La esencia de la estrategia es el negocio del arbitraje

Autor: Dio Casares

Compilador: Deep Tide TechFlow

En los últimos cinco años, Strategy ha gastado 40.800 millones de dólares, equivalentes al PIB de Islandia, en más de 580.000 bitcoins. Esto representa el 2,9% del suministro de Bitcoin o casi el 10% del Bitcoin activo (1).

El símbolo de cotización de Strategy, $MSTR, ha aumentado un 1,600% en los últimos tres años, mientras que Bitcoin ha aumentado solo un 420% durante el mismo período. Este importante crecimiento ha dado lugar a que la valoración de Strategy supere los 100.000 millones de dólares y a su inclusión en el índice Nasdaq-100.

Este tremendo crecimiento también plantea interrogantes. Algunos afirman que $MSTR se convertirá en una empresa de un billón de dólares, mientras que otros han hecho sonar la alarma mientras la gente se pregunta si Strategy se verá obligada a vender su bitcoin, lo que desencadenaría un gran pánico que podría hacer bajar el precio del bitcoin durante años.

Sin embargo, aunque estas preocupaciones no son del todo infundadas, la mayoría de las personas carecen de una comprensión básica de cómo funciona la estrategia. Este artículo explorará en detalle cómo funciona la estrategia y si es un riesgo significativo o un modelo revolucionario para las adquisiciones de Bitcoin.

¿Cómo compró Strategy tanto Bitcoin?

Nota: Los datos pueden diferir de cuando se escribieron, por ejemplo, debido a un nuevo financiamiento.

En términos generales, Strategy obtiene fondos para comprar Bitcoin de tres maneras principales: ingresos de sus operaciones operativas, venta de acciones/capital y deuda. De los tres enfoques, la deuda es sin duda el más preocupante. La gente tiende a estar muy preocupada por la deuda, pero en realidad, la gran mayoría del dinero que Strategy utiliza para comprar Bitcoin proviene de la emisión, que es la venta de acciones al público y el uso de las ganancias para comprar Bitcoin.

Esto puede parecer contrario a la intuición, ¿por qué la gente compraría acciones de Strategy en lugar de comprar Bitcoin directamente? En realidad, la razón es simple, volviendo al tipo de negocio favorito en el espacio de las criptomonedas: el arbitraje.

Por qué la gente elige comprar $MSTR en lugar de comprar $BTC directamente

Muchas instituciones, fondos y entidades reguladas están sujetas a "mandatos". Estas autorizaciones especifican los activos que una empresa puede y no puede comprar. Por ejemplo, un fondo de crédito solo puede comprar instrumentos de crédito, un fondo de acciones solo puede comprar acciones y un fondo de solo largo nunca puede ir en corto, y así sucesivamente.

Estos mandatos dan a los inversores la confianza de que, por ejemplo, un fondo que invierte solo en renta variable no comprará deuda soberana y viceversa. Obliga a los gestores de fondos y a las entidades reguladas, como los bancos y las compañías de seguros, a ser más responsables y a asumir solo tipos específicos de riesgos, en lugar de ser libres de asumir cualquier tipo de riesgo. Después de todo, el riesgo de comprar acciones de Nvidia es completamente diferente del riesgo de comprar bonos del Tesoro de EE. UU. o poner dinero en el mercado de divisas.

Debido a la naturaleza altamente conservadora de estos mandatos, gran parte del capital que se queda en fondos y entidades está "bloqueado" para acceder a industrias emergentes o áreas de oportunidad, incluidas las criptomonedas, y en particular, la exposición directa a Bitcoin, incluso si los administradores y el personal asociado de estos fondos desean obtener exposición a Bitcoin de alguna manera.

Michael Saylor (@saylor), fundador y presidente ejecutivo de Strategy, vio la diferencia entre lo que estas entidades querían obtener exposición y lo que realmente podían permitirse tomar y lo aprovechó. Antes de la llegada de los ETF de Bitcoin, $MSTR era una de las pocas formas fiables de que estas entidades sólo en acciones obtuvieran exposición a Bitcoin. Esto significa que las acciones de Strategy a menudo cotizan con una prima porque la demanda de $MSTR supera la oferta de sus acciones. La estrategia se aprovecha constantemente de esta prima, que es la diferencia entre el valor de $MSTR acción y el valor del bitcoin que posee por acción, para comprar más bitcoin mientras aumenta la cantidad de bitcoin que tiene por acción.

En los últimos dos años, si tienes $MSTR, has logrado una "ganancia" del 134% en inversiones denominadas en Bitcoin, que es el mayor retorno de la inversión en Bitcoin a escala en el mercado. Los productos de Strategy abordan directamente las necesidades de entidades que normalmente no tendrían acceso a Bitcoin.

Este es un caso típico de "Arbitraje de Mando". Antes del lanzamiento de los ETF de Bitcoin, como se mencionó anteriormente, muchos participantes del mercado no podían comprar acciones o valores que no cotizaban en bolsa. Sin embargo, como empresa que cotiza en bolsa, Strategy puede mantener y comprar Bitcoin ($BTC). Incluso con el reciente lanzamiento de los ETF de Bitcoin, sería un completo error pensar que esta estrategia ya no es efectiva, ya que muchos fondos todavía tienen prohibido invertir en ETF, incluida la mayoría de los fondos mutuos con USD 25 billones en activos bajo administración.

Un caso de estudio típico es el Capital International Investors Fund (CII) de Capital Group. El fondo gestiona 509.000 millones de dólares en activos, pero su ámbito de inversión se limita a las acciones y no puede tener directamente materias primas o ETF (Bitcoin se considera principalmente una materia prima en Estados Unidos). Debido a estas limitaciones, Strategy se convirtió en una de las pocas herramientas utilizadas por las CII para obtener exposición a las fluctuaciones del precio de Bitcoin. De hecho, la confianza de CII en Strategy es tan alta que posee alrededor del 12% de las acciones de Strategy, lo que convierte a CII en uno de los mayores accionistas no internos.

Términos de la deuda: Vinculantes para otras empresas, pero que ayudan a la estrategia

Además de una situación positiva de suministro, Strategy también tiene cierta ventaja en términos de la deuda que ha asumido. No todas las deudas son iguales. Deudas de tarjetas de crédito, hipotecas, préstamos de margen, todos estos son tipos de deudas muy diferentes.

La deuda de tarjeta de crédito es una deuda personal que depende de su salario y capacidad para pagar la deuda, no está respaldada por activos y, a menudo, tiene una tasa de interés anual de hasta el 20% o más. Un préstamo de margen suele ser un préstamo hecho contra los activos que ya tiene (generalmente acciones) como garantía, y si el valor total de sus activos está cerca de la cantidad que debe, su corredor o banco puede confiscar todos sus fondos. Una hipoteca, por otro lado, se considera el "santo grial" de la deuda, ya que le permite usar el préstamo para comprar un activo (como una casa) que normalmente se apreciaría en valor, mientras solo paga intereses mensuales sobre el préstamo (es decir, el pago de la hipoteca).

Si bien esto no está completamente libre de riesgos, especialmente en el entorno actual de tasas de interés, donde los intereses pueden acumularse a niveles insostenibles, sigue siendo el más flexible en comparación con otros tipos de préstamos porque las tasas de interés son más bajas y los activos no se pierden siempre que los pagos mensuales se realicen a tiempo.

Por lo general, las hipotecas se limitan a la vivienda. Sin embargo, un préstamo comercial a veces puede funcionar de manera similar a un préstamo hipotecario, donde los intereses se pagan durante un período de tiempo determinado, mientras que el capital del préstamo (es decir, el monto inicial del préstamo) solo debe pagarse al final de ese plazo. Aunque los términos del préstamo pueden variar mucho, generalmente el tenedor de la deuda no tiene derecho a vender los activos de la empresa siempre que los intereses se paguen a tiempo.

Fuente del gráfico: @glxyresearch

Esta flexibilidad hace que sea más fácil para los prestatarios corporativos como Strategy lidiar con la volatilidad del mercado, lo que también hace que $MSTR una forma de "cosechar" la volatilidad del mercado de criptomonedas. Sin embargo, esto no significa que el riesgo se elimine por completo.

conclusión

La estrategia no está en el negocio apalancado, sino en el negocio del arbitraje.

Si bien tiene cierta deuda en este momento, sería necesario que el precio de Bitcoin cayera a alrededor de USD 15,000 por moneda dentro de cinco años antes de que represente un riesgo grave para Strategy. Este será el foco de otro tema a medida que las "empresas de bóveda" (refiriéndose a las empresas que copian la estrategia de acumulación de Bitcoin de Strategy) se expandan, incluidas MetaPlanet, Nakamoto de @DavidFBailey y muchas otras.

Sin embargo, si estas empresas de bóvedas dejan de cobrar primas para competir entre sí y empezar a endeudarse en exceso, toda la situación cambiará y podría haber graves consecuencias.