Derrière la tokenisation des actions américaines : un retour à un récit, ou un signal pour l’évolution des structures financières du Web3 ?

Récemment, lorsque j’ai ouvert Twitter, l’écran était rempli de tokenisation des actions américaines. Il n’est pas exagéré de dire que si vous n’en avez pas discuté ces derniers jours, cela signifie probablement que vous avez perdu le contact avec le marché.

« Les actions américaines sur la chaîne » sont le plus grand point chaud du marché cette semaine. Robinhood a lancé un service de tokenisation d’actions en Europe, tandis que xStocks a également été lancé sur Kraken et Bybit. Solana DEX et l’écosystème Arbitrum ont commencé à répertorier AAPLx, TSLAx et d’autres paires de trading, et un nouvel ensemble de récits tels que la tokenisation des actions a été rapidement déployé.

Mais si vous ne voyez que la chaleur et que vous ne comprenez pas la structure, alors vous risquez de devenir un poireau dans ce récit.

À mon avis, la tokenisation des actions n’est pas essentiellement un « token », mais un test de résistance de la finance on-chain :

Le monde du Web3 peut-il vraiment accueillir l’émission, le trading, la tarification et le rachat d’actifs financiers traditionnels ?

Ce n’est pas une chaleur, c’est un test de résistance structurel de la finance on-chain

De mon point de vue, le récit de notre industrie évolue constamment par cycles. Dès 2019, Binance et FTX ont tous deux tenté de tokeniser les actions américaines, mais les deux ont finalement été fermés par les régulateurs. Mirror Protocol, qui utilisait des actifs synthétiques pour simuler les cours des actions américaines, est également mort avec le crash de Terra et la réglementation de la SEC. Ce n’est pas nouveau, mais l’industrie n’était pas très mature à l’époque.

Et la tokenisation des actions d’aujourd’hui n’est pas une expérience imprudente, mais un chemin de conformité mené par des institutions agréées telles que Robinhood et Backed Finance. Il s’agit d’un tournant crucial.

Si l’on prend l’exemple de Robinhood, le service de tokenisation d’actions qu’il a lancé en Europe cette fois-ci a emprunté un chemin en boucle fermée sans précédent de « propriété du courtier + émission on-chain ».

Au lieu de simplement inscrire un prix sur la chaîne, Robinhood est autorisé dans l’UE par lui-même, achetant de vraies actions américaines et émettant des jetons mappés 1:1 sur la chaîne. De la conservation, de l’émission, à la compensation et au règlement, et à l’interaction avec l’utilisateur, l’ensemble du processus est connecté, et l’expérience de trading est fondamentalement proche de la combinaison compte de titres + portefeuille.

Au début, ils ont déployé ces jetons sur Arbitrum pour s’assurer que la vitesse et le coût des transactions on-chain étaient contrôlables, et plus tard, ils ont prévu de passer à la chaîne Robinhood auto-construite, ce qui signifie que l’ensemble de l’infrastructure devrait également être contrôlé par eux-mêmes.

Bien que les droits de vote ne puissent pas encore être ouverts, car il est nécessaire d’éviter la supervision de la gouvernance, la structure globale est déjà visible dans le prototype : il s’agit d’établir un « système de négociation de titres on-chain » presque indépendant au niveau structurel.

Pour l’industrie de la cryptographie, c’est la première fois qu’un courtage en ligne traditionnel, non seulement dispose d’une autonomie du côté de l’émission, mais a également procédé à une déconstruction de la structure on-chain des actifs.

Des essais imprudents aux fermetures de conformité

Ce tour de tokenisation des actions n’est pas accidentel, comme je l’ai déjà répété. Essentiellement, plusieurs variables de base résonnent au même moment dans le temps. Le soi-disant bon moment, le bon endroit et les bonnes personnes, c’est probablement tout.

Tout d’abord, il y a l’assouplissement du niveau réglementaire et la clarté de l’orientation. Par exemple, MiCA en Europe a officiellement atterri, et la SEC aux États-Unis a cessé de tirer aveuglément le marteau et a commencé à émettre des signaux qui « peuvent être discutés et peuvent être faits ».

Robinhood a pu lancer son service de jetons d’actions dans l’UE si rapidement grâce à sa licence de valeurs mobilières en Lituanie ; Le fait que xStocks soit connecté à la fois à Kraken et à Bybit est également indissociable des structures de conformité qu’il a construites en Suisse et à Jersey.

Dans le même temps, puisque les fonds de la chaîne sont effectivement à la recherche de nouveaux actifs à exporter, la structure des fonds sur le marché a changé. L’écart entre les marchés financiers traditionnels et les marchés de crypto-monnaies non MEME ne fera que se réduire.

À l’heure actuelle, il y a un tas de projets sur la chaîne qui n’ont pas de fondamentaux mais qui ont un FDV ultra-élevé, et il n’y a pas de place pour la liquidité là-bas, et les fonds stables ont également commencé à trouver des points d’allocation d’actifs « ancrés et logiques ». À cette époque, les armées régulières telles que Robinhood et xStocks arrivent avec des structures et des expériences de trading conformes, et les jetons d’actions deviennent attrayants. C’est familier, c’est stable, il a un espace narratif, et c’est aussi lié aux stablecoins et à la DeFi.

La combinaison de la TradFi et de la Crypto est allée de plus en plus loin. De BlackRock à JPMorgan Chase, d’UBS à MAS, les géants financiers traditionnels ne sont plus à l’écart, mais construisent des chaînes, exécutent des projets pilotes et font des infrastructures. En tant qu’actif le plus courant et le plus reconnaissable, les actions deviendront évidemment le choix préféré pour la tokenisation.

L’on-chain des actifs traditionnels est-il une opportunité pour les cryptomonnaies ou une menace pour les projets ?

Le point de vue subjectif de Jiayi :

À l’avenir, la tokenisation des actions ne sera probablement pas une courbe de croissance explosive, mais elle a le potentiel de devenir une voie d’évolution d’infrastructure très résiliente dans le monde du Web3.

L’importance de ce récit réside dans le fait qu’il s’appuie sur deux changements structurels importants : premièrement, les limites d’actifs ont commencé à véritablement migrer sur la chaîne, et deuxièmement, le système financier traditionnel est prêt à utiliser des méthodes sur la chaîne pour organiser une partie du processus de transaction et de conservation. Ces deux choses, une fois établies, sont irréversibles.

Alors, est-il bon ou mauvais pour les actions de se précipiter pour la liquidité du projet Crypto ?

À mon avis, il s’agit d’une arme à double tranchant typique. Il apporte des actifs de meilleure qualité, mais il réécrit aussi subtilement la structure des flux de fonds sur la chaîne.

De l’avant :

1. L’entrée des « actifs de premier ordre » dans la finance traditionnelle a donné de nouvelles places aux fonds on-chain, et a également ajouté quelques options pour l’allocation d'« actifs stables ». Dans un marché où le récit tourne trop vite et où les fonds bougent pendant longtemps, ce type d’actifs avec une structure claire et des points d’ancrage réalistes aide en fait les liquidités à retrouver les coordonnées de base « où allouer et où correspondre ».

2. Dans le même temps, cela provoquera également « l’effet poisson-chat ». Dès l’apparition de l’actif narratif fort de la tokenisation des actions américaines, le benchmark de l’ensemble de la chaîne a été relevé, ce qui poussera inévitablement la qualité globale des projets Web3 à augmenter. Laissons simplement le projet des ordures être éliminé du marché, dans mon cœur.

3. Les joueurs de crypto peuvent acheter directement des actions sous la forme de Cypto Native, ce qui réduit l’aspiration de liquidité du grand pool de Crypto par les actions américaines

Mais regardez les choses dans l’autre sens :

1. Cela met également la pression sur les projets crypto-natifs. Non seulement le récit sera volé, mais la structure du capital et les préférences des utilisateurs sur la chaîne seront également lentement remodelées. Surtout lorsque les actions tokenisées deviennent liquides et commencent à fonctionner pour le trafic de stablecoins, les utilisateurs grand public et l’attention sur la chaîne.

2. Pour la partie projet : il sera difficile d’obtenir un financement. Lorsqu’il y aura AAPLx, TSLAx et à l’avenir, le capital-investissement tokenisé d’OpenAI ou de SpaceX apparaîtra dans le pool d’actifs on-chain. Les jugements intuitifs des investisseurs et des utilisateurs sur « ce qui vaut la peine d’investir » et « ce qui a un point d’ancrage » vont migrer.

La tokenisation des actions nous fait repenser : le Web3 est-il un système capable de transporter des actifs grand public et un comportement commercial réel ? Pouvons-nous utiliser une structure financière ouverte pour reconstruire un système de valeurs mobilières avec moins de frictions et une plus grande transparence que le marché traditionnel ?