تحليل الوضع الحالي وآفاق سوق الأسهم الأمريكية الرمزية

بقلم لورانس لي ، Mint Ventures

في الآونة الأخيرة ، كان هناك الكثير من التقدم في مجال الأسهم الأمريكية الرمزية:

• أعلنت البورصة المركزية Kraken عن إطلاق xStocks ، وهي منصة تداول أسهم رمزية

• أعلنت البورصة المركزية Coinbase أنها سعت إلى تنظيم تداول أسهمها المرمزة

• تقدم Solana ، وهي blockchain عامة ، إطارا قائما على blockchain لمنتجات الأسهم الأمريكية الرمزية

تعمل السلاسل والبورصات العامة ذات الخلفية الأمريكية على تسريع عملية ترميز الأسهم الأمريكية ، ويجب أن يجعل الجنون الأخير بعد إدراج Circle الناس يتطلعون إلى احتمال وجود أسهم أمريكية رمزية.

في الواقع ، فإن عرض القيمة للأسهم الأمريكية المرمزة واضح للغاية:

1. توسيع حجم سوق التداول: يوفر مكانا للتداول لمدة 7×24 ساعة وبلا حدود وبدون إذن لتداول الأسهم الأمريكية ، وهو أمر مستحيل حاليا بالنسبة لبورصة ناسداك وبورصة نيويورك (على الرغم من أن بورصة ناسداك قد تقدمت بطلب للتداول على مدار 24 ساعة ، فمن المتوقع أن يستغرق الأمر حتى النصف الثاني من 26 عاما لتحقيقه)

2. قابلية التركيب الفائقة: من خلال الجمع بين البنية التحتية الأخرى الحالية ل Defi ، يمكن استخدام أصول الأسهم الأمريكية كضمانات وهامش ومؤشر ومنتجات صندوق ، واشتقاق العديد من الطرق للعب التي لا يمكن تصورها حاليا

احتياجات جانبي العرض والطلب واضحة أيضا:

• جانب العرض (الشركات المدرجة في الولايات المتحدة): الوصول إلى المستثمرين المحتملين من جميع أنحاء العالم من خلال منصة blockchain بلا حدود ، والحصول على المزيد من أوامر الشراء المحتملة

• جانب الطلب (المستثمرون): يمكن للعديد من المستثمرين الذين لم يتمكنوا من تداول الأسهم الأمريكية مباشرة لأسباب مختلفة في الماضي تخصيص أصول الأسهم الأمريكية والمضاربة عليها بشكل مباشر من خلال blockchain

مقتبس من "الأسهم الأمريكية على السلسلة و STO: سرد مخفي"

في هذه الدورة التنظيمية للعملات المشفرة المتساهلة ، يعد التقدم احتمالا كبيرا. وفقا لبيانات RWA.xyz ، تبلغ القيمة السوقية الحالية للأسهم المرمزة 321 مليون دولار فقط ، وهناك 2,444 عنوانا تمتلك أسهما رمزية.

تتناقض مساحة السوق الضخمة بشكل صارخ مع حجم الأصول المحدود الحالي.

في هذه المقالة ، سنقدم ونحلل حلول المنتجات للاعبين الحاليين في سوق الأسهم الأمريكية المرمزة واللاعبين الآخرين الذين يروجون للأسهم الأمريكية المرمزة ، وندرج أهداف الاستثمار المحتملة بموجب هذا المفهوم.

هذه المقالة هي تفكير المؤلف اعتبارا من وقت النشر ، وقد تتغير في المستقبل ، والآراء ذاتية للغاية ، وقد تكون هناك أخطاء في الحقائق والبيانات ومنطق المنطق.

وفقا لبيانات rwa.xyz ، يحتوي سوق الأسهم المرمزة الحالي على العناصر التالية وفقا لحجم الإصدار:

سنتعرف على نماذج أعمال Exodus و Backed Finance و Dinari (تستهدف Montis Group الأسهم الأوروبية ، بينما تعمل SwarmX بشكل مشابه للتمويل المدعوم ولكن على نطاق أصغر) ، بالإضافة إلى تقدم العديد من اللاعبين المهمين الآخرين الذين يقدمون حاليا توصيات للأسهم الأمريكية الرمزية.

هجره

Exodus (NYSE.EXOD) هي شركة أمريكية متخصصة في تطوير محافظ التشفير غير الاحتجازية ، وأسهمها مدرجة في بورصة نيويورك (NYSE.EXOD). بالإضافة إلى محفظتها الخاصة ذات العلامات التجارية ، دخلت Exodus أيضا في شراكة مع سوق NFT MagicEden لإطلاق محفظة.

في وقت مبكر من عام 2021 ، سمح Exodus للمستخدمين بترحيل أسهمهم العادية إلى سلسلة Algorand من خلال Securitize ، ولكن لا يمكن تداول الرموز المميزة التي تم ترحيلها إلى السلسلة أو نقلها على السلسلة ، ولا تحتوي على حقوق حوكمة أو حقوق اقتصادية أخرى (مثل أرباح الأسهم) ، ورمز Exodus يشبه إلى حد كبير "التوأم الرقمي" للأسهم الحقيقية ، والمعنى الرمزي على السلسلة أكبر من المعنى الفعلي.

تبلغ القيمة السوقية الحالية ل EXOD 770 مليون دولار ، منها حوالي 240 مليون دولار على السلسلة.

كان Exodus أول سهم تمت الموافقة عليه من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات لترميز أسهمها العادية (أو بتعبير أدق ، أول سهم قابل للترميز تتم الموافقة عليه من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات للإدراج في بورصة نيويورك) ، لكن العملية لم تكن خالية من التحديات ، مع تأخير إدراج أسهم Exodus من مايو 24 حتى الإدراج الرسمي لبورصة نيويورك في ديسمبر.

ومع ذلك ، فإن ترميز أسهم Exodus مخصص فقط لأسهمها الخاصة ، والأسهم المرمزة غير قابلة للتداول ، مما يعني القليل بالنسبة لنا نحن مستثمري web3.

ديناري

Dinari هي شركة مسجلة في الولايات المتحدة تأسست في عام 2021 وركزت على ترميز الأسهم بموجب إطار الامتثال الأمريكي منذ إنشائها وأغلقت جولة أولية بقيمة 10 ملايين دولار في عام 2023 وجولة من السلسلة A بقيمة 12.7 مليون دولار في عام 2024 مع مستثمرين بما في ذلك Hack VC و Blockchange Ventures و Coinbase CTO Balaji Srinivasan و F Prime Capital و VanEck Ventures و Blizzard (صندوق Avalanche) وما إلى ذلك. من بينها ، F Prime هو صندوق مملوك لشركة Fidelity العملاقة لإدارة الأصول ، ويظهر استثمار Fidelity و VanEck أيضا الاعتراف بمديري الأصول التقليديين في سوق الأسهم الأمريكية الرمزية.

ديناري متاح فقط للمستخدمين غير الأمريكيين ، وعملية تداول الأسهم الأمريكية هي كما يلي:

1. يكمل المستخدم KYC

2. يختار المستخدمون الأسهم الأمريكية التي يرغبون في شرائها ويدفعون USD+ الصادرة عن Dinari (عملة مستقرة مدعومة بسندات خزانة قصيرة الأجل صادرة عن Dinari ، والتي يمكن استبدالها بواسطة USDC)

3. يقوم ديناري بتقديم الطلب إلى وسيط شريك (Alpaca Securities أو Interactive Brokers) ، وبعد أن يكمل الوسيط الطلب ، يتم الاحتفاظ بالأسهم في بنك الحفظ ، ويقوم ديناري بسك dShares المقابلة للمستخدم

في الوقت الحاضر ، تعمل Dinari على شبكات Arbitrum و Base و Ethereum الرئيسية ، وجميع dShares لديها نسبة حقوق ملكية 1 إلى 1 في العالم الحقيقي.

ومع ذلك ، لا يمكن تداول dShares على السلسلة ، وإذا كنت ترغب في بيع dShares ، فيمكنك التداول فقط من خلال موقع ديناري الرسمي ، وعملية المعاملة الفعلية هي عكس عملية الشراء. يجب أن يتبع تداول dShares أيضا ساعات التداول في الولايات المتحدة ، ولا يمكن الشراء أو البيع خارج ساعات التداول. من حيث شكل المنتج ، بالإضافة إلى تداول الأسهم المباشر ، فإنهم يختجون أيضا واجهة برمجة تطبيقات لتداول الأسهم ، والتي يمكن أن تعمل مع الواجهات الأمامية الأخرى للتداول.

في الواقع ، تتوافق عملية أعمال ديناري ، أي عملية "الدفع > KYC ومقاصة الوساطة المتوافقة مع > البورصة" ، مع الطريقة السائدة الحالية للمستخدمين غير الأمريكيين للمشاركة في تداول الأسهم الأمريكية ، مع الاختلاف الرئيسي هو أن فئات الأصول التي يدفعها المستخدمون هي دولار هونج كونج واليورو وما إلى ذلك ، في حين أن فئات الأصول المقبولة من قبل Dinari هي أصول مشفرة ، والباقي يتم تنفيذه بالكامل وفقا للإطار التنظيمي للجنة الأوراق المالية والبورصات.

كشركة متخصصة في ترميز الأسهم الأمريكية ، فإن الشجاعة لتأسيس الشركة في الولايات المتحدة (الغالبية العظمى من نظرائها الآخرين في المشروع مسجلون في أوروبا) تظهر ثقة ديناري في قدراتها على الامتثال. تم إطلاق منتج ترميز الأسهم الأمريكية رسميا في عام 2023 ، ولم يستطع غاري جينسلر ، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات السابق الذي كان في الخدمة في ذلك الوقت والمعروف بلوائحه الصارمة للعملات المشفرة ، العثور على خطأ في نموذج عمله. ومنذ وصول رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديد ، بول أتكينز ، عقدت هيئة الأوراق المالية والبورصات اجتماعا خاصا مع ديناري لتطلب من ديناري إظهار نظامها والإجابة على الأسئلة ذات الصلة (المصدر) ، وكلاهما يظهر أن منتجاتها لا تشوبها شائبة من حيث الامتثال وأن الفريق لديه موارد قوية من حيث الامتثال.

ومع ذلك ، نظرا لأن أسهم ديناري الأمريكية المرمزة لا تدعم التداول على السلسلة ، فإن العملات المشفرة ليست سوى طريقة إدخال ودفع ل Dinari ، ولا تختلف منتجات Dinari كثيرا عن Futu و Robinhood والمنتجات الأخرى من حيث الوظيفة. بالنسبة لجمهورها المستهدف ، فإن تجربة منتج ديناري ليست ميزة على منافسيها. بالنسبة لمستخدم هونغ كونغ ، فإن تجربة تداول الأسهم الأمريكية على ديناري ليست أفضل من تداول الأسهم الأمريكية على Futu ، ولا توجد طريقة لاستخدام ميزات التداول مثل التداول بالهامش ، وقد تكون هناك رسوم أكثر تكلفة.

ربما لهذا السبب ، كان سوق الأسهم الرمزية لشركة Dinari دائما صغيرا ، مع سهم رمزي واحد فقط بقيمة سوقية تزيد عن 1 مليون دولار MSTR و 5 أسهم رمزية فقط بقيمة سوقية تزيد عن 100,000 دولار.

القيمة السوقية الحالية للأوراق المالية المرمزة ديناري المصدر

بشكل عام ، تم اعتماد نموذج أعمال الأسهم الرمزية لشركة Dinari من قبل المنظمين ، لكن الامتثال الصارم للوائح أدى أيضا إلى عدم قدرة أسهمها المرمزة على التداول / التخزين على السلسلة ، مما يفقد قابلية التركيب ، مما يجعل تجربة المستخدمين في الاحتفاظ ب dShare أقل من الوسطاء التقليديين ، والمنتج ليس جذابا للغاية لمستخدمي web3 السائدين.

من بين اللاعبين الحاليين في السوق ، على غرار ديناري يشمل أيضا mystonks.org المشروع المجتمعي لعملة meme Stonks ، وفقا لتقرير الاحتياطي الذي كشف عنه طرف المشروع نفسه ، فإن قيمتها السوقية الحالية لحسابات الأسهم الأمريكية تتجاوز 50 مليون دولار أمريكي ، والمستخدمون أكثر نشاطا في التداول من ديناري.

ومع ذلك ، لا تزال هناك عيوب في هيكل الامتثال الخاص ب mystonks.org ، مثل عدم ذكر مؤهلات حساب حفظ الأوراق المالية بوضوح ، ولا يمكن التحقق من مستخدمي تقرير الاحتياطي.

التمويل المدعوم

Backed Finance هي شركة سويسرية تأسست أيضا في عام 2021 وتم إطلاقها في أوائل عام 2023 وأغلقت جولة تمويل بقيمة 9.5 مليون دولار في عام 2024 بقيادة Gnosis بمشاركة Cyber Fund و Blockchain Founders Fund و Blue Bay Capital وغيرها.

مثل Dinari ، لا تخدم Backed المستخدمين في الولايات المتحدة ، وعملياتها التجارية هي:

1. الجهة المصدرة (المستثمر المحترف) تكمل التحقق من اعرف عميلك ومراجعتها في التمويل المدعوم

2. يختار المصدر الأسهم الأمريكية التي تريد شرائها ويدفع ثمن العملة المستقرة

3. يرسل التمويل المدعوم الأمر إلى الوسيط الشريك لإكمال شراء الأسهم، ثم يقوم التمويل المدعوم بسك رمز bSTOCK المميز للسهم المقابل إلى المصدر.

4. يمكن تداول كل من bSTOCK ونسخته المغلفة wbSTOCK بحرية على السلسلة (التغليف هو بشكل أساسي لتسهيل معالجة أرباح الأسهم ، وما إلى ذلك) ، ويمكن للمستثمرين العاديين على الجانب C شراء bSTOCK أو wbSTOCK مباشرة على السلسلة.

يمكن ملاحظة أنه على عكس مستخدمي C-end من Dinari الذين يشترون الأسهم الأمريكية مباشرة ، يتم شراء التمويل المدعوم حاليا من قبل مستثمرين محترفين ثم يتم نقله إلى مستخدمي C-end ، مما يمكن أن يحسن بشكل كبير الكفاءة التشغيلية الإجمالية ويحقق 24 * 7 ساعات تداول. الاختلاف المهم الآخر هو أن رمز bSTOCK الصادر عن Backed هو رمز ERC-20 غير محدود ، ويمكن للمستخدمين تكوين LPs على السلسلة ليشتريها المستخدمون الآخرون.

الأسهم المرمزة المدعومة هي مصدر للسيولة

يتم الحصول على السيولة على السلسلة في Backed Finance بشكل أساسي من مؤشر SPX و Coinbase و Telsa ، ويقوم المستخدمون بإقران رموز bSTOCK مع العملات المستقرة في مجمعات AMM. في الوقت الحالي ، يقترب إجمالي TVL لمجمع السيولة من 8 ملايين دولار ، ومتوسط APY هو 32.91٪. يتم توزيع السيولة عبر Gnosis's Balancer and Swapr و Base Aerodrome و Avalanche Chain Pharaoh ، مع وصول APY لمجمع bCOIN-USDC إلى 149٪.

وتجدر الإشارة إلى أن التمويل المدعوم لا يقيد وظيفة التداول على السلسلة لرموز bSTOCK المميزة الخاصة به على الإطلاق ، مما يمنح المستخدمين مسارا ثانيا للاحتفاظ ب bSTOCK الخاص بهم ، وهي:

يمكن للمستخدمين على السلسلة (لا يلزم اعرف عميلك) شراء bSTOCK مباشرة باستخدام العملات المستقرة مثل USDC أو sDAI

هذا يخترق بشكل فعال حد اعرف عميلك ، ولا تختلف تجربة التداول عن تداول الرموز المميزة العادية على السلسلة ، مما يسهل الترويج بين مستخدمي web3. يفتح رمز ERC-20 غير المقيد أيضا الباب أمام قابلية التركيب لحاملي الأسهم المرمزة ، مثل الاقتران بالعملات المستقرة لتشكيل متوسط نسبة عائد سنوي تبلغ 33٪ سيولة. قد يكون هذا أيضا هو السبب في أن TVL الخاص ب Backed Finance يقترب من 10 أضعاف ديناري.

من حيث الامتثال ، فإن الكيان المقابل وراء التمويل المدعوم مسجل في سويسرا ، وقد تم الاعتراف بنموذج الأعمال المذكور أعلاه المتمثل في "الأسهم المرمزة المقابلة لرموز ERC-20 المميزة بحرية" من قبل المنظمين الأوروبيين (المصدر). تنشر Backed Finance أيضا دليلا على الاحتياطيات التي تم تدقيقها من قبل The Network Firm.

ومع ذلك ، لم تعلق هيئة الأوراق المالية والبورصات على أعمال Backed Finance ، والأوراق المالية المتداولة من قبل Backed هي جميع الأسهم الأمريكية ، ومن الجيد أن تكون مرخصا في سويسرا ، ولكن الأهم من ذلك ، كيف يقيم المنظمون الأمريكيون نموذج العمل هذا.

في مشاريع أخرى ، يكون نموذج أعمال SwarmX هو نفسه نموذج التمويل المدعوم ، لكن حجم أعمالها وتفاصيل الامتثال تختلف اختلافا كبيرا عن التمويل المدعوم.

على الرغم من أن القيمة السوقية للأسهم المميزة لشركة Backed Finance تبلغ عشرة أضعاف القيمة السوقية لشركة Dinari ، إلا أن حجم الأصول البالغ أكثر من 20 مليون دولار و TVL البالغ 8 ملايين لا يزال غير مرتفع ، والمعاملات على السلسلة غير نشطة للأسباب التالية:

• لا توجد حالات استخدام كافية للأسهم الرمزية على السلسلة ، ويمكن أن تكون مزودي السيولة فقط في الوقت الحالي ، ولم يتم استغلال مزايا قابلية التركيب بالكامل بعد ، والتي قد تكون مرتبطة بالمخاوف بشأن شرعية النموذج من خلال الإقراض المرتبط والعملات المستقرة والبروتوكولات الأخرى

• علاوة على ذلك ، هناك نقص في السيولة. Backed نفسها ليست بورصة وليس لديها سيولة "طبيعية" لدعم تداول الأسهم المرمزة ، وفي ظل النموذج الحالي ، تعتمد سيولة أسهمها المرمزة على المصدر ، بما في ذلك مقدار الأسهم المرمزة التي يرغب المصدر في الاحتفاظ بها ، ومقدار السيولة التي ترغب في إضافتها إلى مزودي السيول. في الوقت الحالي ، لا يرغب المصدرون المدعومون في الاستثمار أكثر في هذا المجال.

• يمكن أن يتحسن كلاهما إذا تمكنت هيئة الأوراق المالية والبورصات من توضيح الإطار التنظيمي وتحديد جدوى النموذج المدعوم.

xStocks

في مايو ، أعلنت البورصة الأمريكية Kraken أنها ستطلق xstocks بالشراكة مع Backed Finance و Solana.

في 30 يونيو ، تم إطلاق منتج xStocks رسميا ، مع شركاء بما في ذلك البورصات المركزية Kraken و Bybit ، والبورصات اللامركزية Raydium و Jupiter on Solana ، وبروتوكول الإقراض Kamino ، و Dex Byreal المحتضنة من Bybit ، و Oracle Chainlink ، وبروتوكول الدفع Alchemy Pay ، والوساطة الالبكه.

المصدر: الموقع الرسمي xStocks

يتماشى الهيكل القانوني لمنتج xStocks تماما مع هيكل التمويل المدعوم ، الذي يدعم حاليا أكثر من 200 أداة أسهم ولديه 24/5 ساعات تداول على Kraken. من حيث الشراكات ، فإن Kraken و Bybit و Jupiter و Raydium و Byreal كلها بورصات تدعم xStocks. يمكن أن يدعم Kamino xStocks كضمان ، بينما يمكن ل Kamino Swap أيضا تداول xStocks. Solana هي سلسلة عامة تديرها xStocks. Chainlink مسؤولة عن الإبلاغ عن الاحتياطي. الألبكة هي وسيط شريك.

في الوقت الحاضر ، نظرا لأن المنتج قد تم إطلاقه للتو ، فإن إحصائيات البيانات ليست مثالية ، وحجم المعاملة ليس كبيرا. لكن xStocks لديها شركاء رئيسيون أكثر من منتجات Backed Finance الخاصة:

على جانب Cex ، هناك Kraken و Bybit ، والتي من المرجح أن تستفيد من صناع السوق والمستخدمين الحاليين لتوفير سيولة أفضل ل xStocks.

على السلسلة ، هناك العديد من Dex و Kamino ، ويوفر Kamino حالات استخدام أخرى للأسهم الأمريكية المرمزة لأول مرة إلى جانب كونها LPs ، وقد تكون هناك بروتوكولات أخرى تدعم xStocks في المستقبل لتوسيع قابليتها للتكوين.

من هذا المنظور ، على الرغم من إطلاق xStocks للتو ، أعتقد أن xStocks ستتفوق قريبا على اللاعبين الحاليين وتصبح أكبر مصدر للأسهم الأمريكية الرمزية.

روبن هود

كما قدمت Robinhood ، التي كانت تنشر أعمالها المشفرة بنشاط ، تقريرا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات في أبريل 2025 ، حيث كانت تأمل في أن تنشئ هيئة الأوراق المالية والبورصات إطارا تنظيميا ل RWA يتضمن الأسهم الرمزية. في مايو ، نشرت بلومبرج الأخبار التي تفيد بأن Robinhood ستنشئ منصة blockchain للسماح للمستثمرين الأوروبيين بالاستثمار في الأسهم الأمريكية ، مع سلاسل عامة بديلة هي Arbitrum أو Solana.

في 30 يونيو أيضا ، أعلنت Robinhood رسميا عن إطلاق منتج تداول الأسهم الأمريكية الرمزي للمستثمرين الأوروبيين ، والذي يدعم توزيعات الأرباح ويدعم أوقات الوصول 5 * 24.

تم إصدار عرض الأسهم الرمزية ل Robinhood في البداية بناء على Arbitrum. في المستقبل ، سيتم تشغيل الأساس الأساسي لمخزونها الرمزي على L2 الخاص ب Robinhood ، والذي يعتمد أيضا على Arbitrum.

ومع ذلك ، وفقا للوثائق الرسمية ل Robinhood ، فإن منتج الأسهم الرمزية الحالي ليس سهما رمزيا حقيقيا ، ولكنه عقد يتتبع سعر الأسهم الأمريكية المقابلة ، ويتم الاحتفاظ بالأصول الأساسية بشكل آمن من قبل مؤسسة مرخصة أمريكية لديها حساب Robinhood Europe. تنشر Robinhood Europe العقود وتسجلها على blockchain. كما أن أسهمها المرمزة قابلة للتداول حاليا فقط على Robinhood ولا يسمح بنقلها.

لاعبون آخرون يخططون

بالإضافة إلى المنتجات التي ذكرناها أعلاه والتي لديها بالفعل أعمال محددة عبر الإنترنت ، هناك العديد من اللاعبين الآخرين الذين ينشرون شركات الأسهم الأمريكية المرمزة ، بما في ذلك:

سولانا

تركز Solana بشدة على الأسهم الرمزية ، بالإضافة إلى xStocks المذكورة أعلاه ، أنشأت Solana معهد Solana للسياسات (SPI) "لتثقيف صانعي السياسات حول سبب كون الشبكات اللامركزية مثل Solana هي البنية التحتية المستقبلية للاقتصاد الرقمي". أحد المشروعين الجاريين حاليا هو أنهما أنشأا مشروعا يسمى Project Open ، والذي "يهدف إلى تمكين إصدار الأوراق المالية وتداولها المتوافقة على blockchain ، باستخدام تقنية blockchain لإنشاء أسواق رأس مال أكثر كفاءة وشفافية ويمكن الوصول إليها مع الحفاظ على حماية قوية للمستثمرين". بالإضافة إلى SPI ، يعد Project Open أيضا عضوا في Dex Orca في سلسلة Solana ، ومزود RWA Superstate ، وشركة المحاماة Lowenstein Sandler LLP.

بدأ Project Open في تقديم تعليقات مكتوبة عامة إلى مجموعة عمل التشفير التابعة للجنة الأوراق المالية والبورصات عدة مرات في أبريل من هذا العام ، واجتمعت مجموعة عمل التشفير التابعة للجنة الأوراق المالية والبورصات معها في 12 يونيو لمناقشتها ، وبعد ذلك قدم أعضاء Project Open مزيدا من التفسيرات لأعمالهم.

عملية إصدار الأسهم الأمريكية المرمزة وتداولها التي يدعو إليها Project Open هي كما يلي:

المصدر: إيداع الموقع الرسمي لهيئة الأوراق المالية والبورصات

يتم تلخيص العملية على النحو التالي:

1. يحتاج المصدرون إلى التقدم بطلب للحصول على ترخيص هيئة الأوراق المالية والبورصات مسبقا ، وبعد ذلك يمكنهم إصدار أسهم أمريكية رمزية

2. يحتاج المستخدمون الذين يرغبون في شراء أسهم أمريكية رمزية إلى إكمال KYC مسبقا ، وبعد ذلك يمكنهم استخدام العملات المشفرة لشراء الأسهم الأمريكية المرمزة الصادرة عن المصدرين أعلاه

3. يسجل وكلاء التحويل المسجلون لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات تدفق الأسهم على السلسلة

كما ذكرت Project Open على وجه التحديد أنها تريد من هيئة الأوراق المالية والبورصات السماح بتداول الأسهم الأمريكية المرمزة من نظير إلى نظير من خلال بروتوكولات العقود الذكية ، أي أن حاملي الأسهم الأمريكيين المرمزين يمكنهم التداول في AMMs ، وبالتالي فتح الباب أمام قابلية التركيب على السلسلة. ومع ذلك ، وفقا لإطار العمل المقترح في المستند ، يجب على جميع المستخدمين الذين يمتلكون أسهما رمزية إكمال KYC. لتحقيق ذلك ، يتقدم Project Open بطلب للحصول على إعفاء أو إرشادات تأكيدية لمدة 18 شهرا للعديد من العمليات (انظر المراجع للحصول على التفاصيل).

بشكل عام ، يعتمد حل Project Open على حل التمويل المدعوم الحالي ، مما يكمل متطلبات KYC. من وجهة نظر المؤلف ، فإن تمرير مثل هذا المخطط خلال فترة ولاية DeFi SEC الأكثر تسامحا يكاد يكون مؤكدا ، والسؤال الوحيد هو متى سيتم تمريره.

كوين بيز

مرة أخرى في عام 2020 ، عندما تقدمت Coinbase بطلب للحصول على قائمة ناسداك ، تم تضمين فكرة إصدار عملة رمزية على السلسلة في مستندات الطلب الخاصة بها ، ولكن تم التخلي عنها لأنها لم تفي بمتطلبات هيئة الأوراق المالية والبورصات في ذلك الوقت. في الآونة الأخيرة ، تسعى Coinbase للحصول على خطاب عدم اتخاذ إجراء أو إعفاء من هيئة الأوراق المالية والبورصات لأعمال الأسهم الرمزية. ومع ذلك ، لا توجد وثائق مفصلة في الوقت الحالي ، ولا يمكننا الحصول إلا على تأكيد واحد من البيان الصحفي:

برنامج تداول الأسهم الرمزي من Coinbase مفتوح للمستخدمين في الولايات المتحدة.

يعد هذا اختلافا كبيرا عن اللاعبين الحاليين في سوق الأسهم المرمزة ، كما أنه يسمح ل Coinbase بالتنافس مباشرة مع شركات الوساطة عبر الإنترنت مثل Robinhood وشركات السمسرة التقليدية مثل Schwab. بالطبع ، هذا له تأثير أقل بكثير على مستثمري web3 مما هو عليه في Nasdaq: COIN.

اوندو

Ondo ، التي حققت بالفعل نتائج في سوق الخزانة RWA (انظر المقالة السابقة ل Mint Ventures عن Ondo) ، خططت منذ فترة طويلة لترميز الأسهم الأمريكية. وفقا لوثائقهم ، يحتوي منتج الأسهم الأمريكية الرمزي على الميزات التالية:

1. مفتوح للمستخدمين غير الأمريكيين

2. ساعات التداول 24*7

3. يتم سك الرموز وحرقها في الوقت الفعلي

4. يسمح باستخدام أصول الأسهم الأمريكية المرمزة كضمان

انطلاقا من وصف الميزة أعلاه ، فإن منتج Ondo مشابه لإطار العمل الجديد الذي اقترحه Solana ، واقترح Ondo أيضا إطلاق منتجات الأسهم الأمريكية المرمزة على شبكة Solana في مؤتمر Solana's Accelerate.

من المقرر إطلاق منتج الأسهم الأمريكية الرمزي لشركة Ondo ، Ondo Global Markets ، في وقت لاحق من هذا العام.

ما ورد أعلاه هو الوضع الحالي لسوق الأسهم الأمريكية الرمزية ، بالإضافة إلى العديد من اللاعبين الآخرين الذين يتم نشرهم.

من منظور الدافع الأساسي للطلب ، فإن الغرض الرئيسي للمستخدمين من شراء الأسهم المرمزة هو الربح من تقلبات أسعار الأسهم ، وينصب التركيز على السيولة والقدرة على الاسترداد وما إذا كان مكان التداول يمكن أن يكون خاليا من معاملات اعرف عميلك ، وما إذا كان يجب أن تكون هناك وكالة امتثال للترميز ليست نقطة يهتم بها المستخدمون ، لذلك استخدم سوق web3 دائما المشتقات لتزويد المستخدمين بمنتجات تداول الأسهم الأمريكية.

يتم تقديم تداول الأسهم الأمريكية من خلال المشتقات

حاليا ، تقدم Gains Network (في Arbitrum و Polygon) و Helix (في Injective) حاليا خدمات مشتقات الأسهم الأمريكية. لا يتداول أي من مستخدميها في الأسهم الأمريكية بالفعل ، لذلك لا يحتاجون إلى ترميز الأسهم الأمريكية.

يعادل منطق منتجها الأساسي تطبيق منطق العقد الدائم على الأسهم الأمريكية ، والذي عادة ما يكون على:

• لا يحتاج مستخدمو التداول إلى اعرف عميلك ، ويستخدمون العملات المستقرة كضمان ، ويسمحون بالتداول بالرافعة المالية

• ساعات التداول هي نفسها تلك الخاصة بالأسهم الأمريكية

• يقرأ السعر الأساسي مباشرة من مصدر بيانات موثوق به، مثل استخدام Chainlink

• يتم استخدام معدل التمويل لموازنة الفارق بين سعر الصرف والسعر العادل

ومع ذلك ، سواء كانت Gains and Helix الحالية أو Synthetix و Mirror السابقة ، فإن المنصات التي تستخدم الأصول الاصطناعية لتداول الأسهم الأمريكية لم تحقق حجم تداول فعلي مرتفعا للغاية ، ولا يتجاوز متوسط حجم التداول اليومي الحالي لمنتجات الأسهم الأمريكية لشركة Helix 10 ملايين دولار ، في حين أن حجم التداول اليومي ل Gains أقل من 2 مليون دولار ، والذي قد يرجع إلى:

هناك مخاطر تنظيمية واضحة في هذا الشكل ، لأنه على الرغم من أنها لا تقدم بالفعل التداول في الأسهم الأمريكية ، إلا أنها في الواقع أصبحت بورصات حيث يتداول المستخدمون الأسهم الأمريكية ، ولدى السلطات التنظيمية متطلبات واضحة للإشراف على أي بورصة ، و KYC هو الجزء الأساسي من التنظيم. قد لا يكون لدى هذه المنصات الوقت للاعتناء بها من قبل المنظمين عندما تكون صاخبة ، ولكن إذا أصبحت أعلى صوتا ، فمن السهل استهدافها من قبل المنظمين.

لا يحتوي أي من المنتجات المذكورة أعلاه على سيولة كافية لدعم احتياجات التداول الحقيقية للمستخدمين. يجب حل السيولة في شكل المنتجات المذكورة أعلاه من تلقاء نفسها في البورصة ، ولا يمكن الاعتماد على أي طرف ثالث ، ولا يمكن لأي من المنتجات المذكورة أعلاه أن تجلب للمستخدمين عمق التداول الحقيقي القابل للاستخدام

حجم تداول الأسهم والعملات الأجنبية في الولايات المتحدة من Helix ودفتر الطلبات لأكبر حجم عملة

على جانب البورصة المركزية ، تتبنى منصة تداول الأسهم الأمريكية التي أطلقتها Bybit مؤخرا ومقرها MT5 أيضا منطقا مشابها لمنتجات العقود الدائمة ، والتي لا تجري تداولا فعليا للأسهم الأمريكية ، ولكنها تستخدم العملات المستقرة كضمان لتداول المؤشرات.

بالإضافة إلى ذلك ، قدم مشروع Shift الذي لم يتم إطلاقه بعد مفهوم الرموز المميزة ذات الأصول المرجعية (ART) ، والتي يقال إنها قادرة على تحقيق تداول خال من اعرف عميلك للأسهم الأمريكية ، وتكون عملية منتجها على النحو التالي:

1. تشتري Shift الأسهم الأمريكية وتتعهدها لوسيط متوافق مثل Interactive Brokers ، باستخدام Chainlink كدليل على الاحتياطيات

2. تستخدم Shift احتياطيا من الأسهم الأمريكية لإصدار رمز مرجعي للأصول ، ART ، ولكل منها أصل أسهم أمريكي مقابل وراءه ، لكن ART ليس سهما أمريكيا رمزيا

3. يمكن لمستخدمي C-end شراء رموز ART بدون KYC

يحافظ حل Shift على مراسلات بنسبة 100٪ بين ART والأسهم الأمريكية الأساسية ، لكن ART ليس سهما أمريكيا رمزيا ، وليس لديه ملكية وحقوق توزيعات الأرباح وحقوق التصويت للسهم ، لذلك لا يمكن تطبيقه على القواعد التنظيمية المختلفة للأوراق المالية ، لذلك يمكنه تحقيق خصائص KYC الخالية (المصدر).

بالطبع ، من منظور المنطق التنظيمي ، لا يسمح ل ART بترسيخ أصول الأوراق المالية ، وليس من الواضح كيف ينوي فريق التحول استخدامه "لجعل ART مرتبطا بالأسهم الأمريكية" ، وليس من المؤكد ما إذا كان يمكن تنفيذ خطة المنتج المحددة حقا وفقا للعملية المذكورة أعلاه ، ولكن هذه الخطة تحقق أيضا تداول الأسهم الأمريكية الخالية من اعرف عميلك من خلال فجوات معينة في الأحكام التنظيمية ، والتي تستحق الاهتمام المستمر.

ما نوع منتجات الأسهم الأمريكية المرمزة التي يحتاجها السوق؟

بغض النظر عن طريقة ترميز الأسهم الأمريكية ، فإن العملية الأساسية هي كما يلي:

• الترميز: عادة ما يتم التعامل مع العملية من قبل وكالة امتثال ، ويتم تقديم إثبات الاحتياطيات على أساس منتظم ، بشكل أساسي حيث يشتري المستخدمون الذين يستوفون KYC الأسهم الأمريكية قبل إدراجها في السلسلة. لا تختلف هذه الخطوة كثيرا من سيناريو إلى آخر.

• التداول: يتداول المستخدمون C-end الأسهم الرمزية. هذا هو الفرق الرئيسي بين المخططات: بعضها لا يسمح بالتداول (Exodus) ، والبعض الآخر يسمح فقط بالتداول من خلال قنوات الوساطة التقليدية (Dinari و mystonks.org) ، والبعض الآخر يدعم المعاملات على السلسلة (التمويل المدعوم ، Solana ، Ondo ، Kraken). والأكثر خصوصية هو التمويل المدعوم ، الذي يدعم حاليا المستخدمين الخاليين من اعرف عميلك لشراء منتجات الأسهم الأمريكية المرمزة مباشرة من خلال AMMs من خلال إطار الامتثال السويسري.

بالنسبة لمستخدمي C-end ، تهتم عملية الترميز بشكل أساسي بالامتثال وأمن الأصول ، ويمكن لمعظم اللاعبين الحاليين في السوق ضمان هاتين النقطتين بشكل جيد للغاية. ينصب التركيز الرئيسي على عملية المعاملة. على سبيل المثال ، يمكن ل Dinari التداول فقط من خلال قنوات الوساطة التقليدية ، ولا توفر تعدين السيولة والإقراض والخدمات الأخرى للأسهم المرمزة ، ثم تتبدد أهمية ترميز الأسهم إلى حد كبير ، ومن الصعب جذب المستخدمين حتى لو كان الامتثال مثاليا وكانت العملية مثالية.

تعد مخططات مثل xStocks و Backed Finance و Solana حلولا أكثر جدوى للأسهم الأمريكية المرمزة على المدى الطويل ، حيث يتم تداول الأسهم الأمريكية المرمزة على السلسلة بدلا من قنوات الوساطة التقليدية ، وذلك للاستفادة بشكل أكثر فعالية من توافر 7 * 24 وقابلية التركيب التي يجلبها DeFi.

ومع ذلك ، فإن السيولة قصيرة الأجل على السلسلة لن تكون قابلة للمقارنة مع السيولة في القنوات التقليدية. البورصات ذات السيولة المنخفضة غير متوفرة ، وإذا لم تتمكن الأماكن التي تقدم أسهما أمريكية رمزية من جذب المزيد من السيولة للدخول ، فسيكون من الصعب أيضا توسيع تأثير الأسهم الأمريكية الرمزية. هذا هو السبب في أنني متفائل بأن xStocks ستصبح قريبا سهما أمريكيا رمزيا

من هذا المنظور ، إذا أصبح الإطار التنظيمي أكثر وضوحا تدريجيا ، فإن منتجات الأسهم الأمريكية المشفرة شائعة حقا في Web3 ، واكتسبت في النهاية المزيد من حصة سوق التداول ، فقد تكون تلك البورصات هي التي تتمتع حاليا بسيولة أفضل والمزيد من مستخدمي المتداولين.

في الواقع ، يمكننا أيضا أن نرى من الأمثلة القليلة في الدورة الأخيرة: أطلقت جميع منتجات Synthetix و Mirror و Gains التي تضمنت تداول الأسهم الأمريكية في عام 2020 ، ولكن منتج تداول الأسهم الأمريكية الأكثر نفوذا كان FTX. تشبه خطة FTX في الواقع الخطة الحالية للتمويل المدعوم ، لكن حجم تداول الأسهم والأصول المدارة في FTX أعلى بكثير من تلك الخاصة بالشركة المتأخرة ، التمويل المدعوم.

الأهداف الاستثمارية المحتملة

على الرغم من وجود مساحة كبيرة في السوق لترميز الأسهم الأمريكية ، إلا أنه لا توجد العديد من الأهداف الاستثمارية للمستثمرين للاختيار من بينها.

من بين اللاعبين الحاليين ، لم تصدر Dinari ولا Backed Finance رموزا ، وقد أوضحت Dinari أيضا أنها لن تصدر الرموز المميزة ، ويمكن اعتبار فقط رموز meme المقابلة ل mystonks.org كهدف استثماري محتمل.

من بين اللاعبين الذين ينتشرون بنشاط ، تتمتع Coinbase و Solana و Ondo بقيمة سوقية عالية من الرموز المميزة ، وأعمالهم الرئيسية ليست أسهم أمريكية رمزية ، والترويج للأسهم الأمريكية المرمزة له تأثير معين على الرموز المميزة الخاصة بهم ، ولكن يصعب التنبؤ بدرجة التأثير.

يشمل شركاء xStocks أفضل Dex Raydium و Jupiter من Solana ، بالإضافة إلى بروتوكول الإقراض Kamino ، ولكن من غير المرجح أن يمنح هذا التعاون هذه الاتفاقيات دفعة كبيرة.

من بين أعضاء المشروع المفتوح في SPI: Phantom و Superstate لم تصدر الرموز المميزة بعد ، فقط Orca أصدرت الرموز المميزة.

في مشروع المشتقات ، لم تصدر Helix عملات معدنية بعد ، وفقط GNS لديها هدف اختياري.

نظرا لفئات الأعمال المختلفة للمشاريع المذكورة أعلاه والأشكال المختلفة للمشاركة في الأسهم الأمريكية الرمزية ، لا يمكننا إجراء مقارنات التقييم ، وندرج فقط المعلومات الأساسية للرموز ذات الصلة على النحو التالي: