DeFi находится в состоянии застоя. Сектор RWA поддерживает жизнь криптовалюты. За последний год сектор RWA вырос на впечатляющие 695%, в то время как DeFi остался в основном в состоянии застоя, увеличившись всего на 3,4%. Согласно данным от @RWA_xyz, 10 экосистем теперь имеют более $50 миллионов в токенизированных активах, что является явным признаком растущего институционального принятия. В этой статье мы углубимся в эти экосистемы, сравнивая их вертикаль RWA с их более широкой деятельностью и ликвидностью DeFi, чтобы понять, где сектор RWA набирает обороты и где он, скорее всего, будет процветать. Мы будем идти в порядке, основанном на общей стоимости RWA на цепи, от самой большой до самой маленькой. 1.) @ethereum Первое место по общему количеству токенизированных активов, с $5,98 миллиарда, Ethereum L1 занимает 56,8% от общего рыночного доли RWA. Кроме того, хотя мы не будем углубляться в это подробно здесь, стоит отметить, что 54,8% от общего рыночного капитала стейблкоинов удерживается на Ethereum L1, за которым следует Tron с 29,9% и Solana с 5,5% рыночной доли. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $46,6B Bridged TVL - $349,2B RWA TVL - $5,9B 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 12,7% С этим коэффициентом мы анализируем, сколько из деятельности DeFi цепи составляют RWAs. RWA TVL / Bridged TVL - 1,69% Этот коэффициент помогает нам понять, сколько из общей связанной ликвидности на цепи фактически направляется в RWAs. Низкий коэффициент подразумевает, что существует неиспользованный спрос и свободный капитал, который может быть направлен на реальные активы. С другой стороны, высокий коэффициент указывает на то, что цепь эффективно захватывает ценность и направляет ее в RWAs. Вы также можете рассматривать это как эффективность капитала для принятия RWA. В случае Ethereum ясно, что существует много капитала, который ждет, чтобы быть разблокированным. DeFi TVL / Bridged TVL - 13,3% Используя ту же логику, мы можем применить предыдущий показатель к DeFi и наблюдать, что большая часть связанной ликвидности активно используется в протоколах DeFi по сравнению с RWAs. Это в конечном итоге указывает на более высокую композируемость и более "продуктивный" капитал в DeFi, чем в секторе RWA. Хотя все еще есть много места для роста, когда мы сравниваем рост DeFi и RWA на Ethereum с момента дна 2022 года, тенденция ясна. С 21 ноября 2022 года по 21 апреля 2025 года: • DeFi TVL вырос на 100,5% • RWA TVL вырос на 486,2% 🏛️ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ ПРИСУТСТВИЕ В ЭКОСИСТЕМЕ 8 из 17 институциональных фондов в настоящее время развернуты на Ethereum, из которых 7 управляются @Securitize, а другой - @superstatefunds. Кроме того, два крупнейших токена, обеспеченных золотом, $PAXG и $XAUT, также выпущены на Ethereum. До сих пор, несмотря на критику в адрес технического стека Ethereum, учреждения продолжают предпочитать его любой другой цепи, и эта тенденция, похоже, не замедляется. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА ETHEREUM • Глубокая ликвидность - Высокий потенциал для нахождения спроса на ваши активы • Композируемость - Возможность запуска новых продуктов и функций благодаря яркой экосистеме DeFi • Надежность и безопасность - Установленная цепь без истории проблем с безопасностью или надежностью и защищенная капиталом на сумму более $50 миллиардов. 2.) @zksync Второе место по общей стоимости RWA, zkSync увидел 10-кратное увеличение этого показателя в конце февраля благодаря запуску @tradable_xyz, частного кредитного протокола, который в настоящее время имеет более $2 миллиардов активных займов. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $56,3M Bridged TVL - $472,8M RWA TVL - $2,2B 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 3928,6% Этот коэффициент заметно высок, указывая на менее развитую экосистему DeFi по сравнению с значительным количеством RWAs на цепи, хотя большинство из них приходит из одного протокола. RWA TVL / Bridged TVL - 465,3% Этот коэффициент также довольно высок и может быть интерпретирован двумя способами: либо на цепи мало ликвидности, либо RWAs уже используют большую часть существующего спроса, с небольшим местом для роста. DeFi TVL / Bridged TVL - 11,9% Смотря на этот коэффициент, мы видим, что он довольно похож на Ethereum. Однако важно отметить, что $2 миллиарда общей стоимости, приходящей от Tradable, значительно увеличивают эти показатели, что может не дать правильной картины ситуации zkSync. Если исключить $2 миллиарда Tradable из уравнения, общая стоимость RWA zkSync составляет ~$191M. Это дает нам: RWA TVL / DeFi TVL - 241% RWA TVL / Bridged TVL - 40% Эти скорректированные коэффициенты показывают, что сектор RWA более развит, чем DeFi, и значительная часть "активной" ликвидности направляется в RWAs. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА ZKSYNC • Возможность запуска собственной эластичной ZK цепи • Взаимодействие между ZK цепями Технический стек ZKSync является одним из самых передовых в пространстве. Возможность для учреждений запускать свою цепь на основе zk все еще сильно недооценена. Мы можем увидеть будущее, в котором два банка каждый управляют своей ZK цепью, при этом имея возможность обмениваться данными и капиталом друг с другом, сохраняя конфиденциальность о стоимости таких переводов. Конфиденциальность, обеспечиваемая ZK технологией, уже исследуется такими игроками, как @DeutscheBank, @sygnumofficial и @UBS. Не удивлюсь, если скоро больше учреждений присоединятся к экосистеме. 3.) @StellarOrg Третье место по общей стоимости RWA, Stellar построил сильные связи с предприятиями, учреждениями TradFi и правительствами — благодаря своему фокусу на недорогих международных платежах и выпуске активов. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL – $48,6M RWA TVL – $476,4M 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL – 980,3% Этот огромный коэффициент говорит сам за себя: токенизированные активы на Stellar почти в 10 раз больше, чем его экосистема DeFi. Большинство токенизированных активов Stellar приходят от $BENJI, ончейн фонда @FTI_US, ориентированного на казначейские облигации США, который составляет 98% TVL RWA на Stellar. Также обратите внимание, как @WisdomTreeFunds запустил свой токен, обеспеченный золотом, $WTGOLD на Stellar, но с рыночной капитализацией всего $1M, пока что тяга остается низкой. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА STELLAR 1.) Цепь известна тем, что позволяет разрешенные DeFi или "полуприватные" рынки, что высоко ценится традиционными финансовыми организациями. 2.) В то же время у нее есть сильный опыт работы с установленными предприятиями, такими как @MoneyGram, @circle, @veloprotocol и другими. В целом, Stellar менее ориентирован на композируемость DeFi и больше на FX/рельсы для денежных переводов и инфраструктуру, с которой учреждения уже знакомы. 4.) @Aptos Aptos был одной из самых быстрорастущих цепей с точки зрения TVL за последние 6 месяцев. Хорошая часть этого роста пришла от RWAs, которые выросли на 50%. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $1,1B Bridged TVL - $654,3M RWA TVL - $331,8M 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 30,2% RWA TVL / Bridged TVL - 50,7% DeFi TVL / Bridged TVL - 168,1% Тот факт, что токенизированные активы составляют почти 30% деятельности DeFi на цепи с $1B в TVL, указывает на сильную тягу в экосистеме RWA. Это более очевидно, когда смотрим на количество игроков TradFi, строящих на Aptos. Вот как выглядит TVL RWA: Активные займы @pactconsortium - $219M $BUIDL от Blackrock - $53M $BENJI от Franklin Templeton - $22M Три ончейн фонда @librecap - $20M $ACRED от Securitize - $10M $USDY от Ondo - $7M Также стоит отметить, что Aptos является второй по величине цепью для $BUIDL после Ethereum. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА APTOS 1.) Aptos использует Move вместо Solidity. Это делает его чрезвычайно безопасным для финансовых приложений, где вы не хотите эксплойтов, таких как ошибки повторного входа или переполнения. 2.) Хотя я стараюсь как можно меньше сосредотачиваться на технологии, Aptos обработал 326 миллионов транзакций за один день без сбоев, задержек или скачков комиссий в августе 2024 года. Я считаю, что эти две причины делают цепь привлекательной для инженеров TradFi. 5.) @Algorand 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $41,9M RWA TVL - $328,7M 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 784,5% Я вижу Algorand в похожей позиции с Stellar. Вместо того, чтобы активно продвигаться в DeFi, цепь сосредоточена на сотрудничестве с предприятиями и правительствами, такими как @FIFAcom, @bancaditalia, @UN и другими. В настоящее время 100% общей стоимости RWA приходят от токенизированных акций @exodus. Интересно, как @Securitize снова является инфраструктурным партнером, занимающимся выпуском и бэкэндом продукта. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА ALGORAND 1.) Одним из основных преимуществ токенизации на Algorand является его сильные отношения с правительствами и центральными банками, особенно по всей Европе. 2.) В то же время Algorand использует Algorand Standard Assets (ASAs), родной стандарт токенизации, который упрощает процесс для разработчиков запуска токенизированных продуктов. Хорошим примером является ZTLment, европейская финтех компания, которая мигрировала с Ethereum на Algorand. На ETHDenver они объяснили, как встроенные функции Algorand, такие как атомарные транзакции и мультиподписи, помогли им значительно сократить необходимость в пользовательской разработке. 6.) @solana Удивительно, но Solana занимает 6-е место по общей стоимости RWA на цепи. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $7,4B Bridged TVL - $26,2B RWA TVL - $301,3M 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 4,1% RWA TVL / Bridged TVL - 1,2% DeFi TVL / Bridged TVL - 28,2% Как и ожидалось, Solana демонстрирует более развитую экосистему DeFi по сравнению с большинством цепей, которые мы обсуждали до сих пор, что приводит к более низким коэффициентам по первым двум показателям. Учитывая Ethereum и Aptos, единственные две цепи с $1B+ TVL, уже упомянутые, экосистема RWA Solana кажется менее развитой для сети такого размера. Более подробно, общая стоимость RWA распределена следующим образом: $USDY от Ondo - $173M $OUSG от Ondo - $79M $ACRED от @apolloglobal - $25M $BUIDL от Blackrock - $20M Фонды @librecap - ~$4M 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА SOLANA 1.) Solana имеет самую яркую экосистему DeFi после Ethereum, предлагая высокую композируемость для учреждений, которые хотят исследовать новые случаи использования своих токенизированных активов. 2.) Как Aptos, Solana обеспечивает высокую скорость транзакций и более низкие затраты, что делает ее идеальной для высокообъемных торгов. Кроме того, сообщество разработчиков Solana и инициативы экосистемы (такие как @superteam в различных регионах) быстро растут, с увеличением ресурсов и поддержки для разработчиков. 7.) @0xPolygon 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $784,5M Bridged TVL - $4,9B RWA TVL - $277,5M 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 35,4% RWA TVL / Bridged TVL - 5,7% DeFi TVL / Bridged TVL - 16,0% Что выделяется в Polygon, так это относительно хорошо развитая экосистема RWA по сравнению с его DeFi, но с большим потенциалом для роста из-за неиспользованной ликвидности. В случае Polygon значительная часть общей стоимости RWA приходит от казначейских облигаций, но на этот раз не только американских. • $110M (40% от общей стоимости) приходят от $EUTBL, европейских казначейских облигаций от @Spiko_finance. • Дополнительные $17M приходят от токенизированных казначейских облигаций США от Spiko. Другая половина экосистемы RWA цепи состоит из: • $65M, равномерно распределенных между $BENJI и $BUIDL • $15M от двух фондов @hamilton_lane • Оставшиеся $67M от активных займов @MercadoBitcoin 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА POLYGON 1.) Polygon был первой остановкой для многих учреждений, исследующих RWAs на публичных цепях. Polygon был одной из первых сетей, построенных на Ethereum, используя его высокую безопасность, но предлагая более быструю и эффективную инфраструктуру. Это сделало его предпочтительным выбором для многих учреждений, исследующих токенизированные RWAs на публичных цепях. 2.) Система цифровой идентификации на основе zk-доказательств Polygon. Polygon запустил Polygon ID, инфраструктуру цифровой идентификации, которая позволяет пользователям проверять себя без раскрытия личных данных. Как обсуждалось в моей предыдущей статье о токенизированных акциях, наличие инфраструктуры цифровой идентификации является ключевым для традиционных финансов и предприятий, которые хотят токенизировать свои активы. Если вы еще не читали, вы можете ознакомиться с ней здесь: 3.) CDK Polygon для пользовательских zk-роллапов. CDK Polygon позволяет разработчикам создавать свои собственные zk-роллапы и настраивать их в зависимости от своих потребностей. Для учреждения TradFi это может включать включение определенных функций конфиденциальности или обязательного KYC. 8.) @arbitrum 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $2,2B Bridged TVL - $10,8B RWA TVL - $164,8M 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 7,5% RWA TVL / Bridged TVL - 1,5% DeFi TVL / Bridged TVL - 20,4% Часть продуктов @Spiko_finance также доступна на Arbitrum, с $25M, почти равномерно распределенными между европейскими и американскими казначейскими облигациями. $137M, около 83% TVL RWA, приходят от казначейских облигаций США, выпущенных ранее упомянутыми игроками, в то время как оставшиеся ≈$3M токенизированных активов приходят от токенизированных акций @DinariGlobal. Стоит отметить, что, хотя общая сумма не очень велика, Arbitrum является одной из немногих цепей, которые могут продемонстрировать тягу в токенизированных акциях в своей экосистеме. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА ARBITRUM 1.) Процветающая экосистема DeFi Самая большая сила Arbitrum заключается в его зрелой и широкой экосистеме DeFi. Для токенизаторов активов это открывает широкий спектр интеграций и инновационных случаев использования, используя большой пул протоколов и ликвидности, уже находящихся в сети. 2.) Стек Orbit Подобно другим экосистемам, Arbitrum позволяет разработчикам запускать свою собственную цепь L3 и настраивать ее в зависимости от своих требований. 3.) Инициативы, ориентированные на сектор RWA Большой плюс в пользу Arbitrum - это его публичное обязательство поддерживать сектор RWA на своей цепи. В июне 2024 года фонд инвестировал $27M в шесть продуктов RWA в рамках стратегии диверсификации казначейства DAO. Дополнительные $15,5M были инвестированы два месяца назад, всегда с целью расширения сектора RWA в своей экосистеме. 9.) @avax 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $1,3B Bridged TVL - $5,8B RWA TVL - $162,9M 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 12,5% RWA TVL / Bridged TVL - 2,8% DeFi TVL / Bridged TVL - 22,4% С точки зрения коэффициентов, Avalanche не склоняется ни к DeFi-центристскому, ни к RWA-ориентированному. Что отличает Avalanche, так это разнообразие институционального присутствия в его экосистеме, более широкое, чем у большинства других цепей, упомянутых до сих пор. Мы снова находим такие сущности, как @Securitize, @BlackRock и @FTI_US, но также уникальные протоколы, такие как: • @opentrade_io - $31M в американских и глобальных облигациях • @re - $12M в страховых продуктах • @joinrepublic - $21M в портфелях венчурного капитала Avalanche также является третьей по величине цепью для $BUIDL от BlackRock, сразу после Ethereum и Aptos, с почти такой же долей, как Aptos. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА AVALANCHE 1.) Подсети Подобно другим экосистемам, разработчики могут запускать свои собственные цепи, L1 в случае Avalanche, таким образом, имея возможность: • Выбирать валидаторов • Устанавливать требования к соответствию (KYC, разрешенный доступ) • Пользовательская логика VM или совместимая с EVM Например, подсети Avalanche Evergreen хорошо известны тем, что они ориентированы на учреждения и "сохраняют преимущества разработки публичной сети, обеспечивая при этом определенные функции, исторически возможные только в рамках корпоративных решений". 2.) Avalanche часто включается в институциональные исследования и пилотные программы Крупные финансовые учреждения выбрали Avalanche в качестве части своих концепций доказательства токенизации (PoC). Например: • JPMorgan и Apollo Global провели пилоты токенизации через Onyx Digital Assets и Partior, используя инфраструктуру тестовой сети Avalanche. • Citi включила Avalanche в свое исследование программируемых финансов. Регулярное участие в высокопрофильных исследованиях и разработках улучшает репутацию цепи и позиционирует ее для привлечения большего количества сущностей такого уровня. 3.) Инициативы и фонд, ориентированный на RWA Вместе с Arbitrum, Avalanche является единственной экосистемой в этом списке с публично объявленной, посвященной инициативой для RWAs. В 4 квартале 2023 года Avalanche запустил Avalanche Vista, фонд в размере $50M, направленный на ускорение принятия RWA. Фонд сосредоточен на покупке токенизированных активов, выпущенных на Avalanche, помогая запустить ликвидность для RWAs на цепи. 10.) @base Наконец, по общей стоимости RWA, у нас есть Base, сеть, которая испытала резкий рост TVL и активности за последние 18 месяцев. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $2,9B Bridged TVL - $12,1B RWA TVL - $51,9M 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 1,8% RWA TVL / Bridged TVL - 0,43% DeFi TVL / Bridged TVL - 23,9% Данные показывают, что на цепи высокая активность DeFi, с ростом RWA все еще на ранних стадиях. Большая часть TVL RWA Base приходит от фонда казначейских облигаций США $BENJI от @FTI_US, стоимостью $46M. Оставшиеся ~$6M управляются Centrifuge, также в форме казначейских облигаций США. Интересно, что акции @DinariGlobal также доступны на Base, но с очень низкой тягой по сравнению с Arbitrum. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА BASE 1.) Преимущество экосистемы Coinbase Хотя Base работает независимо, он пользуется глубокой интеграцией с набором инструментов и инфраструктурой Coinbase. Разработчики могут использовать такие ресурсы, как Coinbase Wallet, родная поддержка USDC и Prime Custody, значительно улучшая пользовательский опыт, институциональное хранение и стратегии выхода на рынок. 2.) Хорошая композируемость DeFi Как было подчеркнуто выше, хотя сектор RWA все еще находится в зачаточном состоянии, эмитенты на Base могут рассчитывать на зрелую экосистему DeFi и исследовать случаи использования своих активов, включая потенциальные интеграции с самим Coinbase. Подумайте, например, о поддержке @CoinbaseWallet кредитования BTC. 3.) Член экосистемы OP Хотя это долгосрочное видение, Base является основным членом @Optimism Superchain, который стремится стать взаимосвязанной сетью L2. По мере реализации этого видения, токенизированные активы и пользователи на Base смогут взаимодействовать с другими цепями OP, создавая привлекательный ландшафт для учреждений, чтобы запускать свои собственные цепи. 📗 ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ СОБЛЮДЕНИЯ В итоге, я считаю, что настраиваемые среды, такие как подсети Avalanche, Arbitrum Orbit, эластичные цепи zkSync и CDK Polygon, очень важны. Учреждения хотят контроля над своей средой, не жертвуя преимуществами публичных сетей. Возможность "изолировать" части цепи, сохраняя композируемость с протоколами DeFi, является мощным аргументом. Еще одним критическим элементом является инфраструктура цифровой идентификации. Независимо от того, будет ли это DID Polygon или другой возникающий стандарт, учреждениям понадобятся надежные решения для идентификации, чтобы удовлетворить потребности KYC, AML и соответствия, защищая при этом конфиденциальность пользователей. Если бы мне пришлось ранжировать ключевые факторы, которые следует учитывать при оценке экосистемы и ее пригодности для токенизации активов, это выглядело бы так: 1. Соответствие нормативным требованиям 2. Настраиваемые среды 3. Масштабируемость и стоимость 4. Композируемость DeFi 5. Проверенная безопасность Хотя все эти элементы важны, способность удовлетворять нормативные требования и предоставлять безопасную, настраиваемую среду являются обязательными для институциональных игроков. Также важно помнить, что другие элементы, хотя и не являются фокусом этой статьи, играют важные роли. • Интегрированные сетевые оракулы • Партнерские хранители • Родная поддержка стейблкоинов, • Доступная инфраструктура токенизации • Взаимодействие с другими цепями. Наконец, я бы не стал недооценивать роль ETF. Цепи, такие как Avalanche и Solana, которые имеют открытые заявки на ETF для своих токенов, могут извлечь выгоду из повышенной легитимности и осведомленности, которые они приносят для привлечения учреждений и партнеров. Не стесняйтесь делиться своими мыслями или оставлять любые отзывы в комментариях, и следите за частью №2, где мы углубимся в предстоящую волну цепей, ориентированных на RWA, выходящих на рынок, таких как @plumenetwork, @convergeonchain, @ и другие.