Метаданные о доходах — это не краткосрочный, переходный разговор. Это признак того, что рынок движется к эффективности. Наша последняя история объясняет наши доводы, с данными от @tokenterminal. Согласно данным DeFiLlama, существует ±300 L1 и L2. Из них едва 10 имеют TVL выше 1 миллиарда долларов. Столько же с ежедневной комиссией протокола свыше 200 тысяч долларов. С точки зрения соотношения цены к продажам, Arbitrum и Optimism торгуются на здоровых уровнях между 60 и 80. Но учитывая море протоколов, которые торгуются выше 1000, вы поймете, почему традиционные инвесторы теперь сосредоточены на доходах. Компании, такие как Oracle и Microsoft, вносят вклад в программное обеспечение с открытым исходным кодом, потому что строят продукты на его основе. AWS мог бы не существовать, если бы не Linux. Google нуждается в Android, чтобы заполнить пробелы в создании мобильного оборудования. Однако то же самое нельзя сказать о протоколах на поздних стадиях сегодня. Стимулы для внесения кода, талантов или ресурсов просто отсутствуют. В отсутствие эффектов богатства, подобных тому, что показал ETH в 2017 году (рост ±200x) или Solana в 2024 году (рост ±20x от дна), маловероятно, что маржинальный токен в криптовалюте привлечет заявки. Так что же делают основатели? Они сосредотачиваются на нишевых, вертикальных рынках, где маржи выше. Рассмотрим, например, @maplefinance. Согласно TokenTerminal, они имеют 1,2 миллиарда долларов в своем кредитном портфеле по сравнению с 16 миллиардами долларов у Aave. Но оба они зарабатывают примерно одинаковую сумму в месяц на данный момент. Они могут это делать, привлекая корпоративные капитальные пула и генерируя доход на Bitcoin. Ниша. Вертикаль. Привязка. Аналогично, за последний год @AethirCloud заработал ±9 миллионов долларов в виде сборов при доходе около 78 миллионов долларов. Они предлагают распределенную сеть GPU для нишевых случаев использования, таких как обучение LLM и игры. Они удовлетворяют реальную, привязанную и нишевую потребность, о которой часто не говорят в Web3. В процессе этого они подтвердили, что сети DePin могут масштабироваться. Почему это все имеет значение? В эпоху, когда существует бесконечное количество активов, экономические основы будут определяющим фактором для установления базовой цены активов. Это была основная тезисная идея за известными инвесторами ликвидных фондов, такими как @arthur_0x и @noahtrader. В отсутствие этих основ мы просто будем торговать гипотетическими надеждами и мечтами. Альтернативный подход — это просто сосредоточиться на генерации дохода и никогда не токенизировать. @AxiomExchange заработал почти 140 миллионов долларов в доходах с начала года. @phantom преодолел 394 миллиона долларов в накопленных сборах. Это цифры, не слышанные в других отраслях. Но учитывая скорость капитала в Web3, возможно создать торговый интерфейс и захватывать сборы, если у вас достаточно дистрибуции. Между недавней волной приобретений, метаданных о доходах и активами, обернутыми вокруг акций, мы наблюдаем великое расхождение. Между старой игрой в криптовалюте и экономически обоснованными активами. Между игрой восприятия и наличием базового случая для того, как актив должен торговаться. Читайте нашу последнюю историю для полевых заметок о том, как мы думаем, что ситуация будет развиваться.