استراتيجية مختلفة. قمنا بتقسيم اللاعبين الرئيسيين إلى ثلاثة معسكرات لإجراء مقارنة متعمقة.

2. اتجاهات السوق ومسارات التطور

بالنظر إلى المستقبل ، هناك العديد من الاتجاهات الواضحة الناشئة عن ترميز الأسهم ومسار RWA ككل:

• من العزلة إلى التقارب:

كانت مشاريع الترميز المبكرة في الغالب محاولات معزولة داخل منصة واحدة. اليوم ، يتحول الاتجاه إلى التكامل العميق مع المؤسسات المالية السائدة مثل BlackRock و Franklin Templeton ونظام DeFi البيئي الواسع. أصبحت الأصول المرمزة جسرا بين TradFi و DeFi.

• الابتكار القائم على التنظيم:

الوضوح التنظيمي هو أقوى حافز لتطوير السوق. يوفر قانون MiCA للاتحاد الأوروبي ، وقانون DLT السويسري ، ومخطط Guardian الخاص ب MAS مزيدا من الوضوح للسوق ، والذي بدوره يحفز المزيد من الابتكار في الامتثال. أصبحت قدرات الامتثال هي القدرة التنافسية الأساسية للمنصة.

• القبول المؤسسي وتنويع المنتجات:

نظرا لأن BlackRock تجلب سوق المال الذي تبلغ قيمته تريليون دولار إلى blockchain من خلال صندوق BUIDL الخاص بها ، فإن المشاركة المؤسسية ستضخ سيولة وثقة غير مسبوقة في السوق. كما سيتوسع نطاق المنتجات من أسهم واحدة وسندات إلى منتجات مهيكلة أكثر تعقيدا وأسهم خاصة وأصول بديلة.

• يصبح ترميز الأسهم الخاصة هو المحيط الأزرق الجديد:

بدأت المنصات التي تمثلها Robinhood في استكشاف ترميز أسهم الشركات الخاصة ، مما يفتح نافذة على سوق الأسهم الخاصة ، والتي تقتصر عادة على الأفراد المؤسسيين وذوي الملاءة المالية العالية. على الرغم من وجود تحديات كبيرة في التقييم والإفصاح والقانون ، إلا أن هذا بلا شك اتجاه جديد ذو إمكانات كبيرة.

النظرة المستقبلية والتفكير

موجة ترميز الأسهم لا يمكن إيقافها ، لكن الطريق إلى الأمام ليس سهلا. ستحدد بعض الأسئلة الأساسية شكلها النهائي:

الجدل المفتوح مقابل المغلق:

هل سيهيمن على السوق نموذج مفتوح وقابل للتركيب مثل xStocks ، أم سيفوز نموذج "حديقة مسورة" متوافق ولكنه مغلق مثل Robinhood؟ على الأرجح ، سيتعايش الاثنان لفترة طويلة ، ويخدمان مجموعات المستخدمين ذات الرغبة في المخاطرة والاحتياجات المختلفة. سيتبنى مستخدمو Crypto Native العالم المفتوح ل DeFi ، بينما قد يفضل المستثمرون التقليديون التجربة في "حديقة" مألوفة ومنظمة.

السباق بين التكنولوجيا والقانون:

ستستمر التقنيات عبر السلاسل (مثل CCIP) وحلول الطبقة 2 والحوسبة التي تحافظ على الخصوصية (على سبيل المثال ، ZK-proofs) في التطور لمعالجة الاختناقات التقنية الحالية في قابلية التوسع وقابلية التشغيل البيني والخصوصية. وفي الوقت نفسه، فإن قدرة الإطار القانوني العالمي على مواكبة الابتكار التكنولوجي وتوفير اليقين لهذه الابتكارات ستحدد سرعة وسقف الصناعة ككل.

ترميز الأسهم هو أكثر بكثير من مجرد أصول مالية "على السلسلة" ، فهو يعيد تشكيل نموذج إصدار الأصول والتداول والتصفية والملكية بشكل أساسي. يعد بسوق مالية عالمية أكثر كفاءة وشفافية وشمولية. على الرغم من أن هذا المسار مليء ب "الشعاب المرجانية" التكنولوجية والسوقية والتنظيمية ، إلا أن الاتجاه المستقبلي الذي يشير إليه لا رجعة فيه بلا شك. بالنسبة لجميع المشاركين في السوق، سواء كانوا مستثمرين أو بناة أو منظمين، من الضروري تبني الثورة المالية القادمة بنشاط وحكمة على أساس فهم عميق لمنطقها الأساسي والمخاطر المحتملة.