Existem dois paradigmas de tokenização de ações: a abertura de xStocks e as paredes de Robinhood

Palavras: Pesquisa Aiying

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) não é mais uma narrativa futurista de círculos de blockchain autocongratulatórios, mas uma realidade financeira que está acontecendo. Em particular, a tokenização de ações começou com a entrada de gigantes da fintech como Kraken e Robinhood, uma mudança estrutural impulsionada pela tecnologia blockchain. Pela primeira vez, os investidores globais têm a oportunidade de negociar "ações digitais" de empresas como Apple e Tesla 24 horas por dia, 7 dias por semana, de maneira quase sem atrito. No entanto, sob a agitação do mercado, questões mais profundas precisam ser respondidas. O livro continua a partir da sessão anterior "Do paraíso do varejo ao disruptor financeiro: uma análise aprofundada do cenário de negócios da Robinhood e do futuro jogo de xadrez", o relatório de Aiying visa penetrar na superfície dos hotspots de mercado e analisar profundamente a lógica interna dos atuais produtos de tokenização de ações convencionais. Não vamos mais parar no nível "o quê", mas nos concentrar no "como" e "o que está em risco", fornecendo aos nossos clientes, investidores, desenvolvedores e reguladores um mapa de referência que é aprofundado e prático.

Aiying conduzirá uma análise comparativa aprofundada de dois casos típicos - xStocks (emitidas pela Backed Finance e negociadas por bolsas como a Kraken) que representa o caminho "DeFi aberto" e Robinhood que representa o caminho do "jardim murado de conformidade", complementado pelas práticas dos principais participantes do setor, como Hashnote e Securitize, para explorar em conjunto uma questão central:

Como essas plataformas equilibram regulamentação financeira rigorosa, implementações tecnológicas complexas e enormes oportunidades de mercado? Que caminhos eles escolheram e como sua lógica subjacente e design de conformidade diferiam fundamentalmente? Este é o cerne do que este relatório irá revelar.

1. Análise central (1): O "mantra" e o "talismã" da conformidade - a lógica subjacente dos dois modelos convencionais

O desafio número um com a tokenização de ações não é a tecnologia, mas a conformidade. Qualquer tentativa de "integrar" títulos tradicionais ao blockchain terá que enfrentar os meandros das regulamentações financeiras globais. Na batalha de longo prazo com a regulamentação, o mercado divergiu silenciosamente em dois caminhos de conformidade muito diferentes: tokens de segurança lastreados em ativos 1:1 e tokens de contrato de derivativos. A estrutura jurídica subjacente e a lógica operacional desses dois modelos são muito diferentes, o que determina suas formas de produto, direitos de usuário e características de risco. Vamos dividi-los um por um.

Modo 1: xStocks – Abraçando o caminho aberto para DeFi

Definição principal: As participações de token de um usuário (por exemplo, TSLAX representando ações da Tesla) representam legalmente propriedade ou interesse em ações reais (TSLA). Este é um mapeamento on-chain de ações "reais", que busca a autenticidade e transparência dos ativos.

Enquadramento Legal e Desempenho do Mercado

Aiying acredita que o design de conformidade da xStocks é requintado e seu núcleo está em abraçar a abertura do blockchain, minimizando os riscos legais por meio de entidades legais em várias camadas e uma estrutura regulatória clara.

Atualmente, a xStocks suporta 61 ações e ETFs, 10 dos quais foram negociados on-chain, mostrando a vitalidade inicial do mercado. Depois de ser apoiado pela Bybit e Kraken, seu volume de negociação explodiu, atingindo US$ 6,641 milhões em volume diário de negociação em 1º de julho, com mais de 6.500 usuários e mais de 17.800 transações.

Emitente e Quadro Regulamentar:

O xStocks é emitido pela Backed Finance, uma empresa suíça, e suas operações seguem a Lei Suíça DLT (Distributed Ledger Technology). A Suíça foi escolhida como base legal porque o país oferece um ambiente regulatório relativamente claro e amigável para ativos digitais e inovação em blockchain.

Veículos para fins especiais (SPVs):

Esta é a pedra angular de toda a arquitetura. A Backed Finance criou um Veículo de Propósito Especial (SPV) em Liechtenstein, onde o ambiente legal e tributário é estável. Este SPV é como um "cofre de ativos" cuja única função é manter ações reais. Esse design alcança o isolamento de risco crítico: mesmo que a plataforma na qual o usuário negocia (como Kraken ou Bybit) ou o emissor tenha problemas operacionais, os ativos subjacentes mantidos no SPV permanecem seguros e independentes.

Estratégias de liquidez e garantidas por ativos

Para garantir o valor e a credibilidade dos tokens on-chain, a xStocks estabeleceu um sistema transparente de liquidez lastreado em ativos e dual-track.

Âncora 1:1 (1 moeda = 1 ação):

Cada token xStock circulando on-chain corresponde estritamente a uma ação real mantida em um custodiante terceirizado. Essa relação de ancoragem 1:1 está no centro de sua proposta de valor. Atualmente, NVIDIA, Circle e Tesla têm mais de 10.000 tokens de ações cada.

Processo de emissão:

Investidores profissionais credenciados podem solicitar uma Conta Apoiada para comprar ações por meio do Backed. O Backed desempenha o papel de um investidor primário, comprando ações de uma corretora, que são então mantidas em custódia por uma instituição terceirizada. Por fim, a xStocks cunha um número correspondente de tokens com base no número de ações compradas e as devolve aos investidores de Nível 1. Esses investidores de Nível 1 podem emitir e resgatar tokens de ações a qualquer momento.

Prova de Reserva:

A transparência é a pedra angular da confiança. A xStocks é integrada ao Chainlink PoR, a rede de oráculos líder do setor. Isso significa que qualquer pessoa pode consultar e verificar o cofre de reserva da Backed Finance on-chain em tempo real e de forma autônoma, garantindo que o número real de ações que possui seja suficiente para suportar todos os tokens emitidos.

Estratégia de liquidez de via dupla:

1. Formadores de mercado de câmbio centralizado (CEX):

Nas principais exchanges, como Kraken e Bybit, os formadores de mercado profissionais são responsáveis por fornecer liquidez, garantindo que os usuários possam comprar e vender xStocks com a mesma facilidade com que comprariam criptomoedas comuns.

2. Protocolos de Finanças Descentralizadas (DeFi):

Os tokens da xStocks são abertos e os usuários podem depositá-los em protocolos DeFi (por exemplo, plataformas de empréstimo, pools de liquidez DEX) na cadeia Solana para fornecer liquidez e obter rendimento por conta própria. Atualmente, a xStocks fez parceria com o agregador DEX Jupiter e o protocolo de empréstimo Kamino para aproveitar ao máximo a capacidade de composição do DeFi e criar valor adicional para os ativos. Por exemplo, o token SP500 (SPY) mais negociado atingiu US$ 1 milhão em liquidez com margem em USDC na cadeia.

O ecossistema xStocks consiste na editora Backed, nas plataformas de negociação Bybit e Kraken e na blockchain subjacente Solana

Modelo 2: Robinhood – Um "Jardim Murado" com Conformidade em Primeiro Lugar

Definição principal: Ao contrário do xStocks, um token de ações comprado por um usuário na plataforma Robinhood não é legalmente uma propriedade de ações, mas um contrato de derivativos financeiros entre o usuário e a Robinhood Europe que rastreia o preço de uma ação específica. Sua essência legal são os derivativos de balcão (OTC), e o token on-chain é apenas um certificado digital dos direitos deste contrato.

1. Quadro jurídico e aplicação técnica

A equipe de Aiying descobriu que o modelo de Robinhood era uma forma muito pragmática de "arbitragem regulatória", que habilmente empacotou o produto como um instrumento financeiro existente com uma estrutura regulatória clara e rapidamente o implantou a um custo muito baixo.

Emitente e Quadro Regulamentar:

Os tokens são emitidos pela Robinhood Europe UAB, uma empresa de investimento registrada na Lituânia e regulamentada por seu banco central. Seus produtos são regulamentados pela estrutura MiFID II (Diretiva de Mercados de Instrumentos Financeiros) da União Europeia. De acordo com a MiFID II, esses tokens são classificados como derivativos, contornando regulamentos de emissão de valores mobiliários mais complexos.

Implantação rápida e de baixo custo:

Robinhood implantou 213 tokens de ações na cadeia Arbitrum a um custo total de apenas US$ 5,35 (taxas de gás on-chain), demonstrando extrema eficiência no aproveitamento da tecnologia de Camada 2. Destes, 79 tokens têm metadados definidos e estão prontos para transações subsequentes.

Tentativas pioneiras:

Robinhood corajosamente fez sua primeira incursão na tokenização de ações de empresas privadas, lançando tokens da OpenAI e da SpaceX na tentativa de obter uma vantagem inicial no espaço de alto valor do private equity. Atualmente, Robinhood cunhou 2.309 tokens OpenAI(o). (O token OpenAI proporcionará aos investidores a oportunidade de investir indiretamente na OpenAI por meio da propriedade da Robinhood no SPV e, em seguida, atrelar o preço do token OpenAI ao valor das ações da OpenAI detidas por esse SPV)

2. Projeto técnico e de conformidade do estilo "jardim murado"

A implementação da tecnologia da Robinhood está intimamente ligada à sua estratégia de conformidade e, juntas, elas constroem um ecossistema fechado, mas compatível.

KYC e lista de permissões on-chain:

Por meio de uma análise reversa do contrato inteligente de token de ações da Robinhood, os desenvolvedores da comunidade descobriram que controles rígidos de permissão estavam embutidos em seus contratos. Cada transferência de token aciona uma verificação para verificar se o endereço do destinatário está no registro "Carteira Aprovada" mantido pela Robinhood. Isso significa que apenas usuários da UE que passaram no Robinhood KYC/AML poderão manter e negociar esses tokens, criando um "Jardim Murado".

Composição DeFi limitada:

Como consequência direta desse modelo de "jardim murado", seus tokens de ações são virtualmente impossíveis de interagir com protocolos DeFi expansivos e sem permissão. O valor on-chain do ativo está firmemente bloqueado no ecossistema da Robinhood.

Planejamento futuro (Robinhood Chain):

Para melhor atender à sua estratégia de RWA, a Robinhood planeja desenvolver sua própria rede de Camada 2, Robinhood Chain, além da pilha de tecnologia Arbitrum, demonstrando sua ambição de assumir o controle da tecnologia subjacente.

Embora o modelo de Robinhood tenha encontrado um caminho para a conformidade sob a estrutura da UE, ele também causou muita controvérsia e riscos potenciais.

Turbulência de "patrimônio falso":

Os eventos mais emblemáticos são o lançamento dos tokens OpenAI e SpaceX. Logo depois, a OpenAI fez uma declaração pública oficial, negando trabalhar com Robinhood e deixando claro que os tokens não representam o patrimônio da empresa. Este incidente expõe os enormes riscos do modelo de derivativos em termos de divulgação de informações e percepção do usuário.

Risco de centralização:

A segurança dos ativos do usuário e a execução da transação dependem completamente da saúde operacional e da credibilidade da Robinhood Europe. Se houver um problema com a plataforma, o usuário estará exposto ao risco de contraparte.

3. Comparação e resumo dos dois principais modelos

Através da análise acima, podemos ver claramente as diferenças fundamentais entre os dois modelos. O modelo xStocks está mais próximo do espírito aberto do Crypto Native e DeFi, enquanto o modelo Robinhood é um "atalho" para encontrar dentro da estrutura regulatória existente.

Principais conclusões:

O caminho da xStocks é o "asset on-chain", que tenta mapear de forma verdadeira e transparente o valor dos ativos tradicionais para o mundo blockchain e adotar o open finance. O caminho da Robinhood é o "business on-chain", que usa blockchain como uma ferramenta técnica para empacotar e entregar seu negócio tradicional de derivativos, que Aiying entende ser essencialmente mais como uma atualização baseada em blockchain de "CeFi" (finanças centralizadas).

2. Análise central (2): As "Crônicas de Gelo e Fogo" da arquitetura técnica - DeFi aberto e jardins murados

Sob a estrutura de conformidade, a arquitetura de tecnologia é a espinha dorsal que permite a visão do produto. Aiying acredita que as diferenças entre xStocks e Robinhood em termos de seleção de tecnologia e design de componentes também refletem suas duas filosofias diferentes de "abertura" e "fechamento".

1. A escolha da cadeia pública subjacente: um jogo triangular de desempenho, ecologia e segurança

Escolher qual cadeia pública usar como "solo" para emissão de ativos é uma decisão estratégica relacionada ao desempenho, custo, segurança e ecologia.

xStocks escolhe Solana:

A principal motivação é a busca de desempenho extremo. Solana é conhecida por seu alto rendimento (TPS teórico de até dezenas de milhares), baixos custos de transação (normalmente menos de US$ 0,01) e velocidades de confirmação de transação em menos de um segundo. Isso é fundamental para tokens de ações que precisam oferecer suporte a negociações de alta frequência e interação em tempo real com protocolos DeFi complexos. No entanto, várias interrupções de rede na história também expuseram desafios de estabilidade, o que é um risco que deve ser assumido ao escolher Solana.

Robinhood escolhe Arbitrum:

Arbitrum é a solução de escalonamento de Camada 2 da Ethereum, e a lógica por trás de sua escolha é "ficar sobre os ombros de gigantes". Ao adotar o Arbitrum, Robinhood não apenas alcança maior desempenho e taxas mais baixas do que a rede principal Ethereum, mas, mais importante, herda a segurança incomparável do Ethereum e a grande comunidade de desenvolvedores e infraestrutura madura. Além disso, Robinhood também anunciou planos de migrar para sua própria rede de Camada 2 baseada na tecnologia Arbitrum no futuro, otimizada especificamente para RWA, mostrando sua ambição por um layout de longo prazo.

Análise comparativa: Não se trata simplesmente de uma questão de "quem é melhor", mas de um reflexo do caminho estratégico. Solana é uma cadeia monolítica que busca "alto desempenho integrado", enquanto Arbitrum representa um caminho de "modularidade" e herança da segurança Ethereum. O primeiro é mais agressivo, o segundo é mais robusto.

2. Análise dos principais componentes técnicos

Além da cadeia pública subjacente, vários componentes técnicos importantes juntos constituem a função principal do produto de tokenização de ações.

Design de contrato inteligente:

• xStocks (Token SPL):

Como um token padrão (SPL) na Solana, seus contratos inteligentes são projetados para serem livremente transferíveis, semelhantes ao ERC-20 no Ethereum. Esse design aberto é a base técnica para sua capacidade de integração perfeita com protocolos DeFi, como usar a plataforma de empréstimo Kamino como garantia.

• Robinhood (Token Autorizado):

Como mencionado anteriormente, o contrato tem uma lógica de restrição de transferência incorporada nele. Cada transação é verificada invocando um registro interno de lista branca, que é o núcleo técnico de seu modelo de "jardim murado" e a causa raiz de seu isolamento de protocolos DeFi abertos.

O papel principal dos oráculos (usando o Chainlink como exemplo):

• Informações sobre preços:

O valor de um token de ação precisa acompanhar o preço das ações no mundo real. Oráculos, como o Chainlink Price Feeds, atuam como pontes de dados, alimentando os preços das ações de várias fontes de dados confiáveis para contratos inteligentes de forma segura e descentralizada, que é a força vital para funções como manter a indexação de preços, executar negociações e conduzir liquidações.

• Prova de Reservas (PoR):

Para um produto ancorado 1:1 como a xStocks, é crucial. Com o Chainlink PoR, os contratos inteligentes podem provar automática e regularmente a adequação de seus ativos de reserva off-chain para o mundo exterior, resolvendo o problema de confiança no nível do código e tornando-o muito mais oportuno e convincente do que os relatórios de auditoria tradicionais.

Interoperabilidade entre cadeias (usando o Chainlink CCIP como exemplo):

• Valor:

Com a formação de um padrão multi-chain, a capacidade cross-chain dos ativos tornou-se crucial. O Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) permite que ativos como xStocks sejam transferidos com segurança entre diferentes blockchains, como de Solana para Ethereum. Isso pode quebrar os silos entre as cadeias, expandir muito o pool de liquidez e os cenários de aplicação de ativos e é uma tecnologia chave para realizar a visão de "um token, 10.000 cadeias". A Backed Finance mencionou o uso do Chainlink CCIP para ponte de cadeia cruzada em seus produtos.

3. Explicação detalhada da operação on-chain e SPV de ativos

Para tokens lastreados em ativos, os SPVs são um hub importante que conecta ativos do mundo real ao mundo blockchain. Seus processos operacionais são rigorosos e intertravados, garantindo a segurança e a conformidade dos ativos.

1. Isolamento de ativos:

Os emissores, como a Backed Finance, primeiro compram ações reais em um mercado financeiro compatível, como a NYSE. Essas ações não são colocadas no próprio balanço patrimonial do emissor, mas são mantidas em um veículo de propósito especial (SPV) regulamentado e separado e mantidas em custódia por um custodiante licenciado terceirizado, como um banco.

2. Cunhagem de tokens:

Depois que o SPV e o custodiante confirmam o recebimento do ativo real, eles enviam uma instrução verificada para o contrato inteligente on-chain autorizando a cunhagem de uma quantidade equivalente de tokens na blockchain de destino (por exemplo, Solana) (por exemplo, 100 tokens TSLAX para depositar 100 ações da TSLA).

3. Distribuição de tokens:

Os tokens cunhados são vendidos por meio de exchanges compatíveis (como Kraken) ou diretamente a investidores credenciados que passaram por auditorias KYC/AML.

4. Gerenciamento do ciclo de vida:

Durante a duração do token, o emissor lida com ações corporativas por meio de contratos inteligentes e oráculos. Por exemplo, quando a Tesla Inc. paga um dividendo, o SPV recebe o dividendo e aciona um contrato inteligente para distribuir a quantidade equivalente de stablecoins ou tokens aos detentores on-chain. No caso de um desdobramento de ações, o contrato inteligente ajusta automaticamente o número de tokens para todos os detentores.

5. Redenção e Queima:

Quando os investidores credenciados desejam resgatar, eles enviam tokens on-chain para um endereço de queima designado. Depois que o contrato inteligente é verificado, o SPV é notificado. A SPV então vende a quantidade correspondente de ações reais no mercado tradicional e devolve o dinheiro recebido aos investidores. Ao mesmo tempo, os tokens on-chain são queimados permanentemente para garantir que a circulação on-chain e as reservas off-chain estejam sempre em um equilíbrio de 1:1.

3. Análise central (3): Modelo de negócios e avaliação de risco - o "recife" por trás da oportunidade

Por trás da complexa arquitetura de conformidade e tecnologia está uma lógica de negócios clara. A plataforma de tokenização de ações não apenas cria valor sem precedentes para os usuários, mas também abre novos canais de lucro para si mesma. No entanto, oportunidades e riscos sempre vêm com eles.

1. Modelo de negócios e fonte de lucro

Embora todos ofereçam negociação de tokens de ações, diferentes plataformas têm seus próprios modelos de lucro.

Fontes de receita da Robinhood:

• Renda explícita:

De acordo com seu comunicado oficial, Robinhood cobra principalmente uma taxa de conversão de câmbio (FX) de 0,1% para transações feitas por usuários fora da zona do euro. Essa taxa é cobrada quando um usuário compra um token denominado em USD usando EUR.

• Renda potencial:

Embora atualmente se concentre em "comissão zero" para atrair usuários, seu modelo de negócios é escalável. No futuro, pode introduzir métodos de monetização semelhantes ao seu negócio tradicional de ações nos EUA, como o Order Flow Payment (PFOF), embora seja estritamente restrito na UE, serviços de valor agregado para traders de alta frequência ou renda dos ativos subjacentes mantidos.

• Expansão para o mercado de private equity:

Ao emitir tokens de empresas privadas como OpenAI e SpaceX, Robinhood expandiu sua classe de ativos de alto valor, que não é apenas uma poderosa estratégia de aquisição de usuários, mas também pode ser lucrativa no futuro por meio de serviços de valor agregado relacionados (como mensagens, correspondência de transações) taxas.

Fluxos de receita da xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Taxas de transação:

A Kraken, como uma das principais plataformas de negociação, cobra uma porcentagem das taxas de transação para compradores e vendedores de xStocks, que é o modelo de lucro mais tradicional da exchange.

• Taxa de cunhagem/resgate:

Como emissor, a Backed Finance atende principalmente clientes institucionais. Ele pode cobrar uma taxa de serviço para grandes operações de cunhagem e resgate realizadas por usuários institucionais para cobrir seus custos de compra, hospedagem e gerenciamento dos ativos subjacentes.

• Serviços B2B:

O principal modelo de negócios da Backed Finance é fornecer uma solução completa de tokenização como serviço para outras instituições financeiras. xStocks é um produto e uma vitrine de suas proezas tecnológicas.

2. Matriz abrangente de avaliação de riscos

Embora os investidores desfrutem da conveniência trazida pela tokenização de ações, eles devem estar cientes dos vários riscos ocultos por trás dela.

3. Estrutura de mercado e perspectivas futuras: quem dominará a próxima geração de mercados financeiros?

Na trilha de tokenização de ativos, as principais plataformas estão competindo pelo mercado com diferentes posicionamentos estratégicos. Compreender suas diferenças pode nos ajudar a obter informações sobre o futuro do setor.

1. Comparação da matriz principal do jogador

A trilha de tokenização RWA é uma infinidade de concorrentes com base em diferentes considerações estratégicas. Dividimos os principais jogadores em três campos para uma comparação aprofundada.

2. Tendências de mercado e caminhos de evolução

Olhando para o futuro, existem várias tendências claras emergindo da tokenização de ações e da trilha RWA como um todo:

• Do isolamento à convergência:

Os primeiros projetos de tokenização eram principalmente tentativas isoladas dentro de uma única plataforma. Hoje, a tendência está mudando para uma integração profunda com as principais instituições financeiras, como BlackRock, Franklin Templeton e o vasto ecossistema DeFi. Os ativos tokenizados estão se tornando uma ponte entre o TradFi e o DeFi.

• Inovação orientada pela regulamentação:

A clareza regulatória é o catalisador mais forte para o desenvolvimento do mercado. A Lei MiCA da União Europeia, a Lei DLT da Suíça e o Guardian Scheme da MAS estão fornecendo maior clareza ao mercado, o que, por sua vez, está incentivando mais inovação em conformidade. Os recursos de conformidade estão se tornando a principal competitividade da plataforma.

• Admissão Institucional e Diversificação de Produtos:

À medida que a BlackRock traz o mercado monetário de trilhões de dólares para o blockchain por meio de seu fundo BUIDL, a participação institucional injetará liquidez e confiança sem precedentes no mercado. A gama de produtos também se expandirá de um único patrimônio e título para produtos estruturados mais complexos, private equity e ativos alternativos.

• A tokenização de private equity se torna o novo oceano azul:

As plataformas representadas pela Robinhood estão começando a explorar a tokenização de ações de empresas privadas, o que abre uma janela para o mercado de private equity, que geralmente é limitado a indivíduos institucionais e de alto patrimônio líquido. Embora existam enormes desafios na avaliação, divulgação e direito, esta é, sem dúvida, uma nova direção com grande potencial.

Perspectivas e pensamentos futuros

A onda de tokenização de ações é imparável, mas o caminho a seguir não é fácil. Algumas questões centrais determinarão sua forma final:

Controvérsia aberta vs. fechada:

O mercado será dominado por um modelo aberto e combinável como o xStocks, ou um modelo compatível, mas fechado, de "jardim murado" como o Robinhood vencerá? O mais provável é que os dois coexistam por muito tempo, atendendo a grupos de usuários com diferentes apetites e necessidades de risco. Os usuários nativos de criptomoedas adotarão o mundo aberto do DeFi, enquanto os investidores tradicionais podem preferir experimentar em um "jardim" familiar e regulamentado.

A corrida entre tecnologia e direito:

As tecnologias de cadeia cruzada (por exemplo, CCIP), soluções de Camada 2 e computação que preserva a privacidade (por exemplo, provas de ZK) continuarão a evoluir para resolver os gargalos técnicos atuais em escalabilidade, interoperabilidade e privacidade. Ao mesmo tempo, a capacidade do quadro jurídico global para acompanhar a inovação tecnológica e proporcionar segurança a essas inovações determinará a velocidade e o limite máximo da indústria no seu conjunto.

A tokenização de ações é muito mais do que simplesmente ativos financeiros "on-chain", está remodelando fundamentalmente o paradigma de emissão, negociação, liquidação e propriedade de ativos. Ele promete um mercado financeiro global mais eficiente, transparente e inclusivo. Embora esse caminho esteja repleto de "recifes" tecnológicos, de mercado e regulatórios, a direção futura que aponta é, sem dúvida, irreversível. Para todos os participantes do mercado, sejam investidores, construtores ou reguladores, é imperativo abraçar ativa e prudentemente a próxima revolução financeira com base em uma compreensão profunda de sua lógica subjacente e riscos potenciais.