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🧐Pendle進階套利技巧：用迴圈貸把收益翻個倍|以Ethena PT為例—— 最近關注到 @ethena_labs 的 PT 資產上線 Aave 做抵押品了，額度幾乎是秒沒。 是的，應該很多DeFi玩家都發現了一個奧秘： Pendle + 借貸協定，可以拼出一個低風險槓桿結構。 如果操作得當，年化收益率可以做到30%。 但這不是簡單加槓桿，這是在經過測算的情況下，博取固定收益 + 空投積分 + 結構套利，從而讓Pendle的迴圈貸玩法可以變成新一輪的“聰明資金遊戲”。 上次發文也有很多人私信問到這一點，今天具體來講講 @pendle_fi 的迴圈貸玩法—— 1⃣ 策略原理：用 PT 做抵押，槓桿放大固定收益 Pendle 把收益權和本金拆開，PT = 本金憑證，YT = 收益憑證。 迴圈貸的邏輯很簡單—— 你買 Pendle 的穩定幣 PT，拿去 Aave 抵押，借出穩定幣; 再去 Pendle 買穩定幣PT——迴圈往復，放大收益。 這就形成了一個「買入 PT → 抵押 → 借穩定幣 → 買更多 PT」的閉環。 所以只要利差為正（收益率>借貸成本），就能加槓桿賺固定收益。 2⃣ 實操流程：5 步玩轉 Pendle PT 循環貸 以PT-sUSDe為例，你初始有 1000u，假設年化收益7.5%，Aave借貸成本5%。 1）買入PT-sUSDe： 去 Pendle 買入 PT-sUSDe，注意選擇到期時間 2）將 PT 存入 Aave V3 做抵押： 打開 Aave V3，存入對應 PT-資產作為抵押品 3）借出穩定幣（如 USDC、USDT）： Aave 提供借貸功能，借出你能承受的穩定幣數量（比如 LTV 70%，可借 700u） 4）用借出的穩定幣繼續買 PT： 回到 Pendle 繼續買 PT，再抵押，再借貸...... 形成迴圈 5）根據個人風險偏好設定循環次數： 一般建議不超過 3 層迴圈（防止清算風險） 3⃣ 收益模型：迴圈加槓桿后能賺多少？ 做迴圈貸的收益來源主要是： ✅ PT 固定利率收益 ✅ 多輪加槓桿后的複利效應 ✅ 潛在的空投積分（Pendle + Ethena + Aave，如果有的話） 假設： PT 年化 =7.5% Aave 借貸成本 = 5% 進行兩輪迴圈，也就是槓桿倍數 = 2.5x 那麼凈收益 = （7.5% × 2.5）-（5% × 1.5） ≈11.5% 年化 即便在較低的利差（7.5% vs 5%）環境中，通過槓桿迴圈依然能把穩定幣收益率提升到 10%+ 的水準，非常適合穩健型玩家使用結構化方式增強收益。 如果你採用其他資產，PT利率更高，借貸利率更低，年化收益可以做到更高，有的甚至能達到70%。 4⃣ 風險提示：這是不是無風險套利？ 任何套利都有風險，不存在無風險套利。 主要的幾個風險： ❗️ 價格滑點與流動性問題：PT 的多輪買入可能導致滑點變大。 ❗️ 利率變動：Aave 借款利率是浮動的，波動會上升，可能壓縮你的利差空間。 ❗️LTV 和清算風險：PT 作為非主流抵押品，其清算參數偏保守，一旦 PT 波動可能會被強平。 ❗️Depeg 風險：雖然 PT 買入的是穩定幣，但底層資產（如sUSDe）本身存在輕微脫錨風險。 其中最值得注意的是，迴圈貸的清算風險。 隨著迴圈次數增加，凈收益和 APR 都在遞增，但清算風險因數也在同步增加。 假設當前 PT-sUSDe 市場價格為 $1.00，第1輪迴圈幾乎沒有清算風險（PT 價格可跌超12%）; 到第3輪后，PT 價格只要下跌8.5% 就會觸發清算; 第4輪時，清算邊界壓縮至僅6% 跌幅，極度危險。 迴圈貸次數增加，會導致風險邊界變窄，尤其在高槓桿下，每輪遞增都壓縮容錯空間。 所以，我建議最多 1-2 輪迴圈，不要貪滿槓桿，這是性價比較高的安全區間。 5⃣ 什麼樣的人適合用Pendle迴圈貸策略？ 迴圈貸因為是加了幾輪槓桿的玩法，所以對操作門檻還是有一定要求的。 比較適合的人群： ✅ 熟悉 DeFi 操作和鏈上借貸清算邏輯的玩家 ✅ 對穩定收益 + 空投激勵感興趣的穩健槓桿黨 ✅ 願意每日或每周跟蹤抵押狀態，能隨時調整槓桿 ❌ 不適合完全不懂清算機制的小白使用者 ❌ 不適合無法隨時看倉和管理槓桿的人 6⃣ 總結—— Pendle 的穩定幣PT + 借貸 = DeFi里的“國債+槓桿”，迴圈貸這個策略就非常像 TradFi 世界里的“債券加槓桿賺息差”，最誘人的地方在於利差穩定，道理邏輯都是一樣的，換湯不換藥。 現在確實是一個不錯的視窗期，但也必須記住： 1）任何套利都是拿風險換收益。 2）PT-sUSDe 雖錨定穩定幣，但依然存在折價、流動性、利率波動與清算風險。 3）當市場貪婪時，槓桿往往是最後壓垮倉位的那根稻草。 認清結構、掌握節奏、敬畏風險，是Pendle玩家必修的三門功課，控制風險並做到收益最大化才是最終活下去的核心！ 可以進Pendle的中文社區，裡面有很多關於當下理財的策略可以學習參考： Pendle還有詳細的中文教學指南：