سعر Lido DAO

المؤلف: A1 Research تأليف: Deep Tide TechFlow يقدم هذا التقرير المستند إلى البيانات تحليلا متعمقا لأداء النمو الأخير لشركة @ethena_labs مع الاحتفاظ بأكثر من 70٪ من رأس مالها. نظرا للنمو السريع لشركة Ethena خلال الأسبوع الماضي ، فإن بعض البيانات المبلغ عنها ليست محدثة. إليك كيف تغيرت منذ كتابة هذا المقال: TVL: من 5.88 مليار دولار إلى 7.55 مليار دولار (+ 28.4٪) وضع السوق: تحسن من المرتبة 17 إلى المرتبة 15 بين جميع مؤسسات التمويل اللامركزي مسار الهيمنة: زادت حصتها السوقية من 68.1٪ إلى 70.6٪ مفارقة ولاء DeFi في مجال معروف بالضجيج قصير الأجل ، والتحولات السريعة ، ورأس المال المرتزقة ، يكسر أحد البروتوكولات القالب. في حين أن معظم منصات DeFi تفقد المستخدمين عندما تظهر عليهم علامات التقلبات ، فإن Ethena تبني حصنا بهدوء: فهي تحتفظ بنسبة 76٪ من إجمالي قيمتها المقفلة (TVL) ، وتمثل 68.1٪ من المسار بأكمله ، ولديها أقل تقلبات بين جميع بروتوكولات DeFi السائدة. تلقي هذه المقالة الضوء على علم الاحتفاظ برأس المال - نظرة متعمقة على كيفية تحول Ethena من بروتوكول تجريبي للعملات المستقرة إلى أول بدائية مالية حقيقية من DeFi على مستوى البنية التحتية ، مع المرونة والهيمنة والاستدامة التي تعكس نظام TradFi أكثر من زراعة الغلة. نقدم لكم Ethena: عملة رقمية على مستوى البنية التحتية Ethena هو بروتوكول دولاري اصطناعي مبني على Ethereum يجمع بين المراكز الطويلة الفورية في BTC / ETH والمراكز القصيرة في عقود BTC / ETH الدائمة من خلال استراتيجية تداول مبتكرة "محايدة دلتا" ، مما يشكل حلا للعملة المستقرة بالدولار لا يتطلب ضمانات مركزية ، مما يوفر للمستخدمين "عملة إنترنت" في شكل $USDe. آلية الإيرادات: احصل على مراجحة سنوية بنسبة 15٪ عن طريق البيع على المكشوف للعقود الآجلة الدائمة (معظم دخلك) عائد ضمان طويل قائم على ETH بنسبة 3٪ تكسب العملات المستقرة المنتشرة في مجمعات السيولة عائدا ثابتا بنسبة 4٪ اعتبارا من يوليو 2025 ، تم تخصيص أصول Ethena عبر التداول القائم على المشتقات ، وأصول ETH المخزنة ، والأصول المستقرة السائلة ، مع تخصيص مخصصات محددة تختلف بناء على ظروف السوق وقرارات الحوكمة. الوجبات السريعة الرئيسية بصفتها طبقة البنية التحتية التي تدعم الدولارات الاصطناعية القائمة على العائد ، تمتلك Ethena 68.1٪ من حصة السوق في نظام بيئي يمتد عبر 12 سلسلة ويغطي 29 بروتوكولا. مع القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) البالغة 8.71 مليار دولار ، أصبحت ركيزة أساسية للفضاء. أظهرت Ethena نضجا تشغيليا استثنائيا ، مع درجة تقلب (بناء على تغيير النسبة المئوية ل TVL اليومية لمدة 90 يوما) تبلغ 8.23 فقط ، وهو أقل بكثير من النطاق المعتاد 15-25 لبروتوكولات DeFi. في الوقت نفسه ، حافظ البروتوكول على النمو المستمر ، متفوقا بشكل كبير على المعايير المماثلة ، وأصبح نموذجا للنمو المطرد في الصناعة. الحجة الأساسية ل A1: تجسد Ethena إنشاء فئة ناجحة ، مما يدل على المرونة والنضج التشغيلي الذي تم اختباره تحت الضغط. يوضح كيف يمكن لبروتوكولات البنية التحتية أن تحقق ريادة مستدامة في السوق من خلال الابتكار المالي المركز وإدارة المخاطر الفائقة. فتح آفاق جديدة: إيثينا والمسار المعماري للدولار الرقمي الاصطناعي لم تدخل إيثينا سوقا فقط. معظم مسارات DeFi بطيئة النضج ، حيث تنقسم حصتها في السوق بين 3-5 شاغلي المناصب. تظهر هيمنة إيثينا أنها ألهمت المسار ، بدلا من أن تكون جزءا منه ، وأصبحت المعيار الذي يشير إليه الآخرون الآن. تكوين النظام البيئي للدولار الاصطناعي القائم على العائد (29 بروتوكولا): مخطط للابتكار في فئة التمويل اللامركزي إيثينا تلد نظاما ئيئيا جديدا أثار إطلاق Ethena سلسلة من ابتكارات البروتوكولات حول الدولارات الاصطناعية التي تحمل عائدات، مما أدى إلى ظهور نظام بيئي مستقر لنظام القيمة بقيمة 8.67 مليار دولار، يغطي 29 بروتوكولا على 12 سلسلة عامة. تظهر البيانات من الأشهر ال 12 الماضية أن هذا ليس تطورا تدريجيا في السوق ، بل ابتكارا في الأداء على مستوى البنية التحتية. الحفاظ على أداء على مستوى البنية التحتية طوال دورة السوق يعكس معدل النمو السنوي المثير للإعجاب لشركة Ethena البالغ 68.85٪ وهيمنتها المستمرة على السوق بنسبة 68.1٪ أداء نادرا على مستوى البنية التحتية في مجال DeFi. مر البروتوكول بخمس مراحل متميزة ، مما يثبت مكانته كبنية تحتية محددة لمساحة DeFi. التميز في التعافي: يظهر انتعاش Ethena + 132.7٪ من أدنى مستوياته في أكتوبر 2024 نمطا نموذجيا للثقة المؤسسية لبروتوكولات البنية التحتية. في حين أن معظم بروتوكولات DeFi تكافح للحفاظ على الزخم في السوق الهابطة ، فإن انتعاش Ethena على شكل حرف V يتماشى مع أصول البنية التحتية التقليدية. إدارة التقلبات: درجة التقلب البالغة 8.23 تضع Ethena ضمن نطاق الاستقرار على مستوى البنية التحتية ، وهو أقل بكثير من بروتوكولات DeFi النموذجية. ويشير الحفاظ على هذا الاستقرار العالي مع تحقيق معدل نمو سنوي قدره 68.85٪ إلى أن البروتوكول يحقق مزيجا مثاليا من النمو والموثوقية الذي يميز قادة البنية التحتية. التطبيق العملي لقانون السلطة يمثل توزيع النظم البيئية قانون القوة المتطرفة: بروتوكول واحد تبلغ قيمته أكثر من 5 مليارات دولار (Ethena) ، وبروتوكول واحد بقيمة تتراوح بين 500 مليون دولار و 1 مليار دولار ، و 3 بروتوكولات تتراوح قيمتها بين 300 مليون دولار و 500 مليون دولار ، و 24 بروتوكولا تساوي أقل من 300 مليون دولار. والأكثر إثارة للدهشة هو التركيز الدقيق: 13 بروتوكولا لها قيمة إجمالية مقفلة (TVL) أقل من 10 ملايين دولار ، و 6 بروتوكولات تساوي أقل من مليون دولار على الرغم من أشهر التشغيل. فجوة الحجم: أكبر منافس (USDX ، 670 مليون دولار أمريكي) أصغر بمقدار 8.8 مرة من Ethena ، في حين أن أصغر بروتوكول تم تتبعه (OpenDelta ، قيمة سوقية 12 دولارا) أصغر بمقدار 479،731،509 مرة من Ethena. يظهر هذا التوزيع غير المسبوق للحجم أن المسار قد نضج بسرعة إلى بنية تقودها البنية التحتية بدلا من التجزئة التنافسية. المفارقة متعددة السلاسل: عمق السيولة > اتساع سلسلة البيئة من بين 28 بروتوكولا بالدولار الاصطناعي تم تتبعها ، يعمل 15 بروتوكولا عبر السلاسل عبر 12 نظاما بيكيا لسلسلة الكتل ، مما يشير إلى طلب قوي على الشبكات المتعددة. ومع ذلك ، حافظت Ethena على نموذج النشر فقط على Ethereum وشكلت غالبية TVL في المسار. مفارقة الكفاءة متعددة السلاسل: تعمل @DesynLab Basis Trading على 15 blockchain ، لكن القيمة الإجمالية المقفلة هي 89 مليون دولار فقط (65.5 مرة أصغر من Ethena). تعمل USDX على 3 سلاسل كتل بقيمة إجمالية مقفلة تبلغ 670 مليون دولار (8.8 مرة أصغر من Ethena). هذا يتحدى الافتراض الشائع بأن "التوسع متعدد السلاسل يقود التوسع على نطاق واسع". مرونة البروتوكول في الممارسة: أداء إيثينا تحت الضغط انحسر المد ، مما أظهر قوة البنية التحتية ، وعانت معظم بروتوكولات DeFi من تدفقات رأسمالية شديدة خلال التراجعين الرئيسيين في عام 2025 (مارس وأبريل - مايو). ومع ذلك ، أظهرت إيثينا مرونة نادرة: ليس فقط الاحتفاظ بالأموال ولكن أيضا تحقيق الانتعاش والنمو. في المقابل ، كانت إيثينا بارزة بشكل خاص في TVL لأسواق الإقراض (مثل @aave) ، وعمالقة الرهان (مثل @LidoFinance) ، وقادة إعادة التكديس مثل @eigenlayer. متوسط درجة التقلب (أفضل 20 بروتوكولا): 14.87 المرتبة المئوية لأثينا: 1 (الأكثر استقرارا) مقاييس الاستجابة للتوتر التفصيلية معدل الاستبقاء أثناء الإجهاد: 86.1٪ (مارس) ، 88.4٪ (أبريل - مايو) متوسط معدل الاحتفاظ: 87.25٪ درجة التقلب: 8.23 (180 يوما) ، بينما كان متوسط البروتوكول المقاس 14.87 سرعة الشفاء: 3-6 أسابيع ، مقارنة بمتوسط معدل الشفاء البالغ 7.2 أسابيع للبروتوكول المقاس أداء ما بعد الإجهاد: 19.25٪ أعلى من مستويات ما قبل الإجهاد في المتوسط تحليل نطاق TVL للبروتوكول المقارن (بيانات API لمدة 90 يوما): تحليل الجدول الزمني لتغيير TVL (بيانات واجهة برمجة التطبيقات لمدة 90 يوما): تفاصيل Ethena TVL الديناميكية (بيانات واجهة برمجة التطبيقات التاريخية لمدة 180 يوما): تحليل مفصل لفترة الإجهاد (تغيير TVL اليومي): فترة تصحيح السوق في مارس 2025: فترة تصحيح السوق من أبريل إلى مايو 2025: كيف تفوقت Ethena على مساحة DeFi في الأزمة عندما يكون السوق مضطربا ، تتفاعل معظم البروتوكولات. ستظهر بعض البروتوكولات تصميمها. كانت Ethena قوية بشكل خاص خلال أحداث ضغوط السوق الأخيرة ، حيث أظهرت البيانات احتفاظا نسبيا ومرونة أقوى من البروتوكولات الأخرى. الأداء عبر البروتوكولات: يبقى رأس المال في المكان الأكثر ثقة تجاوز معدل الاحتفاظ ب TVL في Ethena البالغ 76.2٪ جميع بروتوكولات DeFi السائدة المقاسة ، بما في ذلك AAVE V3 (61.8٪) و Lido (54.1٪) و EigenLayer (54.8٪) و Sky Lending (68.7٪). ينتج عن هذا معدل الاحتفاظ ب Ethena أثناء اختبار الإجهاد بنسبة 14-22 نقطة مئوية أعلى من عينات البروتوكول المماثلة. التقلب: أقوى قائد في السوق درجة التقلب البالغة 8.23 تجعل Ethena الأكثر استقرارا من بين جميع بروتوكولات DeFi العشرين التي تم اختبارها. بقياس من 8.23 (Ethena) إلى 19.67 (SparkLend) ، كان استقرار Ethena أعلى بنسبة 24.6٪ من استقرار Sky Lending (10.25) ، الذي جاء في المرتبة الثانية. سرعة التعافي: كانت إيثينا أول من انتعش بقوة أظهر التحليل الزمني المقارن للتعافي أن Ethena كان لديها متوسط وقت الشفاء من 3-6 أسابيع في الأحداث المقاسة ، مقارنة ب 7-12 أسبوعا لبروتوكولات المقارنة الأخرى (AAVE V3: 8-9 أسابيع ، Lido: 10-12 أسبوعا ، EigenLayer: 7-8 أسابيع). هذا يعني أن Ethena تتعافى بشكل ملحوظ بنسبة 37.5٪ أسرع في عينة بروتوكول الاختبار. فك رموز استجابة إيثينا للإجهاد: مظهر مزدوج للاستقرار والنمو بالإضافة إلى التفوق على أقرانها ، أظهرت Ethena اتساقا داخليا كبيرا عبر حدثين مرهقين رئيسيين: المرونة المستمرة: على الرغم من خصائص الإجهاد المختلفة ، حافظت Ethena على معدل استبقاء يزيد عن 85٪ (مارس: 86.1٪ ، أبريل - مايو: 88.4٪) عبر فترتين متميزتين من الإجهاد ، مما يشير إلى مرونة البروتوكول النظامي بدلا من ظروف السوق الخاصة بالحدث. التعافي الذي يمكن التنبؤ به: اتبعت كلتا فترتي التعافي جدولا زمنيا مماثلا من 3 إلى 6 أسابيع ، بغض النظر عن شدة الانخفاض الأولي ، مما يشير إلى أن آلية التعافي التي يمكن التنبؤ بها لم تتأثر بالضغوطات الخارجية. النمو تحت الضغط: أدت فترتا التعافي إلى تجاوز مستويات TVL بشكل كبير خطوط الأساس قبل الإجهاد (+ 12.0٪ لأحداث مارس و + 26.7٪ لأحداث أبريل - مايو) ، مما يشير إلى صافي تراكم رأس المال خلال دورات الإجهاد. تكامل سوق المشتقات: فحص الإمكانات المستقبلية لشركة Ethena لقد تجاوز دور Ethena منذ فترة طويلة العملات المستقرة ، ونموذجها الفريد يجعلها أحد أصول الضمان الأساسية المثالية لمنصات المشتقات اللامركزية. مع أكثر من 13.6 مليار دولار في حجم التداول اليومي في هذا المجال، يحتاج المتداولون إلى أصول ضمان منخفضة التقلب ومدرة للعائد لتلبية احتياجات الهامش ومجمع السيولة، وقد تم تصميم Ethena لتناسب هذا السيناريو تماما. تحليل حجم تداول سوق المشتقات (أفضل 20 بروتوكولا): إجمالي سوق المشتقات: إجمالي حجم التداول اليومي: 13.62 مليار دولار عبر البروتوكولات المتعقبة إجمالي حجم التداول الأسبوعي: 73.31 مليار دولار نمو السوق: + 11.14٪ (24 ساعة) ، + 28.03٪ (7 أيام) التوزيع البيئي للسلسلة: 25+ نظاما بيئيا مختلفا من blockchain عدد البروتوكولات: 100+ بروتوكول مشتق نشط تحليل التوزيع البيئي المتسلسل لسوق المشتقات اتجاه النمو لمدة 30 يوما: منصات المشتقات مقابل البنية التحتية للدولار الرقمي توافق منخفض بين المشتقات والبنية التحتية لضمانات DeFi سوق مشتقات العملات المشفرة كبير وسريع النمو ويتوسع. ولكن تحت تقلبها يكمن أساس أكثر هدوءا واستقرارا يتم تحديده بشكل متزايد من خلال بروتوكولات مثل Ethena. بدأ بعدان السرعة والاستقرار في إظهار ترابط هيكلي عميق. المقياس يحدد النجاح أو الفشل: النمو السريع لا ينفصل عن أصول الرهن العقاري عالية الجودة يبلغ حجم التداول اليومي لسوق المشتقات اللامركزية 13.62 مليار دولار ، في حين أن القيمة الإجمالية لإيثينا المقفلة (TVL) هي 5.88 مليار دولار ، بنسبة 2.3 مرة. تشير العلاقة الرياضية إلى أنه حتى الزيادة بنسبة 5٪ في الاستحواذ على حجم المشتقات (681 مليون دولار) ستعني أن وضع Ethena الحالي سيرتفع بنسبة 11.6٪. باختصار ، يتطلب مبلغ صغير من المال السريع الكثير من الضمانات المستقرة. تحليل اتجاهات المركزية في الأسواق الموازية يمثل Hyperliquid 65.5٪ من حجم تداول المشتقات اللامركزية ، بينما تمثل Ethena 68.1٪ من TVL في النظام البيئي للدولار الرقمي القائم على العائد. يتمتع السوقان بتركيزات متشابهة (تتراوح بين 65٪ و 68٪) ، مما يشير إلى نمط مماثل لهيكل السوق في مسار DeFi بناء على حجم التداول و TVL. سرعات مختلفة وأدوار مختلفة سجل سوق المشتقات معدل نمو أسبوعي قدره 28.03٪ ، بينما بلغ معدل النمو الشهري لشركة Ethena 24.13٪. تطبيعها حسب التردد ، تنمو صناعة المشتقات 4 مرات أسرع من Ethena ، مما يسلط الضوء على تداولها الأسرع في السوق ونموذج نمو TVL الأكثر استقرارا لبروتوكول الدولار الاصطناعي. تظهر بروتوكولات المشتقات معدلات دوران عالية الحجم واختلافات يومية كبيرة (التقلب بشكل عام ±50٪ عبر البروتوكولات) ، بينما تظهر Ethena استقرار TVL (درجة التقلب 8.23). يشير هذا الاختلاف البالغ 7x إلى أن وظائف السوق تكمل بعضها البعض - التداول عالي التردد مقابل العرض المستقر للضمانات. نفس التصميم ، نهاية مختلفة: ميزة سلسلة واحدة تهيمن المعاملات أحادية السلسلة على Hyperliquid (تتركز 65.5٪ من المعاملات على Hyperliquid Layer1) ، لكن سلاسل الكتل الأخرى تظهر أيضا نشاطا موزعا: Ethereum (5 بروتوكولات يبلغ مجموعها 1.02 مليار دولار) و Arbitrum (8 بروتوكولات يبلغ مجموعها 2.26 مليار دولار). بلغ حجم تداول المشتقات متعددة السلاسل 4.76 مليار دولار (34.8٪ من حصة السوق) بما في ذلك أكثر من 20 بروتوكولا. في النظام البيئي للمشتقات والدولار الاصطناعي ، تشير هيمنة السلسلة الواحدة للبروتوكولات الرائدة إلى أن السيولة المركزة غالبا ما تتفوق على التوزيعات متعددة السلاسل عند بناء البنية التحتية الأساسية للسوق. الوضع التنافسي: Ethena مقابل عمالقة البنية التحتية مع توسع DeFi ، تزداد المنافسة في معظم القطاعات. والجدير بالذكر أن Ethena هو بروتوكول الدولار الاصطناعي الوحيد في أفضل 50 بروتوكولا ل DeFi ، مما يعكس ليس فقط ريادتها الحالية في السوق ولكن أيضا دفاعاتها الهيكلية الناشئة. أفضل 50 تحليلا تنافسيا للبنية التحتية للتمويل اللامركزي * أفضل 50 بروتوكولا فرديا في هذا المسار التحليل التنافسي لمسار الإقراض (أعلى 15) إجمالي مسار الإقراض: بلغ إجمالي 15 اتفاقية 43.6 مليار دولار التحليل التنافسي الكامل لمسار تخزين السيولة (أفضل 10) إجمالي مسار تخزين السيولة: بلغ إجمالي أفضل 10 بروتوكولات 38.2 مليار دولار تحليل الفرق في حجم المنافسة عندما يهيمن بروتوكول واحد على المسار بأكمله: ميزة إيثينا الهيكلية في معظم مساحات DeFi ، تتنافس البروتوكولات على حصة إضافية في المسارات القائمة. ولكن في حالات قليلة ، يظهر البروتوكول مبكرا ، ويضع المعايير ، ويحافظ على الهيمنة مع نضوج الصناعة. إيثينا هي واحدة منهم. الدولار الاصطناعي في القمة: وجود فريد في أفضل 50 مسارا رئيسيا للتمويل اللامركزي ، يتراوح تركيز الحصة السوقية من 58.0٪ (Uniswap V3 في DEXs) إلى 100.0٪ في المسارات التمثيلية للبروتوكول الفردي. في مسار الدولار الاصطناعي ، تمتلك Ethena 50٪ من أفضل 100 ، مما يسلط الضوء على عدم وجود منافسين مماثلين على هذا النطاق. خلفية الترتيب على مستوى النظام تحتل Ethena المرتبة 17 بشكل عام بين بروتوكولات DeFi (باستثناء البورصات المركزية) وفي أعلى 3٪ من جميع البروتوكولات المتتبعة. حاليا ، تحتل المرتبة 17 من حيث إجمالي قيمة المشاركة ، بين Bitget (16 ، 6.02 مليار دولار) و BitMEX (18 ، 5.54 مليار دولار). الهيكل التنافسي: المركزية مقابل اللامركزية Ethena هو بروتوكول الدولار الاصطناعي الوحيد في أفضل 50 بروتوكولا ل DeFi. هذا على عكس المسارات التالية: الإقراض: 7 أنواع من البروتوكولات تخزين السائل: 5 بروتوكولات إعادة التخزين: 2 أنواع من البروتوكولات البورصات اللامركزية: 2 بروتوكولات يعكس هذا التباين ديناميكية هيكلية أعمق: تميل بروتوكولات الدولار الاصطناعية إلى التركيز على بنية تحتية واحدة مهيمنة ، بينما تظهر القطاعات الأخرى قدرا أكبر من اللامركزية. ملف النمو: ثابت بدلا من التسارع من بين أفضل 50 رائدا في الفئة ، أحدث معدلات النمو الأسبوعية هي كما يلي: EigenLayer: + 8.07٪ ether.fi: +7.11٪ ليدو: + 6.08٪ AAVE V3: + 4.37٪ بابل: + 3.74٪ إيثينا: + 1.47٪ يعكس نمو Ethena المنخفض على المدى القصير منحنى تبني أكثر نضجا واستقرارا ، يتماشى مع سلوك البنية التحتية بدلا من ديناميكيات البروتوكول السابقة. المنفعة على الاستخراج: النموذج الاقتصادي الأول للبنية التحتية لإيثينا منذ إطلاقها ، جمعت Ethena أكثر من 400 مليون دولار من إيرادات البروتوكول ، لتحتل المرتبة الأولى بين البروتوكولات الأعلى ربحا في مجال DeFi. ولكن على عكس العديد من البروتوكولات ، لن تستخدم Ethena هذه الإيرادات لتوسيع أموالها الخاصة. بدلا من ذلك ، يتم توزيع ما يقرب من 100٪ من إيرادات البروتوكول على حاملي الدولار الأمريكي في شكل عائد. إجمالي إيرادات الاتفاقية (تخصيص المستخدم) وتحليل الرسوم تحليل كفاءة الإيرادات (مقياس تعديل TVL) تصنيف وتحليل النماذج الاقتصادية مقارنة بين نماذج الدخل التنافسي تحليل إطار الاستدامة (المؤشرات الكمية) إعادة التفكير في قيمة البروتوكول: نموذج إيثينا الاقتصادي الذي تقوده البنية التحتية في حين أن العديد من بروتوكولات DeFi مبنية على استخراج العائد القائم على المعاملات ، تعمل Ethena على فرضية مختلفة تماما: أداة البنية التحتية أعلى من ربحية البروتوكول. يعطي نموذجها الاقتصادي الأولوية لخلق قيمة المستخدم ووظائف السوق على الأرباح قصيرة الأجل. البنية التحتية والإيرادات: ربحية منخفضة بشكل متعمد نموذج تشغيل Ethena هو البنية التحتية ، وليس اتفاقية مربحة. يحتوي البروتوكول على TVL يبلغ 5.88 مليار دولار ، ومكاسب يومية قدرها 1,564 دولارا ، وكفاءة عائد تبلغ 0.000027٪ فقط. يختلف هذا اختلافا جوهريا عن البروتوكولات التي تركز على الرسوم مثل Uniswap V3 (بكفاءة 0.0096٪) أو AAVE V3 (بكفاءة 0.00080٪). يتضمن هذا النموذج أولوية واضحة: تعظيم أداة المستخدم ، وليس إرجاع البروتوكول. تحويل الإيرادات: ميزة أساسية في التصميم يشير معدل الاحتفاظ بالعائد المنخفض في Ethena (1.55٪) إلى أن العائد الناتج عن النظام يذهب في المقام الأول إلى حاملي الدولار الأمريكي بدلا من الاستيلاء عليه من قبل خزانة البروتوكول. يتماشى هذا الهيكل بشكل وثيق مع نموذج البنية التحتية للعملة المستقرة ، حيث يتم نقل القيمة الاقتصادية إلى المستخدمين بدلا من تراكمها بواسطة البروتوكول. الاستدامة متجذرة في أدوار السوق على عكس البروتوكولات التي تعتمد على توليد الرسوم للحفاظ على الاستدامة ، يبدو أن مثابرة Ethena متجذرة في دورها البيئي وقيمة البنية التحتية. تدعم مؤشرات الأداء الرئيسية هذا: 68.1٪ حصة سوقية درجة التقلب 8.23 87.3٪ الاحتفاظ بالضغط تشير هذه المقاييس إلى أن الميزة التنافسية للبروتوكول تنبع من وضع السوق بدلا من تدفق الرسوم. وهم الكفاءة: كيف يكون توزيع الإيرادات هو محرك الاحتفاظ بالمستخدمين للوهلة الأولى ، يبدو أن "كفاءة الإنتاجية" في Ethena أقل من 3-30 مرة من بروتوكولات DeFi السائدة ، والتي تقاس بالإيرادات لكل 1 مليار دولار في TVL. لكن هذه في الواقع إشارة خاطئة للضعف. لا يرجع معدل الاستيلاء المنخفض لبروتوكول Ethena إلى ضعف توليد الإيرادات. حقق البروتوكول أكثر من 400 مليون دولار من الإيرادات التراكمية. بدلا من ذلك ، يوزع تصميم تمرير العائد جميع العائدات تقريبا مباشرة على حاملي الدولار الأمريكي. تعطي هذه البنية الأولوية لتناسق المستخدم على أرباح البروتوكول ، والتضحية بالأرباح قصيرة الأجل مقابل ثبات رأس المال طويل الأجل وتكامل النظام. والنتيجة هي دفاع قوي: ثقة عالية من المستخدم ، ومعدل اضطراب منخفض ، ومرونة قوية في TVL. مقاومة الإيرادات وتكلفة الهيمنة على السوق على الرغم من موقعها المحدد جيدا ، إلا أن هناك مخاطر كامنة. يسلط التغير اليومي في الإيرادات بنسبة -68.17٪ الضوء على تقلب تدفقات الإيرادات ، مما قد يشكل تحديات في الاستدامة إذا بدأت التكاليف التشغيلية في تجاوز إيرادات البروتوكول. نظرا لأن الإيرادات مدفوعة بشكل أساسي بمعدلات التمويل في سوق العقود الدائمة ، فإن التحول إلى آلية هبوطية يمكن أن يضغط على هوامش التمويل ويقلل من العوائد على مستوى البروتوكول. ومع ذلك ، فإن دور Ethena كطبقة بنية تحتية متجذر بعمق في قابلية الاستخدام ، مما يشير إلى أنها قد تظل قابلة للحياة بدون تبعيات الدخل المرتفع طالما استمرت قيمة النظام البيئي في التوسع. الخلاصة: البنية التحتية والأهداف والتخطيط طويل الأجل تعكس Ethena حاليا بشكل كامل فلسفة التصميم المتسقة والمدروسة في مؤشرات مختلفة (إنشاء المسار ، ومرونة الإجهاد ، والتكامل البيئي ، وتحديد المواقع الهيكلية ، والنموذج الاقتصادي): ليس فقط كمنتج ، ولكن أيضا كبنية تحتية لنظام DeFi البيئي. بدلا من السعي لتحقيق أقصى قدر من عائد طبقة البروتوكول ، تعطي Ethena الأولوية لاستقرار رأس المال والاحتفاظ بقيمة المستخدم وتنسيق النظام البيئي. وهذا يسمح لها ببناء الثقة والتوسع ، ليس من خلال التعدين القوي أو التوسع السريع متعدد السلاسل ، ولكن من خلال ترسيخ نفسها كلبنة أساسية لقطاعات سوق محددة. مخطط البنية التحتية أظهرت Ethena بنجاح مخطط إنشاء مسار DeFi: تحقيق نطاق وموثوقية على مستوى البنية التحتية في وقت مبكر - 68.1٪ حصة سوقية و 8.23 درجة تقلب الحفاظ على الهيمنة طوال دورة السوق - الحفاظ على معدل احتفاظ بنسبة 76.2٪ ب TVL أثناء أحداث الإجهاد الكبرى كن المعيار التشغيلي الذي يحدد شريحة السوق بأكملها ، بدلا من التنافس داخل قطاع واحد التحقق من صحة الأداء الحرج تتبع النجاح الرائد: أثارت Ethena ظهور النظام البيئي من 1 → 29 بروتوكولا ، وحافظت على هيمنتها بنسبة 68.1٪ على الرغم من تحقيق نمو يزيد عن 1,000٪ من 28 مشاركا جديدا. الأنماط المؤسسية: يعكس الانتعاش على شكل حرف V (بزيادة 132.7٪ من أدنى مستوياته في أكتوبر) ، والاستقرار على مستوى البنية التحتية ، والريادة المستمرة في السوق أصول البنية التحتية التقليدية بدلا من أنماط تقلبات DeFi النموذجية. تأثيرات الشبكة: تتفوق عمليات نشر Ethereum أحادية السلسلة على المنافسين متعدد السلاسل ، مما يشير إلى أن تركيز السيولة يتفوق على التوزيع الجغرافي لبروتوكولات البنية التحتية. النموذج له تأثير عميق يوفر مسار Ethena نقطة مرجعية مفيدة لكيفية نجاح بروتوكولات البنية التحتية في DeFi: ليس من خلال التحكم في كل مؤشر ، ولكن عن طريق اختيار المؤشرات المهمة لوظيفته ليس من خلال المنافسة الواسعة ، ولكن من خلال أن تصبح لا غنى عنها في القطاعات الضيقة والمهمة من الناحية الاستراتيجية ليس من خلال الاستخراج ، ولكن من خلال تعظيم المنفعة ومحاذاة قيمة المستخدم مع نضوج DeFi وتقسيمه إلى طبقات بنية تحتية متخصصة ، قد لا يكون مسار Ethena حالة شاذة وشبه إلى حد كبير معاينة لكيفية عمل بروتوكول مستدام موجه نحو المؤسسات. يشير نجاح البروتوكول إلى أن بعض القطاعات ، لا سيما تلك التي تعمل كبنية تحتية مالية ، قد تميل بشكل طبيعي نحو نتيجة الفائز يأخذ كل شيء ، والتي سيكون لها آثار طويلة المدى على هيكل السوق المتطور ل DeFi. محتوى هذه المقالة هو لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. الآراء الواردة في هذه المقالة هي آراء A1 Research في وقت النشر وهي عرضة للتغيير دون إشعار. لا ينبغي تفسير أي شيء في هذه المقالة على أنه توصية بشراء أو بيع أو الاحتفاظ بأي أصول. لا تضمن A1 Research دقة أو اكتمال المعلومات الواردة هنا. يرجى إجراء العناية الواجبة الخاصة بك والتشاور مع مستشار مالي مرخص قبل اتخاذ قرارات الاستثمار. هذه المقالة ليست نصيحة مالية.