Bản chất của Chiến lược là kinh doanh chênh lệch giá

Tác giả: Dio Casares

Trình biên dịch: Deep Tide TechFlow

Trong năm năm qua, Strategy đã chi 40,8 tỷ đô la, tương đương với GDP của Iceland, cho hơn 580.000 bitcoin. Con số này chiếm 2,9% nguồn cung Bitcoin hoặc gần 10% Bitcoin đang hoạt động (1).

Biểu tượng mã $MSTR của Strategy đã tăng 1.600% trong ba năm qua, trong khi Bitcoin chỉ tăng khoảng 420% trong cùng kỳ. Sự tăng trưởng đáng kể này đã dẫn đến việc định giá của Strategy vượt quá 100 tỷ đô la và được đưa vào chỉ số Nasdaq-100.

Sự tăng trưởng to lớn này cũng đặt ra câu hỏi. Một số người cho rằng $MSTR sẽ trở thành một công ty nghìn tỷ đô la, trong khi những người khác đã gióng lên hồi chuông cảnh báo khi mọi người đặt câu hỏi liệu Strategy có buộc phải bán bitcoin của mình hay không, gây ra một sự hoảng loạn lớn có thể làm giảm giá bitcoin trong nhiều năm.

Tuy nhiên, mặc dù những lo ngại này không hoàn toàn không có cơ sở, nhưng hầu hết mọi người đều thiếu hiểu biết cơ bản về cách thức hoạt động của Chiến lược. Bài viết này sẽ khám phá chi tiết cách thức hoạt động của Chiến lược và liệu đó có phải là một rủi ro đáng kể hay một mô hình mang tính cách mạng cho việc mua lại Bitcoin.

Làm thế nào mà Strategy mua được nhiều Bitcoin như vậy?

Lưu ý: Dữ liệu có thể khác với thời điểm được viết, ví dụ, do tài chính mới.

Nói chung, Strategy có được tiền để mua Bitcoin theo ba cách chính: thu nhập từ hoạt động hoạt động, bán cổ phiếu/vốn chủ sở hữu và nợ. Trong ba cách tiếp cận, nợ chắc chắn là mối quan tâm nhất. Mọi người có xu hướng rất lo lắng về nợ, nhưng trên thực tế, phần lớn số tiền mà Strategy sử dụng để mua Bitcoin đến từ việc phát hành, đó là việc bán cổ phiếu ra công chúng và sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin.

Điều này có vẻ phản trực giác, tại sao mọi người lại mua cổ phiếu của Strategy thay vì mua Bitcoin hoàn toàn? Trên thực tế, lý do rất đơn giản, trở lại với loại hình kinh doanh yêu thích trong không gian tiền điện tử: kinh doanh chênh lệch giá.

Tại sao mọi người chọn mua $MSTR thay vì mua $BTC trực tiếp

Nhiều tổ chức, quỹ và các tổ chức được quản lý phải tuân theo "nhiệm vụ". Các ủy quyền này chỉ định tài sản mà một công ty có thể và không thể mua. Ví dụ: một quỹ tín dụng chỉ có thể mua các công cụ tín dụng, một quỹ chứng khoán chỉ có thể mua cổ phiếu và một quỹ chỉ dài hạn không bao giờ có thể bán khống, v.v.

Những nhiệm vụ này mang lại cho các nhà đầu tư niềm tin rằng, ví dụ, một quỹ chỉ đầu tư vào cổ phiếu sẽ không mua nợ chính phủ và ngược lại. Nó buộc các nhà quản lý quỹ và các tổ chức được quản lý, chẳng hạn như ngân hàng và công ty bảo hiểm, phải có trách nhiệm hơn và chỉ chấp nhận các loại rủi ro cụ thể, thay vì được tự do chấp nhận bất kỳ loại rủi ro nào. Rốt cuộc, rủi ro mua cổ phiếu Nvidia hoàn toàn khác với rủi ro mua trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc đưa tiền vào thị trường tiền tệ.

Do tính chất rất bảo thủ của các nhiệm vụ này, phần lớn vốn ở lại các quỹ và thực thể được "khóa" để tiếp cận các ngành công nghiệp mới nổi hoặc các lĩnh vực cơ hội, bao gồm cả tiền điện tử, và đặc biệt là tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin, ngay cả khi các nhà quản lý và nhân viên liên quan của các quỹ này muốn tiếp xúc với Bitcoin theo một cách nào đó.

Michael Saylor (@saylor), người sáng lập và chủ tịch điều hành của Strategy, đã nhìn thấy sự khác biệt giữa những gì các thực thể này muốn tiếp xúc với những gì họ thực sự có thể đủ khả năng và tận dụng nó. Trước khi Bitcoin ETF ra đời, $MSTR là một trong số ít cách đáng tin cậy để các thực thể chỉ bán cổ phiếu này tiếp xúc với Bitcoin. Điều này có nghĩa là cổ phiếu của Strategy thường giao dịch với giá cao vì nhu cầu về $MSTR vượt quá nguồn cung cổ phiếu của nó. Chiến lược liên tục tận dụng phí bảo hiểm này, đó là sự khác biệt giữa giá trị của cổ phiếu $MSTR và giá trị của bitcoin mà nó nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, để mua thêm bitcoin trong khi tăng lượng bitcoin mà nó nắm giữ trên mỗi cổ phiếu.

Trong hai năm qua, nếu bạn nắm giữ $MSTR, bạn đã đạt được 134% "lợi nhuận" từ các khoản đầu tư bằng Bitcoin, đây là lợi nhuận cao nhất từ đầu tư Bitcoin trên quy mô lớn trên thị trường. Các sản phẩm của Strategy trực tiếp giải quyết nhu cầu của các thực thể thường không có quyền truy cập vào Bitcoin.

Đây là một trường hợp điển hình của "Chênh lệch giá ủy thác". Trước khi ra mắt Bitcoin ETF, như đã đề cập trước đó, nhiều người tham gia thị trường không thể mua cổ phiếu hoặc chứng khoán không được giao dịch trao đổi. Tuy nhiên, là một công ty niêm yết trên sàn giao dịch, Strategy được phép nắm giữ và mua Bitcoin ($BTC). Ngay cả với sự ra mắt gần đây của Bitcoin ETF, sẽ là một sai lầm hoàn toàn nếu nghĩ rằng chiến lược này không còn hiệu quả, vì nhiều quỹ vẫn bị cấm đầu tư vào ETF, bao gồm hầu hết các quỹ tương hỗ với tài sản 25 nghìn tỷ đô la đang được quản lý.

Một nghiên cứu điển hình là Quỹ đầu tư quốc tế Capital (CII) của Capital Group. Quỹ quản lý 509 tỷ đô la tài sản, nhưng phạm vi đầu tư của nó chỉ giới hạn ở cổ phiếu và không thể trực tiếp nắm giữ hàng hóa hoặc ETF (Bitcoin chủ yếu được coi là hàng hóa ở Hoa Kỳ). Do những hạn chế này, Strategy đã trở thành một trong số ít công cụ được CII sử dụng để tiếp xúc với biến động giá của Bitcoin. Trên thực tế, niềm tin của CII đối với Strategy cao đến mức sở hữu khoảng 12% cổ phần của Strategy, khiến CII trở thành một trong những cổ đông không nội bộ lớn nhất.

Điều khoản nợ: Ràng buộc với các công ty khác, nhưng giúp đỡ Chiến lược

Ngoài tình hình nguồn cung tích cực, Strategy còn có lợi thế nhất định về khoản nợ mà nó đã gánh chịu. Không phải tất cả các khoản nợ đều được tạo ra như nhau. Nợ thẻ tín dụng, thế chấp, cho vay ký quỹ, đây đều là những loại nợ rất khác nhau.

Nợ thẻ tín dụng là khoản nợ cá nhân phụ thuộc vào mức lương và khả năng trả nợ của bạn, không được bảo đảm tài sản và thường có lãi suất hàng năm lên đến 20% trở lên. Khoản vay ký quỹ thường là khoản vay được thực hiện dựa trên tài sản bạn đã có (thường là cổ phiếu) làm tài sản thế chấp và nếu tổng giá trị tài sản của bạn gần với số tiền bạn nợ, nhà môi giới hoặc ngân hàng của bạn có thể tịch thu tất cả tiền của bạn. Mặt khác, thế chấp được coi là "chén thánh" của nợ, vì nó cho phép bạn sử dụng khoản vay để mua một tài sản (chẳng hạn như một ngôi nhà) thường sẽ tăng giá trị, trong khi chỉ trả lãi hàng tháng cho khoản vay (tức là trả nợ thế chấp).

Mặc dù điều này không hoàn toàn không có rủi ro, đặc biệt là trong môi trường lãi suất hiện nay, nơi lãi suất có thể tích lũy đến mức không bền vững, nhưng nó vẫn linh hoạt nhất so với các loại hình cho vay khác vì lãi suất thấp hơn và tài sản không bị mất miễn là thanh toán hàng tháng được thực hiện đúng hạn.

Thông thường, các khoản thế chấp chỉ giới hạn ở nhà ở. Tuy nhiên, khoản vay kinh doanh đôi khi có thể hoạt động tương tự như khoản vay thế chấp, trong đó lãi suất được trả trong một khoảng thời gian nhất định, trong khi khoản vay gốc (tức là số tiền ban đầu của khoản vay) chỉ cần được hoàn trả vào cuối thời hạn đó. Mặc dù các điều khoản cho vay có thể khác nhau rất nhiều, nhưng nói chung chủ nợ không có quyền bán tài sản của công ty miễn là tiền lãi được thanh toán đúng hạn.

Nguồn biểu đồ: @glxyresearch

Sự linh hoạt này giúp những người vay doanh nghiệp như Strategy dễ dàng đối phó với sự biến động của thị trường, điều này cũng khiến $MSTR trở thành một cách để "thu hoạch" sự biến động của thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là rủi ro được loại bỏ hoàn toàn.

kết thúc

Chiến lược không phải trong kinh doanh đòn bẩy, mà là trong kinh doanh chênh lệch giá.

Mặc dù nó đang nắm giữ một số khoản nợ vào lúc này, nhưng giá Bitcoin sẽ giảm xuống khoảng 15.000 đô la cho mỗi đồng tiền trong vòng năm năm trước khi nó gây ra rủi ro nghiêm trọng cho Chiến lược. Đây sẽ là trọng tâm của một chủ đề khác khi "các công ty vault" (đề cập đến các công ty sao chép chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy) mở rộng, bao gồm MetaPlanet, Nakamoto của @DavidFBailey và nhiều công ty khác.

Tuy nhiên, nếu các công ty kho tiền này ngừng tính phí bảo hiểm để cạnh tranh với nhau và bắt đầu nhận nợ quá mức, toàn bộ tình hình sẽ thay đổi và có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng.