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去中心化金融（DeFi）不再处于初期阶段。我们已经走过了实验和炒作的混乱寒武纪大爆炸，进入了可以称之为“银色时代”的阶段，这是一个日益成熟、结构精炼和关注实用经济学的时期。 正如传统金融（TradFi）经过几个世纪的发展，从以物易物到银行、货币市场，最终到利率衍生品，DeFi现在也正在经历类似的过程。标志着DeFi夏季的代币对代币交换是我们以物易物时代的开端。像Aave、Compound、Morpho和Euler这样的借贷协议构成了加密银行层的基础。而现在，下一次伟大的飞跃正在进行中：收益曲线的出现以及利率定价和对冲的有效市场。 在这一转变的中心是Pendle，它开创并普及了DeFi固定收益以及收益交易，提供了收益价格发现的工具。 价格发现是金融成熟的基石。它使资本流向最具生产力的地方，创造了知情决策的条件，并使个人和机构能够有效管理风险。如果没有有效的定价机制，任何市场都将保持投机性和低效。 不久前，在“积分”元宇宙的早期，ETH和稳定币的固定收益率经常超过100%年化收益率（APY）。但今天，Pendle的收益率已经稳定在一个更可持续的3-15%固定年化收益率，这一变化反映了一个成熟的市场，建立在稳定、可靠的流动性和真实需求之上。 因此，Pendle在微观经济和宏观经济层面上促进了收益价格发现。 1. 微观经济层面：民主化接入新兴协议 随着积分和空投农场的兴起，Pendle已经发展成为不仅仅是一个收益场所，实际上作为一个协议引导流动性的有效平台。 通过YT，用户可以对未来的协议奖励（如空投或积分）进行投机，而PT则提供可预测的固定收益。这种双代币系统允许市场分别定价收益组成部分，为投资者和协议提供丰富的信号。在某些情况下，用户选择YT作为对协议代币的民主化接入，因为它可以提供与那些仅对风险投资公司或内部人士开放的高度限制的私人轮次相似的曝光。 通过YT，Pendle用户可以： - 在到期前的任何时间进入头寸，通常没有锁定或归属时间表 - 在决定承诺之前，观察和评估协议的实际运作，进行较长时间的“自己研究”（DYOR） - 在YT逐渐接近到期时以折扣价买入，允许后来的参与者“赶上”，即使他们第一次、第二次、第三次错过了机会…… 结果是一个动态的、开放的市场，积极促进项目TGEs的定价，解锁潜在的上行早期接入，同时实现对冲和资本效率。 在传统金融中，收益曲线被视为领先的经济指标。它有助于评估通货膨胀预期、衰退风险和未来的货币条件。它还作为从债券到结构性债务产品定价的基准。 现在，DeFi拥有了在链上复制这一点的基础，提供了远超价格图表或资金利率所能提供的新市场智能层。 2. 宏观经济：构建加密货币的收益曲线 与传统金融相比，DeFi收益市场仍处于初期阶段，但它是培育成熟和可持续金融生态系统的重要组成部分。在宏观层面上，Pendle正在建立DeFi所缺乏的东西：收益曲线。 目前，加密货币中最常被关注的方面是： a) 代币价格 b) 资金利率 c) 恐惧与贪婪指数 在传统金融中，收益曲线被视为领先的经济指标。它有助于评估通货膨胀预期、衰退风险和未来的货币条件。它还作为从债券到结构性债务产品定价的基准。现在，DeFi拥有了复制这一基础设施的构建块。 Pendle的收益市场使参与者能够： - 在各种到期日（例如，3个月、6个月等）锁定收益 - 观察短期与长期利率的演变 - 推断宏观信号，如未来流动性收紧或放松 这条曲线提供了超越价格图表所能提供的市场智能层。更有趣的是，随着Boros的即将推出，DeFi将看到世界上第一个资金利率曲线的创建，这是加密经济的又一首次。这条曲线将绘制市场对永久资金利率的预期，开启更丰富、更动态的收益分析、策略构建和市场解读的新层面。 在传统金融中，收益曲线影响从债务发行到股权估值的一切。为了让加密货币达到其“黄金时代”，它需要类似的工具来支持其不断增长的经济。 收益曲线在加密货币中的重要性 一条上升的ETH质押APY收益曲线与Pendle的stETH市场绘制。较长期限的池由于收益变化的不确定性更大而具有更高的收益，这就是“正常”收益曲线的样子。 通过资金利率曲线，可以获得更深入的见解： 1. 市场如何定价各种期限的资金利率，以及这如何影响短期和长期市场情绪。 2. 在市场压力时期，各期限的流动性健康状况以及需求最大的地方。 3. 随着资金市场中更多透明度和效率的创造而形成的全新动态。 在我之前的文章中，我认为以稳定币计价的固定收益将成为将传统金融机构引入DeFi的支柱。这些机构已经在寻找不相关的、有吸引力的回报，而稳定币固定收益正好提供了这一点。但要有意义地参与，他们需要的不仅仅是原始回报数据。他们需要的基础设施应当反映传统固定收益市场的分析严谨性和风险框架。 这就是Pendle的作用。 Pendle使收益曲线的构建、利率的发现以及机构级风险管理工具成为可能。这种组合降低了传统金融进入的门槛，在一个新颖的、区块链原生的经济中提供了熟悉的框架。 通过大规模建立收益定价，Pendle正在为机构采用铺设轨道，迎来DeFi的下一个“黄金时代”，在这个时代，收益不仅仅是一个机会，而是新全球金融体系的基石。 工作还没有完成。