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撰文：ChandlerZ，Foresight News 今年以来，现实世界资产（RWA）领域保持较高活跃度，链上总市值已突破 239 亿美元（不含稳定币）。在 RWA.XYZ 数据平台的 INVEST 板块中，除了行业知名的 BUIDL、PAXOS GOLD 等投资组合外，Nest 作为 Plume 生态内的代表性 RWA 投资策略之一，逐渐被市场关注。 Nest 通过构建多样化的 RWA Vault，为用户提供将稳定币存入 Vault 并获得对应收益 token 的方式。这些 Vault 底层资产涵盖国债、私人信贷、能源等多类别资产。Vault 铸造的 nTOKEN 可在链上与稳定币及其他资产组合使用，配合 PLUME 代币激励机制，形成了尝试连接传统 RWA 与 DeFi 的创新模式。 NEST 是什么？ Nest 是 Plume 推出的 RWA 协议产品，属于一类将现实世界资产打包进链上金库（Vault）并对外发售代币的「链上收益策略」。整体架构上，Nest 更像是一套围绕真实资产构建的模块化基金系统，Nest 本身不持有用户资金，所有资金直接锁定于链上智能合约，保障资金安全和透明。 每个 Vault 对应一组由金融机构发行的真实资产，包括美债、私募信贷、ETF、结构化债务等。这些资产由受监管实体提供，并通过托管机构持有，资产发行和管理过程接受合规审计，链上数据公开可查。相比一些仍依赖人工操作或中后台清算的传统 RWA 项目，Nest 实现了全链上自动执行，资产流转规则及收益分配均写入智能合约，最大程度减少人为干预。 在合规处理方面，Nest 借助 Plume 底层的 AML 与威胁筛查机制，免除传统 KYC 流程，实现合规准入。用户仅需持有钱包地址即可参与，门槛更低，适用范围更广。 资金使用路径直接且透明。用户将稳定币 pUSD 存入 Vault，系统即时铸造代表持仓的 nTOKEN（如 nALPHA、nETF 等），该代币会随着 Vault 内资产产生收益而自动升值，且可在 Plume 的 DEX 或借贷协议中流通使用，构建了链上资产流动与增值的闭环生态。 简而言之，Nest 将原本只有机构参与的固定收益策略以链上方式呈现，普通用户通过稳定币即可获得对应资产的链上收益权。过程无需开户或人工审批，资金不经过任何平台账户，全流程由智能合约执行，兼具合规、安全与可组合性，为 RWA 投资打开了更透明且可及的入口。 Nest 的 Vault 收益机制 Vault 是 Nest 协议的核心组成部分，本质上是一个链上智能合约池，用于配置真实世界资产并自动分配收益。用户存入 pUSD 后，Vault 铸造出代表持仓的 nTOKEN（如 nALPHA、nTBILL、nETF 等），其价值随着底层资产产生的现金流持续上涨。 每个 Vault 对应一套明确的资产配置策略，风险和收益预期各异： Nest Alpha Vault（nALPHA）：目标 APY 11.50%，主要由私人信贷、商品基金和结构化信贷组成，适合追求高收益的投资者。 Nest Treasuries Vault（nTBILL）：目标 APY 5.50%，资产以短期美国国债为主，强调稳健与流动性。 Nest Basis Vault（nBASIS）：目标 APY 8.00%，采用加密与国债的对冲结构，设计为价格中性策略。 Nest ETF Vault（nETF）：目标 APY 8.80%，配置如 BUCK、Blackstone SRLN 等机构 ETF，侧重稳定收益分红。 Nest PayFi Vault（nPAYFI）：目标 APY 14.00%，资产来源为应收账款、发票分期等金融科技债权，风险与收益较高。 收益计算链上实时进行。资产产生利息或现金流入时，Vault 自动将收益计入总资产，推高每个 nTOKEN 的赎回价值，用户无需手动领取即可享受收益。nTOKEN 为标准 ERC-20 代币，可在 Plume 生态内进行借贷、交易，也可赎回，赎回需满足相应流动性周期。 每个 Vault 展示的年化收益率为估算值（Estimated APY），基于资产组合过往表现及市场数据推算。实际收益会受到市场波动、资产配置动态等因素影响，Nest 页面同时展示近 7 日实际收益率（Current APY），供用户参考判断。 RWA Vault 的流动性与风险考量 与传统 DeFi 产品即时赎回不同，Nest Vault 资金退出存在时间延迟。部分 Vault 支持同日赎回，但大多数赎回需等待 7 至 10 天，具体时长依赖底层资产流动性特性。此特征对频繁调仓或短线套利的用户并不友好。 由于流动性受限，投资者需承担一定资金锁定风险。Nest 通过发放 PLUME 代币激励，对该风险提供补偿。参与激励机制还需同步锁仓 Royco 代币，收益虽高，但流动性和灵活度受到限制。 从收益结构来看，Vault 收益来源于真实世界稳定现金流，而非依赖新增资金或代币价格上涨，具备较强可持续性。对愿意接受锁仓周期并理解 RWA 运作节奏的投资者而言，Nest 提供的是一条风险收益结构清晰、激励机制完善的链上配置路径。 小结 Nest 作为 RWA 与 DeFi 结合的尝试，正在探索链上现实资产投资的可行路径。它为传统资产链上化提供了较为合规且具备一定流动性的解决方案，但如何在资产安全、流动性和收益稳定性之间找到平衡，仍是该赛道未来需要持续攻克的核心难题。Nest 的表现，或许能为 RWAfi 与 DeFi 的深度融合提供有益启示，但其成熟度与广泛应用仍有待市场检验。

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原文标题：Stablecoin Update  May 2025  原文来源：Artemis 原文编译：比推 Bitpush 在加密市场，稳定币不再只是「稳定」——它们正在悄悄帮你赚钱。从美国国债收益到永续合约套利，生息稳定币（Yield-Bearing Stablecoins）正成为加密投资者新的收益引擎。目前，市值超 2000 万美元门槛的相关项目已有数十个，总价值超百亿美元。本文将为你拆解主流生息稳定币的收益来源，并盘点市场上最具代表性的项目，看看谁在真正为你「钱生钱」。 什么是生息稳定币？ 与普通稳定币（如 USDT 或 USDC）仅作为价值储存工具不同，生息稳定币允许用户在持有期间赚取被动收入。它们的核心价值在于在保持稳定币价格锚定的同时，通过底层策略为持币者带来额外收益。 收益是如何产生的？ 生息稳定币的收益来源多样，主要可以归纳为以下几类： 真实世界资产（RWA）投资： 协议将资金投资于美国国债（T-bills）、货币市场基金或公司债券等现实世界中的低风险资产，并将这些投资的收益返还给持币者。 DeFi 策略： 协议将稳定币存入去中心化金融（DeFi）的流动性池、进行流动性挖矿（farming），或采用「德尔塔中性」（Delta-neutral）策略，从市场低效性中提取收益。 借贷： 存款被借给借款人，借款人支付的利息成为持币者的收益。 债务支持： 协议允许用户锁定加密资产作为抵押品，借出稳定币。收益主要来自稳定性费用或非稳定币抵押品产生的利息。 混合来源： 收益来自代币化的 RWA、DeFi 协议、中心化金融（CeFi）平台等多种组合，实现多元化回报。 生息稳定币市场格局速览（总供应量约 2000 万美元及以上项目） 以下列出了一些目前主流的生息稳定币项目，并根据其主要的收益生成策略进行分类。请注意，数据为总供应量，且该列表主要涵盖总供应量在 2000 万美元或以上的生息稳定币。 1. RWA 支持型（主要通过美国国债、公司债券或商业票据等） 这类稳定币通过将资金投资于现实世界的低风险、有收益的资产来产生回报。 Ethena Labs (USDtb – 13 亿美元)：由贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金支持。 Usual (USD 0 – 6.19 亿美元)：Usual 协议的流动性存款代币，由超短期 RWA（特别是聚合的美国国债代币） 1: 1 支持。 BUIDL ( 5.70 亿美元)：贝莱德的代币化基金，持有美国国债和现金等价物。 Ondo Finance (USDY – 5.60 亿美元)：由美国国债全额支持。 OpenEden (USDO – 2.80 亿美元)：收益来自美国国债和回购协议支持的储备金。 Anzen (USDz – 1.228 亿美元)：由多元化的代币化 RWA 组合全额支持，主要包括私募信贷资产。 Noble (USDN – 1.069 亿美元)：可组合的生息稳定币，由 103% 的美国国债支持，利用 M 0 基础设施。 Lift Dollar (USDL – 9400 万美元)：由 Paxos 发行，由美国国债和现金等价物全额支持，并每日自动复利。 Agora (AUSD – 8900 万美元)：由 Agora 储备金支持，包括美元和现金等价物，如隔夜逆回购和短期美国国债。 Cygnus (cgUSD – 7090 万美元)：由短期国债支持，在 Base 链上作为一种 rebase 型的 ERC-20 代币运行，每日自动调整余额以反映收益。 Frax (frxUSD – 6290 万美元)：从 Frax Finance 的稳定币 FRAX 升级而来，是一种多链稳定币，由贝莱德的 BUIDL 和 Superstate 支持。 2. 基差交易/套利策略型 这类稳定币通过市场中性策略，如永续合约资金费率套利、跨交易平台套利等，来获取收益。 Ethena Labs (USDe – 60 亿美元)：由多元化的资产池支持，通过现货抵押品德尔塔对冲来维持其锚定。 Stables Labs (USDX – 6.71 亿美元)：通过多种加密货币之间的德尔塔中性套利策略产生收益。 Falcon Stable (USDf – 5.73 亿美元)：由加密货币组合支持，通过 Falcon 的市场中性策略（资金费率套利、跨交易平台交易、原生质押和流动性提供）产生收益。 Resolv Labs (USR – 2.16 亿美元)：完全由 ETH 抵押池支持，ETH 价格风险通过永续期货对冲，资产由链下托管管理。 Elixir (deUSD – 1.72 亿美元)：使用 stETH 和 sDAI 作为抵押品，通过做空 ETH 创建德尔塔中性头寸并捕获正资金费率。 Aster (USDF – 1.10 亿美元)：由加密资产和 AsterDEX 上的相应做空期货支持。 Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6500 万美元)：通过中心化交易平台（CEXs）的市场中性套利（包括 Contango 套利和资金费率套利）赚取收益。 YieldFi (yUSD – 2300 万美元)：由 USDC 和其他稳定币支持，收益来自德尔塔中性策略、借贷平台和收益交易协议。 Hermetica (USDh – 550 万美元)：由德尔塔对冲的比特币支持，使用主要中心化交易平台的做空永续期货来赚取资金费用。 3. 借贷/债务支持型 这类稳定币通过将存款借出、收取利息或通过抵押债务头寸（CDP）的稳定性费用和清算收益来产生回报。 Sky (DAI – 53 亿美元)：基于 CDP（抵押债务头寸）。通过在 @sparkdotfi 上抵押 ETH（LSTs）、BTC LSTs 和 sUSDS 铸造。USDS 是 DAI 的升级版，用于通过 Sky Savings Rate 和 SKY 奖励赚取收益。 Curve Finance (crvUSD – 8.40 亿美元)：超额抵押稳定币，由 ETH 支持并通过 LLAMMA 管理，其锚定通过 Curve 的流动性池和 DeFi 集成来维持。 Syrup (syrupUSDC – 6.31 亿美元)：由向加密机构提供的固定利率抵押贷款支持，收益由 @maplefinance 的信贷承销和借贷基础设施管理。 MIM_Spell (MIM – 2.41 亿美元)：超额抵押稳定币，通过将生息加密货币锁定到 Cauldrons 中铸造，收益来自利息和清算费。 Aave (GHO – 2.51 亿美元)：通过 Aave v3 借贷市场中提供的抵押品铸造。 Inverse (DOLA – 2 亿美元)：通过 FiRM 上的抵押借贷铸造的债务支持稳定币，收益通过质押到 sDOLA 中产生，sDOLA 赚取自借贷收入。 Level (lvlUSD – 1.84 亿美元)：由存入 DeFi 借贷协议（如 Aave）的 USDC 或 USDT 支持，以产生收益。 Beraborrow (NECT – 1.69 亿美元)：Berachain 原生 CDP 稳定币，由 iBGT 支持。收益通过流动性稳定池、清算收益和 PoL 激励的杠杆提升产生。 Avalon Labs (USDa – 1.93 亿美元)：全链稳定币，通过 CeDeFi CDP 模型使用 BTC 等资产铸造，提供固定利率借贷，并通过在 Avalon 金库中质押产生收益。 Liquity Protocol (BOLD – 9500 万美元)：由超额抵押的 ETH（LSTs）支持，并通过借款人的利息支付和通过其稳定性池（Stability Pools）获得的 ETH 清算收益产生可持续收益。 Lista Dao (lisUSD – 6290 万美元)：BNB Chain 上的超额抵押稳定币，通过使用 BNB、ETH（LSTs）、稳定币作为抵押品的 CDP 铸造。 f(x) Protocol (fxUSD – 6500 万美元)：通过由 stETH 或 WBTC 支持的杠杆 xPOSITIONs 铸造，收益来自 stETH 质押、开仓费和稳定性池激励。 Bucket Protocol (BUCK – 7200 万美元)：基于 @SuiNetwork 的超额抵押 CDP 支持稳定币，通过抵押 SUI 铸造。 Felix (feUSD – 7100 万美元)：@HyperliquidX 上的 Liquity 分叉 CDP。feUSD 是一种超额抵押 CDP 稳定币，使用 HYPE 或 UBTC 作为抵押品铸造。 Superform Labs (superUSDC – 5100 万美元)：USDC 支持的金库，在以太坊和 Base 上自动再平衡于顶级借贷协议（Aave, Fluid, Morpho, Euler），由 Yearn v3 提供支持。 Reserve (US D3 – 4900 万美元)：由一篮子蓝筹生息代币（pyUSD, sDAI, 和 cUSDC） 1: 1 支持。 4. 混合收益来源型（结合 DeFi、传统金融、中心化金融收益）这类稳定币通过组合多种策略来分散风险并优化收益 Reservoir (rUSD – 2.305 亿美元)：超额抵押稳定币，由 RWA 以及基于美元的资本分配者和借贷金库的组合支持。 Coinshift (csUSDL – 1.266 亿美元)：由 T-Bills 和通过 Morpho 进行的 DeFi 借贷支持，通过由 @SteakhouseFi 策划的金库提供受监管的低风险回报。 Midas (mEGDE, mTBILL, mMEV, mBASIS, mRe 7 YIELD – 1.10 亿美元)：合规的机构级稳定币策略。LYTs 代表对主动管理的生息 RWA 和 DeFi 策略的债权。 Upshift (upUSDC – 3280 万美元)：生息并部分由借贷策略支持，但收益也来自 LP（流动性提供）、质押。 Perena (USD*- 1990 万美元)：Solana 原生的生息稳定币，是 Perena AMM 的核心，通过互换费用和 IBT 驱动的流动性池赚取收益。 总结 上述重点介绍了总供应量在 2000 万美元左右或以上的生息稳定币，但请记住，所有生息稳定币都伴随风险。收益并非毫无风险，它们可能面临智能合约风险、协议风险、市场风险或抵押品风险等。