Análise da situação atual e perspectivas do mercado de ações tokenizado dos EUA

Por Lawrence Lee, Mint Ventures

Recentemente, houve muito progresso no campo das ações tokenizadas dos EUA:

• A exchange centralizada Kraken anunciou o lançamento da xStocks, uma plataforma de negociação de ações tokenizadas

• A exchange centralizada Coinbase anunciou que procurou regular a negociação de suas ações tokenizadas

• Solana, uma blockchain pública, envia uma estrutura baseada em blockchain para produtos de ações tokenizados dos EUA

Cadeias públicas e bolsas com histórico nos EUA estão acelerando o processo de tokenização de ações dos EUA, e o recente frenesi após a listagem da Circle deve fazer as pessoas ansiarem pela perspectiva de ações tokenizadas dos EUA.

Na verdade, a proposta de valor das ações tokenizadas dos EUA é muito clara:

1. Expandiu o tamanho do mercado de negociação: Ele fornece um local de negociação 7×24 horas, sem fronteiras e sem permissão para negociação de ações nos EUA, o que atualmente é impossível para a NASDAQ e a NYSE (embora a NASDAQ tenha solicitado negociação de 24 horas, espera-se que demore até a segunda metade de 26 anos para ser alcançada)

2. Composição superior: Ao combinar com outra infraestrutura Defi existente, os ativos de ações dos EUA podem ser usados como garantia, margem, índice e produtos de fundos, derivando muitas maneiras de jogar que atualmente são inimagináveis

As necessidades dos lados da oferta e da demanda também são claras:

• Do lado da oferta (empresas listadas nos EUA): alcançou potenciais investidores de todo o mundo por meio da plataforma blockchain sem fronteiras e obteve mais pedidos de compra em potencial

• Lado da demanda (investidores): Muitos investidores que não conseguiram negociar diretamente ações dos EUA por vários motivos no passado podem alocar e especular diretamente sobre ativos de ações dos EUA por meio de blockchain

Citado de "U.S. Stock On-Chain e STO: A Hidden Narrative"

Neste ciclo regulatório cripto permissivo, o progresso é uma alta probabilidade. De acordo com RWA.xyz dados, a capitalização de mercado atual das ações tokenizadas é de apenas US$ 321 milhões e existem 2.444 endereços com ações tokenizadas.

O enorme espaço de mercado contrasta fortemente com o atual tamanho limitado dos ativos.

Neste artigo, apresentaremos e analisaremos as soluções de produtos dos atuais players do mercado de ações tokenizado dos EUA e de outros players que estão promovendo ações tokenizadas dos EUA e listaremos possíveis alvos de investimento sob esse conceito.

Este artigo é o pensamento do autor no momento da publicação, pode mudar no futuro, e as opiniões são altamente subjetivas, e pode haver erros nos fatos, dados e lógica de raciocínio.

De acordo com rwa.xyz dados, o atual mercado de ações tokenizado possui os seguintes itens de acordo com o tamanho da emissão:

Examinaremos os modelos de negócios da Exodus, Backed Finance e Dinari (o Montis Group tem como alvo as ações europeias, enquanto a SwarmX opera de forma semelhante à Backed Finance, mas em menor escala), bem como o progresso de vários outros players importantes que estão atualmente fazendo recomendações para ações tokenizadas dos EUA.

Êxodo

A Exodus (NYSE.EXOD) é uma empresa americana especializada no desenvolvimento de carteiras de criptomoedas sem custódia e suas ações estão listadas na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE.EXOD). Além de sua própria carteira de marca, a Exodus também fez parceria com o mercado NFT MagicEden para lançar uma carteira.

Já em 2021, a Exodus permitia que os usuários migrassem suas ações ordinárias para a cadeia Algorand por meio da Securitize, mas os tokens migrados para a cadeia não podem ser negociados ou transferidos na cadeia, nem contêm direitos de governança ou outros direitos econômicos (como dividendos), e o token Exodus é mais semelhante ao "gêmeo digital" das ações reais, e o significado simbólico na cadeia é maior do que o significado real.

A capitalização de mercado atual do EXOD é de US$ 770 milhões, dos quais cerca de US$ 240 milhões estão on-chain.

A Exodus foi a primeira ação a ser aprovada pela SEC para tokenizar suas ações ordinárias (ou, para ser mais preciso, a primeira ação tokenizável a ser aprovada pela SEC para listagem na NYSE), mas o processo teve seus desafios, com a listagem das ações da Exodus atrasando de maio de 24 até a listagem oficial da NYSE em dezembro.

No entanto, a tokenização de ações da Exodus é apenas para suas próprias ações, e as ações tokenizadas não são negociáveis, o que significa pouco para nós, investidores da web3.

Dinário

A Dinari é uma empresa registrada nos EUA que foi fundada em 2021 e tem se concentrado na tokenização de ações sob a estrutura de conformidade dos EUA desde o seu início e fechou uma rodada inicial de US$ 10 milhões em 2023 e uma rodada da Série A de US$ 12,7 milhões em 2024 com investidores incluindo Hack VC e Blockchange Ventures, CTO da Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Avalanche Fund), etc. Entre eles, o F Prime é um fundo de propriedade da gigante de gestão de ativos Fidelity, e o investimento da Fidelity e da VanEck também mostra o reconhecimento dos gestores de ativos tradicionais no mercado de ações tokenizado dos EUA.

Dinari está disponível apenas para usuários não americanos, e o processo de negociação de ações dos EUA é o seguinte:

1. O usuário conclui o KYC

2. Os usuários escolhem as ações dos EUA que desejam comprar e pagam USD+ emitidas pela Dinari (uma stablecoin lastreada em títulos do Tesouro de curto prazo emitidos pela Dinari, que podem ser trocadas por USDC)

3. A Dinari envia o pedido a uma corretora parceira (Alpaca Securities ou Interactive Brokers) e, após a corretora concluir o pedido, as ações são mantidas no banco custodiante e a Dinari cunha os dShares correspondentes para o usuário

Atualmente, a Dinari opera nas redes principais Arbitrum, Base e Ethereum, e todas as dShares têm uma proporção de patrimônio de 1 para 1 no mundo real.

No entanto, as dShares não podem ser negociadas on-chain e, se você quiser vender dShares, só poderá negociar através do site oficial da Dinari, e o processo de transação real é o inverso do processo de compra. A negociação de dShares também deve seguir o horário de negociação dos EUA, e não é possível comprar ou vender fora do horário de negociação. Em termos de forma de produto, além da negociação direta de ações, eles também produzem uma API para negociação de ações, que pode funcionar com outros front-ends de negociação.

De fato, o processo de negócios da Dinari, ou seja, o processo de "pagamento KYC-> e compensação de corretagem compatível com > de câmbio", é consistente com a maneira convencional atual de usuários não americanos participarem da negociação de ações dos EUA, com a principal diferença sendo que as classes de ativos pagas pelos usuários são dólares de Hong Kong, euros, etc., enquanto as classes de ativos aceitas pela Dinari são criptoativos, e o restante é totalmente implementado de acordo com a estrutura regulatória da SEC.

Como uma empresa especializada em tokenização de ações nos EUA, a coragem de incorporar a empresa nos Estados Unidos (a grande maioria das outras contrapartes do projeto está registrada na Europa) mostra a confiança da Dinari em suas capacidades de conformidade. Seu produto de tokenização de ações nos EUA foi lançado oficialmente em 2023, e Gary Gensler, o ex-presidente da SEC que estava de plantão na época e conhecido por seus rígidos regulamentos de criptomoedas, não conseguiu encontrar falhas em seu modelo de negócios; E desde a chegada do novo presidente da SEC, Paul Atkins, a SEC realizou uma reunião especial com Dinari para pedir a Dinari que demonstrasse seu sistema e respondesse a perguntas relacionadas (fonte), o que mostra que seus produtos são impecáveis em termos de conformidade e que a equipe tem fortes recursos em termos de conformidade.

No entanto, como as ações tokenizadas dos EUA da Dinari não suportam negociação on-chain, as criptomoedas são apenas um método de entrada e pagamento para a Dinari, e os produtos da Dinari não são muito diferentes do Futu, Robinhood e outros produtos em termos de função. Para seu público-alvo, a experiência do produto da Dinari não é uma vantagem sobre seus concorrentes. Para um usuário de Hong Kong, a experiência de negociar ações dos EUA na Dinari não é melhor do que negociar ações dos EUA na Futu, e não há como usar recursos de negociação, como negociação de margem, e pode até haver taxas mais caras.

Talvez por isso, o mercado de ações tokenizadas da Dinari sempre foi pequeno, com apenas uma ação tokenizada com uma capitalização de mercado de mais de US$ 1 milhão MSTR e apenas 5 ações tokenizadas com um valor de mercado de mais de US$ 100.000.

Capitalização atual do mercado de ações tokenizada da Dinari Fonte

No geral, o modelo de negócios de ações tokenizadas da Dinari foi certificado pelos reguladores, mas o cumprimento estrito dos regulamentos também levou à incapacidade de suas ações tokenizadas serem negociadas/apostadas on-chain, perdendo a capacidade de composição, tornando a experiência dos usuários de manter seu dShare menos do que os corretores tradicionais, e o produto não é muito atraente para os usuários convencionais da web3.

Entre os atuais participantes do mercado, semelhante a Dinari também inclui o projeto comunitário mystonks.org da moeda meme Stonks, de acordo com o relatório de reserva divulgado pela própria parte do projeto, seu valor de mercado atual das contas de ações dos EUA excede 50 milhões de dólares americanos e os usuários são mais ativos na negociação do que Dinari.

No entanto, ainda existem falhas na estrutura de conformidade do mystonks.org, como as qualificações de sua conta de custódia de valores mobiliários não são claramente declaradas e os usuários do relatório de reserva não podem ser verificados.

Financiamento apoiado

A Backed Finance é uma empresa suíça que também foi fundada em 2021 e lançada no início de 2023 e fechou uma rodada de financiamento de US$ 9,5 milhões em 2024 liderada pela Gnosis com participação do Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital e outros.

Assim como a Dinari, a Backed não atende usuários nos Estados Unidos e seus processos de negócios são:

1. O emissor (investidor profissional) conclui a verificação e revisão KYC em Backed Finance

2. O emissor seleciona as ações dos EUA que deseja comprar e paga pela stablecoin

3. A Backed Finance envia o pedido ao corretor parceiro para concluir a compra de ações e, em seguida, a Backed Finance cunha o token bSTOCK da ação correspondente para o emissor.

4. Tanto o bSTOCK quanto sua versão encapsulada wbSTOCK podem ser negociados livremente na cadeia (o encapsulamento é principalmente para facilitar o processamento de dividendos de ações, etc.), e os investidores comuns do lado C podem comprar diretamente bSTOCK ou wbSTOCK na cadeia.

Pode-se ver que, ao contrário dos usuários C-end da Dinari que compram diretamente ações dos EUA, o Backed Finance é atualmente comprado por investidores profissionais e depois transferido para usuários C-end, o que pode melhorar significativamente a eficiência operacional geral e atingir 24 horas por dia, 7 dias por semana. Outra diferença importante é que o token bSTOCK emitido pela Backed é um token ERC-20 ilimitado, e os usuários podem formar LPs on-chain para outros usuários comprarem.

Ações tokenizadas lastreadas são uma fonte de liquidez

A liquidez on-chain da Backed Finance é proveniente principalmente do índice SPX, Coinbase e Telsa, e os usuários emparelham tokens bSTOCK com stablecoins em pools AMM. Atualmente, o TVL total do pool de liquidez está próximo de US$ 8 milhões e o APY médio é de 32,91%. A liquidez é distribuída entre o Balancer e Swapr da Gnosis, o Aeródromo da Base e o Faraó da Avalanche Chain, com o APY do pool bCOIN-USDC atingindo 149%.

Deve-se ressaltar que o Backed Finance não restringe a função de negociação on-chain de seus tokens bSTOCK, dando aos usuários um segundo caminho para manter seu bSTOCK, a saber:

Usuários on-chain (sem necessidade de KYC) podem comprar bSTOCK diretamente com stablecoins como USDC ou sDAI

Isso efetivamente ultrapassa o limite KYC, e a experiência de negociação não é diferente da negociação de tokens on-chain comuns, facilitando a promoção entre os usuários da web3. Um token ERC-20 irrestrito também abre as portas para a composição para detentores de ações tokenizadas, como emparelhar com stablecoins para formar um APY médio de 33% de liquidez. Essa também pode ser a razão pela qual o TVL da Backed Finance é quase 10 vezes maior que o da Dinari.

Em termos de conformidade, a entidade correspondente por trás do Backed Finance está registrada na Suíça, e o modelo de negócios acima mencionado de "ações tokenizadas correspondentes aos tokens ERC-20 podem ser transferidas livremente" foi reconhecido pelos reguladores europeus (fonte). A Backed Finance também publica comprovantes de reservas auditados pela The Network Firm.

No entanto, a SEC não comentou sobre os negócios da Backed Finance, e os títulos negociados pela Backed são todos ações dos EUA, e é bom ser licenciado na Suíça, mas mais importante, como os reguladores dos EUA avaliam esse modelo de negócios.

Em outros projetos, o modelo de negócios da SwarmX é o mesmo da Backed Finance, mas sua escala de negócios e detalhes de conformidade são significativamente diferentes da Backed Finance.

Embora a capitalização do mercado de ações tokenizada da Backed Finance seja dez vezes maior que a da Dinari, o tamanho do ativo de mais de US$ 20 milhões e o TVL de 8 milhões ainda não são altos, e as transações on-chain não estão ativas porque:

• Não há casos de uso suficientes para ações tokenizadas na cadeia, e elas só podem ser LPs no momento, e as vantagens da composição ainda não foram totalmente exploradas, o que pode estar relacionado às preocupações com a legitimidade do modelo pelos empréstimos, stablecoins e outros protocolos associados

• Além do mais, há falta de liquidez. A própria Backed não é uma bolsa e não tem liquidez "natural" para apoiar sua negociação de ações tokenizadas e, no modelo atual, a liquidez de suas ações tokenizadas depende do emissor, incluindo quantas ações tokenizadas o emissor está disposto a manter e quanta liquidez está disposto a adicionar aos LPs. No momento, os emissores apoiados não estão dispostos a investir mais nessa área.

• Ambos poderiam melhorar se a SEC pudesse esclarecer melhor a estrutura regulatória e determinar a viabilidade do modelo apoiado.

xAções

Em maio, a exchange norte-americana Kraken anunciou que estava lançando xstocks em parceria com a Backed Finance e a Solana.

Em 30 de junho, o produto xStocks foi lançado oficialmente, com parceiros incluindo exchanges centralizadas Kraken e Bybit, exchanges descentralizadas Raydium e Jupiter na Solana, protocolo de empréstimo Kamino, Bybit incubado Dex Byreal, oracle Chainlink, protocolo de pagamento Alchemy Pay e corretagem Alpaca.

Fonte: Site oficial da xStocks

A estrutura legal do produto xStocks está totalmente alinhada com a da Backed Finance, que atualmente suporta mais de 200 instrumentos de ações e tem 24 horas por dia, 5 dias por semana Em termos de parcerias, Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium e Byreal são todas exchanges que suportam xStocks; Kamino pode suportar xStocks como garantia, enquanto Kamino Swap também pode negociar xStocks; Solana é uma cadeia pública administrada pela xStocks; A Chainlink é responsável pelos relatórios de reserva; A Alpaca é uma corretora parceira;

Atualmente, como o produto acaba de ser lançado, as estatísticas de dados não são perfeitas e o volume de transações não é grande. Mas a xStocks tem mais parceiros importantes do que os próprios produtos da Backed Finance:

Do lado da Cex, há Kraken e Bybit, que são mais propensas a alavancar os formadores de mercado e usuários existentes para fornecer melhor liquidez para xStocks;

Na cadeia, existem vários Dex e Kamino, e Kamino fornece outros casos de uso para ações tokenizadas dos EUA pela primeira vez, além de serem LPs, e pode haver outros protocolos que suportem xStocks no futuro para expandir ainda mais sua capacidade de composição.

Nessa perspectiva, embora a xStocks tenha acabado de ser lançada, acredito que a xStocks em breve ultrapassará os players existentes e se tornará o maior emissor de ações tokenizadas dos EUA.

Robinhood

A Robinhood, que tem implantado ativamente seus negócios de criptomoedas, também apresentou um relatório à SEC em abril de 2025, no qual esperava que a SEC estabelecesse uma estrutura regulatória para a RWA que incluísse ações tokenizadas; Em maio, a Bloomberg deu a notícia de que Robinhood criaria uma plataforma blockchain para permitir que investidores europeus investissem em ações dos EUA, com cadeias públicas alternativas sendo Arbitrum ou Solana;

Também em 30 de junho, Robinhood anunciou oficialmente o lançamento de um produto tokenizado de negociação de ações dos EUA para investidores europeus, que suporta pagamentos de dividendos e suporta tempos de acesso 5 * 24.

A oferta de ações tokenizadas da Robinhood foi inicialmente emitida com base na Arbitrum. No futuro, o subjacente de suas ações tokenizadas será executado no próprio L2 da Robinhood, que também é baseado na Arbitrum.

No entanto, de acordo com a documentação oficial da Robinhood, seu atual produto de ações tokenizadas não é uma verdadeira ação tokenizada, mas um contrato que rastreia o preço das ações correspondentes dos EUA, e os ativos subjacentes são mantidos com segurança por uma instituição licenciada nos EUA com uma conta Robinhood Europe. Robinhood Europe publica contratos e os registra no blockchain. Suas ações tokenizadas também são atualmente negociáveis apenas no Robinhood e não podem ser transferidas.

Outros jogadores que estão dispostos

Além dos produtos que mencionamos acima que já possuem negócios específicos online, existem muitos outros players que estão implantando empresas de ações tokenizadas nos EUA, incluindo:

Solana

Solana coloca uma forte ênfase em ações tokenizadas e, além das xStocks acima mencionadas, Solana estabeleceu o Solana Policy Institute (SPI) "para educar os formuladores de políticas sobre por que redes descentralizadas como Solana são a futura infraestrutura da economia digital". Um dos dois projetos atualmente em andamento é que eles estabeleceram um projeto chamado Project Open, que "visa permitir a emissão e negociação de títulos baseados em blockchain, usando a tecnologia blockchain para criar mercados de capitais mais eficientes, transparentes e acessíveis, mantendo uma forte proteção ao investidor". Além da SPI, o Project Open também é membro da Dex Orca na rede Solana, do provedor de RWA Superstate e do escritório de advocacia Lowenstein Sandler LLP.

O Project Open começou a enviar comentários públicos por escrito ao Grupo de Trabalho de Criptomoedas da SEC várias vezes em abril deste ano, e o Grupo de Trabalho de Criptomoedas da SEC se reuniu com ele em 12 de junho para discuti-lo, após o que os membros do Projeto Open enviaram mais explicações sobre seus negócios.

O processo de emissão e negociação de ações tokenizadas dos EUA defendido pelo Project Open é o seguinte:

Fonte: Arquivamento do site oficial da SEC

O processo é resumido da seguinte forma:

1. Os emissores precisam solicitar autorização da SEC com antecedência, após o que podem emitir ações tokenizadas dos EUA

2. Os usuários que desejam comprar ações tokenizadas dos EUA precisam concluir o KYC com antecedência, após o qual podem usar criptomoedas para comprar ações tokenizadas dos EUA emitidas pelos emissores acima

3. Os agentes de transferência registrados na SEC registram o fluxo de ações on-chain

O Project Open também afirmou especificamente que deseja que a SEC permita a negociação de ações dos EUA tokenizadas ponto a ponto por meio de protocolos de contrato inteligente, ou seja, os detentores de ações tokenizadas dos EUA podem negociar em AMMs, abrindo assim a porta para a composição on-chain. No entanto, de acordo com a estrutura proposta no documento, todos os usuários que possuem ações tokenizadas devem concluir o KYC. Para conseguir isso, o Projeto Aberto solicita uma Isenção de 18 meses ou Orientação Confirmatória para muitas operações (consulte Referências para obter detalhes).

No geral, a solução do Project Open é baseada na solução existente da Backed Finance, complementando os requisitos de KYC. Do ponto de vista do autor, a aprovação de tal esquema durante o mandato da mais tolerante DeFi SEC é quase uma certeza, e a única questão é quando ele será aprovado.

Coinbase

Em 2020, quando a Coinbase solicitou uma listagem na Nasdaq, a ideia de emitir COIN tokenizado on-chain foi incluída em seus documentos de inscrição, mas foi abandonada porque não atendia aos requisitos da SEC na época. Recentemente, a Coinbase está buscando uma carta de não ação ou isenção da SEC para seu negócio de ações tokenizadas. No entanto, não há documentação detalhada no momento, e só podemos obter uma confirmação do comunicado de imprensa:

O programa de negociação de ações tokenizadas da Coinbase está aberto a usuários nos Estados Unidos.

Essa é uma grande diferença em relação a outros players atuais do mercado de ações tokenizados e também permite que a Coinbase concorra diretamente com corretoras online como Robinhood e corretoras tradicionais como Schwab. Claro, isso tem um impacto muito menor nos investidores da web3 do que na Nasdaq:COIN.

Ondo

A Ondo, que já alcançou resultados no mercado de RWA do Tesouro (veja o artigo anterior da Mint Ventures sobre a Ondo), há muito planeja tokenizar ações dos EUA. De acordo com sua documentação, seu produto de ações tokenizado nos EUA tem os seguintes recursos:

1. Aberto a usuários fora dos EUA

2. O horário de negociação é 24 horas por dia, 7 dias por semana

3. Os tokens são cunhados e queimados em tempo real

4. O uso de ativos de ações tokenizados dos EUA como garantia é permitido

A julgar pela descrição do recurso acima, o produto de Ondo é semelhante à nova estrutura proposta pela Solana, e Ondo também propôs lançar produtos de ações tokenizadas dos EUA na rede Solana na conferência Accelerate da Solana.

O produto de ações tokenizado da Ondo nos EUA, Ondo Global Markets, está programado para entrar em operação ainda este ano.

O acima é o status atual do mercado de ações tokenizado dos EUA, bem como de vários outros players que estão sendo implantados.

Do ponto de vista da motivação fundamental da demanda, o principal objetivo dos usuários para comprar ações tokenizadas é lucrar com as flutuações do preço das ações, e o foco está na liquidez, capacidade de resgate e se o local de negociação pode estar livre de transações KYC, se deve haver uma agência de conformidade para tokenizar não é um ponto com o qual os usuários se preocupam, então o mercado web3 sempre usou derivativos para fornecer aos usuários produtos de negociação de ações dos EUA.

A negociação de ações dos EUA é oferecida por meio de derivativos

Atualmente, a Gains Network (na Arbitrum e na Polygon) e a Helix (na Injective) atualmente fornecem serviços de derivativos de ações nos EUA. Nenhum de seus usuários realmente negocia ações dos EUA, então eles não precisam tokenizar ações dos EUA.

Sua lógica de produto principal é equivalente à aplicação da lógica de contrato perpétuo às ações dos EUA, que geralmente é:

• Os usuários de negociação não precisam de KYC, usam stablecoins como garantia e permitem negociação alavancada

• O horário de negociação é o mesmo das ações dos EUA

• O preço subjacente é lido diretamente de uma fonte de dados confiável, como o uso do Chainlink

• A taxa de financiamento é usada para equilibrar o spread entre o preço de câmbio e o preço justo

No entanto, sejam os atuais Gains e Helix ou os anteriores Synthetix e Mirror, as plataformas que usam ativos sintéticos para negociar ações dos EUA não trouxeram um volume real de negociação muito alto, e o volume médio diário de negociação atual dos produtos de ações da Helix nos EUA não excede US$ 10 milhões, enquanto o volume diário de negociação de Gains é inferior a US$ 2 milhões, o que pode ser devido a:

Existem riscos regulatórios óbvios nesta forma, porque, embora eles não ofereçam realmente negociação de ações dos EUA, eles de fato se tornaram bolsas onde os usuários negociam ações dos EUA, e as autoridades reguladoras têm requisitos claros para a supervisão de qualquer bolsa, e o KYC é a parte mais básica da regulamentação. Essas plataformas podem não ter tempo para serem atendidas pelos reguladores quando são barulhentas, mas se ficarem mais barulhentas, são fáceis de serem alvo dos reguladores.

Nenhum dos produtos acima tem liquidez suficiente para atender às reais necessidades de negociação dos usuários. A liquidez na forma dos produtos acima precisa ser resolvida por eles mesmos na bolsa e não pode depender de terceiros, e nenhum dos produtos acima pode trazer aos usuários a profundidade de negociação real utilizável

Volume de negociação de ações e câmbio da Helix nos EUA e a carteira de pedidos do COIN de maior volume

No lado da exchange centralizada, a recém-lançada plataforma de negociação de ações dos EUA baseada em MT5 da Bybit também adota uma lógica semelhante aos produtos de contrato perpétuo, que não conduz negociações reais de ações dos EUA, mas usa stablecoins como garantia para negociar índices.

Além disso, o projeto Shift, ainda a ser lançado, introduziu o conceito de Tokens Referenciados a Ativos (ART), que se diz ser capaz de alcançar a negociação livre de KYC de ações dos EUA, e seu processo de produto é o seguinte:

1. A Shift compra ações dos EUA e as compromete com uma corretora compatível, como a Interactive Brokers, usando a Chainlink como prova de reservas

2. A Shift usa uma reserva de ações dos EUA para emitir um token de ativo de referência, ART, cada um dos quais tem um ativo de ações dos EUA correspondente, mas o ART não é uma ação tokenizada dos EUA

3. Usuários C-end podem comprar tokens ART sem KYC

A solução da Shift mantém 100% de correspondência entre a ART e as ações subjacentes dos EUA, mas a ART não é uma ação tokenizada dos EUA e não possui a propriedade, os direitos de dividendos e os direitos de voto da ação, portanto, não pode ser aplicada a várias regras regulatórias para títulos, para que possa atingir as características de livre de KYC (fonte).

É claro que, do ponto de vista da lógica regulatória, o ART não tem permissão para ancorar ativos de valores mobiliários, e não está claro como a equipe de turno pretende usar para "tornar o ART ancorado nas ações dos EUA", e não é certo se o plano de produto específico pode realmente ser realizado de acordo com o processo acima, mas este plano também realiza a negociação de ações dos EUA sem KYC por meio de certas lacunas nas disposições regulatórias, o que merece atenção contínua.

Que tipo de produtos de ações tokenizadas dos EUA o mercado precisa?

Independentemente do método de tokenização de ações dos EUA, o processo principal é o seguinte:

• Tokenização: O processo geralmente é tratado por uma agência de conformidade, e a prova de reservas é apresentada regularmente, essencialmente onde os usuários que atendem ao KYC compram ações dos EUA antes de listá-las na cadeia. Esta etapa não varia muito de um cenário para outro.

• Negociação: Os usuários finais negociam ações tokenizadas. Esta é a principal diferença entre os esquemas: alguns não permitem negociação (Exodus), alguns permitem apenas negociação por meio de canais tradicionais de corretagem (Dinari e mystonks.org) e alguns suportam transações on-chain (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Ainda mais especial é a Backed Finance, que atualmente oferece suporte a usuários sem KYC para comprar seus produtos de ações tokenizadas nos EUA diretamente por meio de AMMs por meio de uma estrutura de conformidade suíça.

Para os usuários C-end, o processo de tokenização se preocupa principalmente com a conformidade e a segurança dos ativos, e a maioria dos players atuais do mercado pode garantir muito bem esses dois pontos. O foco principal está no processo de transação. Por exemplo, a Dinari só pode negociar por meio de canais tradicionais de corretagem e não fornece mineração de liquidez, empréstimos e outros serviços para ações tokenizadas, então a importância da tokenização de ações é amplamente dissipada e é difícil atrair usuários, mesmo que a conformidade seja perfeita e o processo seja perfeito.

Esquemas como xStocks, Backed Finance e Solana são soluções mais significativas para ações tokenizadas dos EUA no longo prazo, onde as ações tokenizadas dos EUA são negociadas on-chain em vez de por meio de canais de corretagem tradicionais, de modo a aproveitar de forma mais eficaz a disponibilidade e composição 7 horas por dia, 24 dias por semana, trazidas pelo DeFi.

No entanto, a liquidez on-chain de curto prazo dificilmente será comparável à dos canais tradicionais. As exchanges com baixa liquidez não estão disponíveis e, se os locais que oferecem ações tokenizadas dos EUA não puderem atrair mais liquidez para entrar, a influência das ações tokenizadas dos EUA também será difícil de expandir. É por isso que estou otimista de que as xStocks em breve se tornarão uma ação tokenizada dos EUA

Nessa perspectiva, se a estrutura regulatória se tornar gradualmente mais clara, os produtos de ações tokenizados dos EUA forem realmente popularizados na Web3 e, finalmente, ganharem mais participação no mercado de negociação, podem ser as exchanges que atualmente têm melhor liquidez e mais usuários traders.

Na verdade, também podemos ver pelos poucos exemplos no último ciclo: Synthetix, Mirror e Gains lançaram produtos que incluíam negociação de ações nos EUA em 2020, mas o produto de negociação de ações dos EUA mais influente foi a FTX. O plano da FTX é realmente semelhante ao plano atual da Backed Finance, mas o volume de negociação de ações e o AUM da FTX são muito maiores do que os de seu retardatário, Backed Finance.

Potenciais metas de investimento

Embora haja muito espaço de mercado para tokenização de ações nos EUA, não há muitos alvos de investimento para os investidores escolherem.

Entre os players existentes, nem a Dinari nem a Backed Finance emitiram tokens, e a Dinari também deixou claro que não emitirá tokens, e apenas os tokens meme correspondentes a mystonks.org podem ser contados como um alvo de investimento em potencial;

Entre os players que estão implantando ativamente, Coinbase, Solana e Ondo têm uma alta capitalização de mercado de tokens, e seu principal negócio não são ações tokenizadas dos EUA, e a promoção de ações tokenizadas dos EUA tem um certo impacto em seus tokens, mas o grau de impacto é difícil de prever.

Os parceiros da xStocks incluem os principais Dex Raydium e Júpiter da Solana, bem como o protocolo de empréstimo Kamino, mas é improvável que essa colaboração dê um grande impulso a esses acordos.

Entre os membros do Project Open da SPI: Phantom, Superstate ainda não emitiram tokens, apenas Orca emitiu tokens.

No projeto de derivativos, a Helix ainda não emitiu moedas e apenas o GNS tem um alvo opcional.

Devido às diferentes categorias de negócios dos projetos mencionados acima e às diferentes formas de participação em ações tokenizadas dos EUA, não podemos realizar comparações de avaliação e apenas listamos as informações básicas dos tokens relevantes da seguinte forma: